本質(zhì)證券發(fā)布研究報告稱，維持中環(huán)的買入—A評級SZ)，2021—23年預計營收分別為401.02/509.91/583.61億元，歸母凈利潤分別為3064/4082/50.9億元考慮到未來大尺寸硅片產(chǎn)能持續(xù)釋放帶來的高增長，目標價66元

事件:公司披露2021年半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入176.44億元，同比增長104.12%，歸母凈利潤14.8億元，同比增長174.92%，非凈利潤13.02億元，同比增長208.16%，基本每股收益為0.488元，凈資產(chǎn)收益率為7.44%，同比增長3.69%其中，一，二季度營業(yè)收入101.82億元，同比增長146.7%，環(huán)比增長36.4%，歸母凈利潤9.39億元，同比增長228.2%，環(huán)比增長73.3%

本質(zhì)證券的主要觀點如下:

光伏材料:產(chǎn)銷規(guī)?？焖僭鲩L，產(chǎn)品結構優(yōu)化，利潤持續(xù)增長

2021H1年，公司210款產(chǎn)品實現(xiàn)了快速的規(guī)模升級和產(chǎn)品結構轉型到2021H1，光伏材料產(chǎn)能較去年底增長55%至70GW(其中G12產(chǎn)能約占56%)，產(chǎn)銷規(guī)模同比增長110%上半年單位產(chǎn)品硅耗率同比下降近2%，硅片A產(chǎn)品率大幅提升，提高了單位產(chǎn)品毛利率報告期內(nèi)，公司光伏硅片業(yè)務實現(xiàn)營收162.49億元，同比增長110.53%，毛利率為20.21%，同比增長2.2%

考慮到寧夏銀川年產(chǎn)50GW 210mm硅片項目和內(nèi)蒙古五期項目，公司產(chǎn)能預計2021年底達到85GW，2023年超過135GW同時，伴隨著大尺寸硅片產(chǎn)能攀升，產(chǎn)品良率有望進一步提升，成本有望進一步下降，大尺寸硅片既有溢價又有降本，出貨量占比的提升將助推公司硅片盈利能力持續(xù)邊際提升

半導體材料:產(chǎn)銷大幅提升，下游拓展順利

2021H1半導體產(chǎn)銷規(guī)模同比增長65.8%，產(chǎn)品結構進一步改善，同時，公司半導體晶圓加工能力和產(chǎn)出率不斷提升，客戶拓展順利8英寸產(chǎn)品形成了可與國際一線廠商相媲美的綜合產(chǎn)品能力和市場競爭力，而12英寸產(chǎn)品正處于增量和突破期應用于特色工藝的產(chǎn)品通過了國內(nèi)眾多一線客戶的認證，并穩(wěn)定量產(chǎn)

報告期內(nèi)，公司半導體材料業(yè)務實現(xiàn)營收85.51億元，同比增長64.84%，毛利率為23.38%，同比增長1.03%公司8—12英寸大硅片項目一期工程進入最后驗收階段，二期工程提前開工目前已形成8寸60萬片，12寸7萬片的月生產(chǎn)能力，預計到2021年底，月產(chǎn)能將達到8英寸70萬片，12英寸17萬片

新疆GCL預計將為投資收入做出巨大貢獻

2017年，公司與保利GCL合作成立新疆GCL，目前公司直接持股比例為27%公司半年報信息顯示，新疆GCL 2021 h1凈利潤13.23億元，貢獻投資收益3.57億元

該行認為，混改后，公司有望逐步優(yōu)化管理體系，迎來投融資和期間費用的邊際改善，本次激勵計劃有望充分調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性，進一步完善公司治理結構，完善公司長期有效的激勵約束機制，保障公司長期穩(wěn)定健康發(fā)展2021H1公司財務費用同比下降28.2%，就是很好的證明

風險警示:大硅片擴產(chǎn)進度低于預期，光伏裝機需求低于預期。