21年成功收官，22Q1盈利表現(xiàn)亮眼21年?duì)I收/歸母/扣非凈利潤(rùn)1106.0/87.0/79.4億，同比增長(zhǎng)+14.1%/23.0%/19.9%，21Q4營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)255.9/7.6/4億，同比增長(zhǎng)+10.7%/—27.8%/—51.5%20年來營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，超額完成年初制定的1070億/93億的總營(yíng)收/利潤(rùn)目標(biāo)，誕生了亞洲第一家跨度1000億的乳企222Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)310.5/35.2/32.9億，同比增長(zhǎng)+13.5%/24.3%/25.2%3月總營(yíng)收/利潤(rùn)約95.5/8億，同比增長(zhǎng)+10.2%/23.2%公司積極應(yīng)對(duì)疫情我們估算22—24年EPS為1.70/2.00/2.31元，參考可比22年平均PE 30x我們給予公司22年30x PE，維持目標(biāo)價(jià)51.00元，保持買入液態(tài)奶優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定，冷飲保持快速增長(zhǎng)，奶粉，奶酪增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁21年液態(tài)奶/奶粉和乳制品/冷飲產(chǎn)品收入849.1/162.1/71.6億，同比增長(zhǎng)+11.5%/+25.8%/+16.3%液態(tài)奶保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，金典，安慕希份額優(yōu)勢(shì)不斷鞏固，白奶需求旺盛，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新品也貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，冷飲產(chǎn)品旺季表現(xiàn)良好，奶粉和乳制品增長(zhǎng)強(qiáng)勁21年嬰幼兒粉市場(chǎng)份額同比+1.4pct，增速市場(chǎng)第一，金領(lǐng)超百億有望加快與澳澳結(jié)盟后的市場(chǎng)占有率，奶酪產(chǎn)品快速布局22Q1液態(tài)奶/奶粉及乳制品/冷飲產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)+7.0%/+35.3%/+35.5%分渠道看，21年分銷/直營(yíng)渠道收入105.00/34.6億，同比增長(zhǎng)+13.8%/+12.2%產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本傳遞效率提升，共同驅(qū)動(dòng)盈利能力提升21年毛利率同比+0.5pct至30.9%在原奶上漲的大背景下，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，21年初的漲價(jià)也有貢獻(xiàn)，21年銷售費(fèi)用率基本持平，毛銷售差同比+0.5pct至13.4%，管理費(fèi)率—同比0.2%至3.8%，扣除扣非凈利率同比+0.3厘至7.2%近20年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為155.3億，同比增長(zhǎng)+57.6%，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗22Q1毛利率同比為+2.1pct至34.7%，銷售/管理費(fèi)率同比為+1.2/—0.2pct至18.1%/3.3%，歸母凈利潤(rùn)同比為+1.0pct至11.3%短期來看，疫情下，乳制品防御屬性凸顯，需求呈現(xiàn)加速釋放，從中長(zhǎng)期來看，公司將繼續(xù)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)效率，同時(shí)提高競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)盈利經(jīng)營(yíng)勢(shì)能向好，維持買入評(píng)級(jí)我們看好公司龍頭地位繼續(xù)加強(qiáng)，所有乳制品將帶動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，維持盈利預(yù)期預(yù)計(jì)22—23年EPS 1.70/2.00元，24年2.31元，22年30x PE，目標(biāo)價(jià)51.00元，維持買入風(fēng)險(xiǎn):食品安全，原奶價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品意外擴(kuò)張