報(bào)告原材料漲價(jià)/競(jìng)爭(zhēng)加劇/疫情，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)低于預(yù)期東莞硅翔擴(kuò)產(chǎn)80%，儲(chǔ)能溫控高性能彈性，維持買入投資要點(diǎn):21年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，22Q1符合預(yù)期2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.8億元，同比增長(zhǎng)36.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6，455萬(wàn)元，同比下降20.3%，主要是報(bào)告期公司可轉(zhuǎn)債利息調(diào)整項(xiàng)目攤銷及應(yīng)計(jì)利息，研發(fā)費(fèi)用增加約2，233萬(wàn)元，以及原材料價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)等因素2022年1—3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元，同比增長(zhǎng)47.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)829萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)80.3%上游漲價(jià)/疫情對(duì)毛利率的壓力受原材料價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)等因素影響，且公司產(chǎn)品毛利率有所下降其中，DC水冷產(chǎn)品和新能源發(fā)電水冷產(chǎn)品的毛利率分別為33.94%和11.37%，同比下降3.10pct和2.59pct分別是，動(dòng)力電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品和新能源汽車電子制造產(chǎn)品毛利率分別為20.90%和27.69%，同比下降9.99pct和5.62pct有效的成本控制2021年，公司的銷售，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.35pct，0.67pct和0.93pct，合計(jì)為3.09pct，2022年第一季度，銷售，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)與去年同期相比進(jìn)一步為2.37pct硅翔擴(kuò)產(chǎn)80%，增長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀東莞硅翔實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.34億元，同比增長(zhǎng)147%，凈利潤(rùn)7423萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67%2Q1和2Q1的少數(shù)股東權(quán)益分別為1561萬(wàn)元和870萬(wàn)元，2022Q1同比增長(zhǎng)79%小股東權(quán)益主要是東莞思享，東莞思享2022Q1凈利潤(rùn)3000多萬(wàn)該公司正在積極擴(kuò)大其生產(chǎn)能力公司動(dòng)力電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品和新能源汽車電子制造產(chǎn)品分別為7500萬(wàn)件和650萬(wàn)件2021年產(chǎn)能利用率分別為94%和96%目前在建產(chǎn)能分別為6000萬(wàn)片和500萬(wàn)片，以80%和77%的擴(kuò)張速度支撐未來(lái)發(fā)展東莞硅翔的客戶包括當(dāng)代安培科技有限公司，比亞迪，中創(chuàng)新航，高科等主流動(dòng)力電池公司公司不斷升級(jí)產(chǎn)品，拓展客戶，增長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀溫控，液冷等新業(yè)務(wù)布局，配備靈活的公司，持續(xù)增加R&D投資，儲(chǔ)能，ICT熱管理等新領(lǐng)域2021年R&D人員數(shù)量同比增長(zhǎng)48%，R&D費(fèi)用7915萬(wàn)元同比增長(zhǎng)39.3%2022年第一季度，R&D費(fèi)用3867萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.7%在儲(chǔ)能領(lǐng)域，目前公司擁有基于鋰電池單柜儲(chǔ)能液冷產(chǎn)品，大型儲(chǔ)能電站液冷系統(tǒng)，預(yù)制艙儲(chǔ)能液冷產(chǎn)品等技術(shù)儲(chǔ)備和解決方案2021年8月，公司披露已簽訂單約1100萬(wàn)元儲(chǔ)能行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展有望帶動(dòng)公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性此外，公司還布局了新能源汽車熱管理，ICT熱管理領(lǐng)域，核醫(yī)學(xué)冷卻裝置等新業(yè)務(wù)，布局了新的發(fā)展機(jī)遇利潤(rùn)預(yù)測(cè)和估值受到原材料價(jià)格上漲，疫情等因素的不利影響我們已經(jīng)降低了公司的利潤(rùn)預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2022—2024年歸母凈收益為110/171/224萬(wàn)元，是PE的21/14/10倍基于硅翔和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，以及對(duì)UHV和海上風(fēng)電需求的上升，我們維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率降低，純水冷卻設(shè)備的客戶拓展和訂單獲取少于預(yù)期，儲(chǔ)能，液冷等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期