伴隨著半年報的披露，軍工行業(yè)的景氣度得到進一步驗證但從二級市場來看，軍工板塊走勢仍不平穩(wěn)，中短期震蕩明顯我們將如何評價對軍事部門的投資行業(yè)景氣周期是否得到充分認(rèn)可產(chǎn)業(yè)鏈將如何布局

日前，萬家基金基金經(jīng)理張恒做客國家商報微博《昊哥的下午茶》直播室，與投資者就軍工板塊未來機會進行交流。

解讀:軍工行業(yè)收入利潤繼續(xù)高速增長。

張恒首先解讀了軍工行業(yè)半年報他指出，如果你仔細研究，你會發(fā)現(xiàn)今年中期報告中包含的行業(yè)和個股的基本面信息非常豐富比如綜合分析后結(jié)合某主機廠和某核心配套企業(yè)的財務(wù)報告可以發(fā)現(xiàn)，反映其年度交付任務(wù)和產(chǎn)品交付節(jié)奏的——，不僅可以反映自身的需求規(guī)模，還可以看到一級供應(yīng)商的采購規(guī)模，甚至可以推斷出行業(yè)未來幾年的增長趨勢

具體而言，今年的軍事部門年中報告呈現(xiàn)了四個特點:

一是進入十四五后，企業(yè)營業(yè)收入和利潤延續(xù)了2020年三季度以來的快速增長態(tài)勢，如上游零部件，原材料，零部件企業(yè)等。

二是下游主機廠落地的巨額合同金額，從中期報告的資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，

三是軍工企業(yè)R&D費用普遍大幅增長，預(yù)示著伴隨著巨額合同資金的落地，后續(xù)項目將加速推進，整個行業(yè)的制造水平和制造能力將被推上一個新的更高的臺階。

第四，整體來看，企業(yè)報告已經(jīng)從上游零部件/原材料/零部件逐步向下游主機廠擴散，可以說是對產(chǎn)業(yè)趨勢研究判斷的里程碑式驗證。

軍工沒有大規(guī)模降價的空間。

但近期市場更加關(guān)注軍工行業(yè)的集中挖掘，很多人認(rèn)為會影響二級市場的走勢，這也是軍工板塊短期波動的重要原因但是，張恒認(rèn)為，軍工和醫(yī)藥是完全不同的從三個方面來看，軍事集采不具備醫(yī)療集采那樣的大規(guī)模降價空間

首先，是否降價涉及到一種商業(yè)模式的合理性如果上游原材料供應(yīng)商處于非常有利可圖的狀態(tài)，就有降價的空間但從目前情況來看，各大軍工上游企業(yè)的ROE水平在10%~20%左右，凈利潤率大多在30%以內(nèi)

考慮到這些企業(yè)需要與原始設(shè)備制造商合作進行大量的R&D投資，目前的利潤率水平為其后續(xù)的R&D投資提供了良好的安全緩沖，這一點非常重要。

第二，是產(chǎn)品競爭力問題比如技術(shù)要求最高的發(fā)動機只有一兩家供應(yīng)商，以及配套的高威合金，碳纖維，鈦合金下游廠商想單純降低成本，但談判中沒有太多把握這一點和醫(yī)藥公司也很不一樣

第三，供求問題十四五期間國防需求旺盛，2027年國家還有建軍百年計劃，2035年目標(biāo)是基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化因此，軍品普遍短缺，很難想象主機廠商在普遍缺貨的情況下，還能大幅降低其唯一或僅有兩家供應(yīng)商的價格

產(chǎn)品真正具有競爭力，財務(wù)報告透明的上市公司股票，值得長期持有。

但是，業(yè)績突出并不意味著資本市場立即上漲，近期軍工板塊的波動使得短期操作更加困難?？墒?，

其次，軍工是一個高度規(guī)劃的賽道行業(yè)內(nèi)有很多具體的規(guī)劃，比如十四五規(guī)劃，最終會轉(zhuǎn)化為各種具體的生產(chǎn)任務(wù)每個產(chǎn)品通常需要經(jīng)過5年甚至10年以上的研發(fā)周期才能真正定型最終確定意味著在大規(guī)模生產(chǎn)之前已經(jīng)確定了上游支持制造商在產(chǎn)品的生產(chǎn)周期中，供應(yīng)商不會輕易更換，制約了議價能力如果未來更換供應(yīng)商涉及到安全和質(zhì)量問題，比價格問題重要得多

因此，張恒指出，對于軍工板塊的投資，只要選擇一家產(chǎn)品真正具有競爭力，財務(wù)報告相對透明，能夠更好反映公司成長性的公司，長期持有將是一個不錯的選擇。

第二季度報告中公開發(fā)行基金的超額分配是由于業(yè)績得到認(rèn)可。

值得一提的是，根據(jù)公募基金第二季度報告，公募基金重倉持有的軍工股總市值為1132.12億元，創(chuàng)歷史新高對此，張恒也談了自己對過度配置背景下軍工板塊未來走勢的看法

首先，他指出，歷史上軍工板塊出現(xiàn)過很多信息不對稱的情況，板塊容易出現(xiàn)大起大落。

從中信國防軍工指數(shù)成分股來看，一季度基金持股比例下降后，二季度整體軍工板塊進入修復(fù)階段，持股比例上升截至二季度末，軍工持有主動基金總市值已達887.49億元，占主動基金總持有量的3.12%與歷史相比，超配現(xiàn)象較高，超配比例為0.59%

他認(rèn)為，這種過度分配更多是對當(dāng)前軍事部門基本面和中期報告表現(xiàn)的認(rèn)可在他跟蹤的軍工股中，有15家上市公司的增速超過100%，有16家公司的增速在30%到100%之間，這在軍工行業(yè)的歷史上是非常罕見的在今年的市場上，與其他20多個主要行業(yè)相比，也很有吸引力

目前軍工行業(yè)處于快速增長期，基數(shù)低，增速高未來增速可能會逐漸下降，但行業(yè)會增長，成為a股重要的投資板塊現(xiàn)在是一個好的布局期

同時，在眾多細分賽道中，張恒指出，十四五期間，航空，航天，電子三大領(lǐng)域均快速增長。

速，尤其航天，電子領(lǐng)域證券率化極低，使得典型標(biāo)的大部分落在航空領(lǐng)域建議投資者關(guān)注業(yè)績爆發(fā)力較強的上游環(huán)節(jié)，包括關(guān)鍵新材料，核心元器件等而如果想?yún)⑴c軍工板塊投資，也可以考慮一些市場上已經(jīng)有的軍工ETF產(chǎn)品

此外，他還和投資者分享了對軍工企業(yè)的研究經(jīng)驗他指出，軍工企業(yè)對涉密合規(guī)要求較高除了對公司的公開資料進行研究之外，可以重點去從兩個方面來把握:一方面是從產(chǎn)業(yè)鏈上下游去交叉驗證，包括訂單需求的邊際變化，每個環(huán)節(jié)的溢價能力等，另一方面是從公司所在行業(yè)的競爭格局和進入壁壘的角度去分析，是不是別的公司也可以做，還是說國內(nèi)只有幾家甚至一家企業(yè)可以做