回顧成績(jī)，2021年的成績(jī)符合我們的預(yù)期，1Q22的成績(jī)略低于我們的預(yù)期公司公布2021年業(yè)績(jī):營(yíng)收16.75億元，同比增長(zhǎng)113.9%，歸母凈利潤(rùn)5.35億元，對(duì)應(yīng)每股收益3.97元，同比增長(zhǎng)130.2%，符合我們的預(yù)期2021年，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要原因是赤蘚糖醇銷量和價(jià)格上升2021年扣非凈利潤(rùn)5.28億元，同比增長(zhǎng)127.1%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.42億元，同比增長(zhǎng)195.4%2021年，公司赤蘚糖醇實(shí)現(xiàn)收入15.67億元，同比增長(zhǎng)153.9%，復(fù)合糖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.74億元，同比下降52.3%赤蘚糖醇和復(fù)糖全年銷售8.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)69.81%受原材料價(jià)格上漲影響，赤蘚糖醇毛利率下降0.59ppt至41.56%，復(fù)合糖毛利率下降1.31ppt至41.24%1Q22公司營(yíng)收2.73億元，同比增長(zhǎng)3.45%，歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比下降9.64%，略低于我們的預(yù)期，主要是赤蘚糖醇價(jià)格下降，原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致毛利率大幅下降1Q22公司毛利率同比下滑11.6ppt至24.3%趨勢(shì)公司赤蘚糖醇產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大有助于其增長(zhǎng)，赤蘚糖醇價(jià)格可能面臨一定壓力伴隨著消費(fèi)者健康用糖意識(shí)的提高，下游食品飲料企業(yè)無(wú)糖賽道的布局，以及赤蘚糖醇在復(fù)合糖領(lǐng)域滲透率的提高，赤蘚糖醇的需求快速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)我公司5萬(wàn)噸/年赤蘚糖醇募投項(xiàng)目有望在今年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能，助力公司成長(zhǎng)可是，赤蘚糖醇的強(qiáng)勁需求吸引了許多企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)或布局據(jù)百川資訊，目前赤蘚糖醇13500元/噸伴隨著行業(yè)新產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)赤蘚糖醇價(jià)格將面臨一定壓力擬投資2億元建設(shè)2萬(wàn)噸阿洛酮糖項(xiàng)目，完善公司整體產(chǎn)業(yè)布局阿洛酮糖作為新一代甜味劑，已在海外市場(chǎng)得到廣泛應(yīng)用為拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬建設(shè)2萬(wàn)噸阿洛酮糖生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)建設(shè)期15個(gè)月該項(xiàng)目于2022年1月被列為山東省重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目我們認(rèn)為，該項(xiàng)目有望利用公司的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步提升公司的整體實(shí)力和盈利能力，為公司創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)盈利及估值由于赤蘚糖醇價(jià)格下降，葡萄糖等原材料價(jià)格高企，我們下調(diào)2022/23年盈利預(yù)期20.1%/19.8%至5.59億元和6.65億元當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23年17.1/14.4倍市盈率由于行業(yè)估值中樞下行，盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)25%至90元，對(duì)應(yīng)2022/23年27%的上漲空間和21.7/18.3x的市盈率，維持行業(yè)評(píng)級(jí)的跑贏大盤風(fēng)險(xiǎn)赤蘚糖醇價(jià)格持續(xù)下降，葡萄糖等原料價(jià)格持續(xù)上漲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一