公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，生豬養(yǎng)殖精細化管理成效顯著，成本逐步進入下行通道考慮到今年飼料成本上漲的影響，下調(diào)公司2022—2023年盈利預(yù)測，增加2024年盈利預(yù)測預(yù)測2022—2024年EPS為—0.38/2.04/1.57元參考可比公司估值和公司未來成長性，給予2023年13倍PE，對應(yīng)目標價該公司于2022年發(fā)布了第一份季度報告2022年一季度，公司實現(xiàn)營收145.9億元人民幣，歸母凈利潤—37.63億元人民幣我們對此的評論如下:生豬損失，減值準備，投資損失影響2022Q1業(yè)績業(yè)務(wù)方面:1)2022年一季度，公司銷售生豬402.35萬頭(同比+91.85%)，均價12.98元/公斤(同比—57.52%)，平均體重117.79公斤，預(yù)計頭損600—650元，2)2022年一季度，公司銷售黃雞2.27億只(同比+0.14%)，銷售均價13.95元/公斤(同比—2.59%)預(yù)計一季度公司所有黃雞盈利1元由于原材料成本上行，黃雞成本環(huán)比小幅上漲此外，由于豬價低迷，公司一季度計提生豬存欄跌價準備9.97億元，受證券市場低迷影響，公司一季度計提4.9億公允價值變動損失養(yǎng)殖和管理效率不斷提高，配方不斷優(yōu)化，成本穩(wěn)步下降1)養(yǎng)殖效率:2021年下半年以來，公司肉豬上市率連續(xù)幾個月上升至85%左右，三季度以來，公司種豬場平均健康產(chǎn)仔數(shù)維持在10.1—10.3頭，養(yǎng)殖效率和養(yǎng)殖性能不斷提升，生豬養(yǎng)殖成本也從21Q3 11元/kg下降到22Q1 9元/kg家禽板塊，2021年，公司肉雞出欄率達到94.75%，創(chuàng)歷史新高2)配方優(yōu)化:通過優(yōu)化飼料配方，公司對沖了飼料原料價格上漲的影響2021年，豬，雞，鴨配方成本下降120元/噸以上，肉雞料肉比同比下降0.15，肉鴨料肉比同比下降0.073)持續(xù)推進降本增效:2021年以來，公司加強費用預(yù)算和支出管理，全年管理費用同比下降17%畜禽景氣度有所改善，存欄豬周期運行平穩(wěn)展望未來，伴隨著前期能繁母豬產(chǎn)能的不斷降低，我們認為本輪周期豬價底部可能已經(jīng)過去，2022H2/2023年的養(yǎng)殖熱潮可期但伴隨著H2消費的提升和疊加產(chǎn)能的不斷減少，黃雞H2的景氣度可能仍處于較高水平一季度末，公司貨幣資本66.6億元，疊加權(quán)益工具投資余額41.58億元，資本儲備充裕公司穩(wěn)步推進產(chǎn)能建設(shè)一季度生產(chǎn)性生物資產(chǎn)50.6億元，環(huán)比增長+6%，資本支出21.64億元整體產(chǎn)能向年底140萬頭母豬的目標推進，有效支撐了2022/2023年1800—2000萬頭/2600—3000萬頭的出欄計劃風(fēng)險增加:豬價低迷，非疫病情況大范圍蔓延，禽價低迷，養(yǎng)殖效益提升不理想投資建議:公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，生豬養(yǎng)殖精細化管理成效顯著，成本逐步進入下行通道考慮到今年飼料成本上漲的影響，下調(diào)公司2022—2023年盈利預(yù)測，增加2024年盈利預(yù)測預(yù)測2022—2024年EPS為—0.38/2.04/1.57元參考可比公司估值和公司未來成長性，給予2023年13倍PE，對應(yīng)目標價