回顧業(yè)績(jī)，20211Q22業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期公司公布20211Q22業(yè)績(jī):2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.32億元，同比增長(zhǎng)+17.8%，歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)—32.1%，1Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.32億元，同比增長(zhǎng)+22.1%，歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比增長(zhǎng)—11.1%2021年1Q22業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要是2020年疫情優(yōu)惠政策推高，以及報(bào)告期費(fèi)用增加影響明顯主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力較為穩(wěn)定:1)城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)保潔業(yè)務(wù)達(dá)到32.33億元，收入占比97%，收入同比增長(zhǎng)18.7%，2)其他業(yè)務(wù)中，公司2021年生活垃圾處理收入同比增長(zhǎng)58.43%至0.84億元2021年，公司毛利率為24.19%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力整體穩(wěn)定期間費(fèi)用增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓:2021年公司費(fèi)用率同比上升2.0ppt至15.5%，銷售，管理，R&D，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升+0.2/+0.7/+0.3/+0.8ppt至1.8%/10.1%/0.4%/3.2%財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要是由于預(yù)計(jì)的債務(wù)利息2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降61.01%至1.19億元，主要受員工支付現(xiàn)金及各項(xiàng)稅費(fèi)增加的影響趨勢(shì)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，領(lǐng)先地位穩(wěn)固，費(fèi)用端仍有優(yōu)化空間2021年公司中標(biāo)，總金額190.38億元，年服務(wù)增量14.18億元合同總額和年化總額排名第一，合同總額市場(chǎng)份額約為8.8%2021年，公司投標(biāo)無(wú)廢低碳垃圾分類項(xiàng)目，獲得佛山市禪城區(qū)垃圾分類全覆蓋項(xiàng)目訂單，總金額約1.16億元我們認(rèn)為，我公司市場(chǎng)拓展高效，伴隨著城市大管家戰(zhàn)略的推進(jìn)，有望持續(xù)獲得訂單，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固此外，公司還推動(dòng)智能環(huán)衛(wèi)信息系統(tǒng)的研發(fā)我們看好公司加強(qiáng)信息化水平，提高經(jīng)營(yíng)效率未來(lái)還有優(yōu)化的空間盈利和估值考慮到公司費(fèi)用壓力，我們下調(diào)公司2022E凈利潤(rùn)19%至3.11億元，并引入2023年預(yù)計(jì)盈利3.75億元當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021/2022年14 /11倍市盈率維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或加劇，目標(biāo)價(jià)下調(diào)36%至14元，對(duì)應(yīng)2022/2023年市盈率18/15倍，較當(dāng)前股價(jià)有36%的上漲空間訂單風(fēng)險(xiǎn)增速不及預(yù)期，人力成本上漲超預(yù)期