日前，公司發(fā)布年報(bào)和季報(bào)21A實(shí)現(xiàn)營收91.5億元，同比增長+16.95%，歸母凈利潤5.81億元，同比增長—35.85%1Q22實(shí)現(xiàn)營收18.84億元，同比增長—10.36%，歸母凈利潤1.33億元，同比增長—50.82%分析4Q21的營收快速增長，高成本導(dǎo)致短期盈利壓力21A生活用紙/個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)收入86.58/0.77億元，同比增長+15.4%/—23%，其中2H收入+15.4%/+11.8%，4Q整體收入同比增長26.8%從盈利能力來看，21A毛利率53.9%，凈利潤率6.35%，其中，4Q的毛利率為31.5%，凈利潤率為3.4%主要原因:1)21年以來生活用紙新增產(chǎn)能較多，終端競爭激烈導(dǎo)致漲價(jià)不暢，促銷費(fèi)增加，2)木漿和能源價(jià)格的成本壓力，3)公司加大產(chǎn)品推廣等戰(zhàn)略營銷投入21A銷售/管理R&D/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為+1.97/—1.05/+0.15%至21.7%/6.1%/—0.08%1Q22:高基數(shù)下，營收增速放緩，盈利環(huán)比修復(fù)1Q22下游需求疲軟+居民去庫存收入增速放緩，同比—10.36%在高紙漿價(jià)格下，競爭減緩公司減少終端推廣，毛利率32.8%(同比—7.6pct，環(huán)比+1.3pct)，銷售/管理R&D費(fèi)用率同比—0.88/+0.75pct，凈利潤率7優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)+豐富品類，深化渠道建設(shè)，看好份額提升品類端，短期生活用紙行業(yè)競爭依然激烈，但公司依托中高端品牌面，增加濕巾，廚房紙巾等高端產(chǎn)品線占比，重新組建孫品牌團(tuán)隊(duì)進(jìn)行扁平化運(yùn)營衛(wèi)生巾，紙尿褲等個(gè)人護(hù)理品類開辟中長期發(fā)展新空間渠道方面，公司積極布局電商，社區(qū)團(tuán)購等新零售渠道，增速超越行業(yè)市場，推動(dòng)終端市場份額不斷提升盈利調(diào)整及投資建議:看好公司品牌運(yùn)營及中長期品類擴(kuò)張戰(zhàn)略的推進(jìn)預(yù)計(jì)22—24年公司EPS分別為0.51，0.6，0.69元，當(dāng)前股價(jià)分別為PE的20，17，15倍，維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)表明下游消費(fèi)者需求小于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，銷售費(fèi)用率控制不力的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)