“站在風口上，豬都會飛”，小米創(chuàng)始人雷軍發(fā)表的這番“飛豬理論”，在業(yè)界耳熟能詳。

作為小米曾經(jīng)的掃地機器人代工廠，北京石頭世紀科技股份有限公司(下稱“石頭科技(行情688169,診股)”，688169.SH)近年來在二級市場上風頭正盛，成為僅次于貴州茅臺(行情600519,診股)的高價股。不過，或受二季度業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期、股東頻頻減持等因素影響，石頭科技股價近幾個月明顯下行，自今年6月21日高點至10月22日，股價從1492元跌至900元附近，市值蒸發(fā)390億元。從2016年9月推出第一款產(chǎn)品到如今月均賣出20.5萬臺，該公司只用了不到五年時間。

不過，多家投研機構(gòu)表示掃地機器人賽道前景廣闊，仍看好石頭科技未來的發(fā)展。那么，石頭科技背后的發(fā)展邏輯到底何在呢？

二季度業(yè)績不及預(yù)期

石頭科技成立于2014年7月，是一家專注于家用智能清潔機器人及其他清潔電器研發(fā)和生產(chǎn)的公司。自2020年2月21日登陸科創(chuàng)板后，石頭科技備受資本熱捧，股價一路震蕩上行，并于今年6月刷新最高點1492.94元/股，成為僅次于貴州茅臺的高價股。

不過，好景不長，在高位“起舞”了8個月后，石頭科技在中報業(yè)績發(fā)布后接連下跌。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月22日，公司的股價雖有所反彈，但仍未重返“千元俱樂部”，僅停留在904.97元/股，較年內(nèi)高點跌去近40%。

石頭科技上市以來股價走勢

數(shù)據(jù):Wind，截至2021年10月21日

公司股價的明顯波動，往往是企業(yè)經(jīng)營層面變化的映射。

總體上看今年上半年，石頭科技表現(xiàn)似乎不錯。其營業(yè)收入為23.48億元，同比增長32%；歸屬于母公司股東的凈利潤為6.51億元，較上年同期增長42%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為5.74億元，較上年同期增長32%。

不過，若以單季度為維度來看，石頭科技在第二季度的營收僅為12.36億元，同比增長6%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3.37億元，同比微增0.54%；扣非后的歸母凈利潤為2.93億元，同比增速為由正轉(zhuǎn)負，為-7.37%。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，作為掃地機器人行業(yè)的高成長股，石頭科技一直以來的高增速表現(xiàn)，是其股價持續(xù)上漲的主要原因，這也讓市場和投資者對其賦予了更高的期待值。因此，一旦業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，甚至與前期存在較大的落差，股價就會有明顯反應(yīng)。

石頭科技近五年業(yè)績表現(xiàn)

股東減持與機構(gòu)看好

有市場觀點認為，石頭科技股價下滑的另一個原因或是股東減持。2月22日，迎來上市后首次限售股解禁的隔日，石頭科技就發(fā)布減持公告稱，包括公司高管在內(nèi)的十位股東擬減持公司股份合計不超過739.75萬股，占公司總股本的比例合計不超過11.10%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自3月以來至今的半年多來，公司的重要股東已陸續(xù)通過30次減持，累計減持566萬股，參考市值超過35億元。其中，除了投資人和創(chuàng)投基金以外，還有“小米系”的天津金米投資合伙企業(yè)、Shunwei Ventures III(Hong Kong)Limited。

石頭科技重要股東減持情況

如此密集的減持讓一部分投資者心生疑慮，“這是否說明重要股東不看好企業(yè)的發(fā)展呢”？

但也有研究機構(gòu)認為，股東減持不改公司長期發(fā)展邏輯，仍看好石頭科技未來的發(fā)展前景。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月22日，近6個月來，共28家機構(gòu)對其做出“買入”或“增持”等評級，并對石頭科技的2021年度業(yè)績做出預(yù)測，平均預(yù)測凈利潤為17.5億元，平均預(yù)測每股收益為26.25元，目前公司的動態(tài)市盈率為46倍。

其中，西部證券認為，石頭科技一直蘊含自主推動技術(shù)演進的創(chuàng)新基因，且各方面技術(shù)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，現(xiàn)有的自清潔掃地機產(chǎn)品仍有完善空間，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力，公司將保持優(yōu)勢地位。

值得注意的是，截至2021年6月底，包括639家基金在內(nèi)的644家主力機構(gòu)持有石頭科技，持倉量總計2617萬股，占流通A股的64%；同時，其在冊股東總計6973戶，相比上一季度增加2047戶，升幅為41.56%。

“米家”標簽與“自力更生”

回顧石頭科技的發(fā)展史可以看到，作為小米生態(tài)鏈中的一員，“米家”的標簽始終貫穿其發(fā)展歷程。真正發(fā)生翻天覆地的變化，也就是最近幾年石頭科技，云鯨等新勢力出現(xiàn)之后的事。

2016年，石頭科技推出為小米量身打造的定制品牌“米家智能掃地機器人”，并通過借力小米渠道而逐漸為人所熟知。2018年，公司開始力推自主品牌，加快“去小米化”腳步，二者的關(guān)聯(lián)交易占比逐漸降低。

《投資者網(wǎng)》結(jié)合招股書和定期財報等數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年至2020年，石頭科技與小米集團的關(guān)聯(lián)交易金額占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為100%、90%、50%、34%、9%。2021年上半年，石頭科技自主品牌已經(jīng)完全占據(jù)主導(dǎo)地位，該數(shù)據(jù)已降至2%。

另據(jù)2021年中報數(shù)據(jù)，石頭科技年內(nèi)銷售的123萬臺掃地機器人中，自有品牌掃地機器人數(shù)量已經(jīng)逼近120萬臺，同比增長58.87%；累計銷售收入超過22億元，銷售額占比提升至98.23%，收入占比提升至94.8%。

從關(guān)鍵詞的檢索上，也可以看出石頭科技的決心。在招股書中，公司提及“小米”多達789次；而2021年的中報僅顯示28次。從某一種程度上來說，石頭科技從代工廠到自有品牌的轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見成效。

開源證券對此分析稱，近年來，石頭科技大力發(fā)展自有品牌，在產(chǎn)品、渠道、品牌等多方面逐步降低對小米生態(tài)鏈的依賴，“去小米化”成效顯著，目前已具備獨立品牌勢能。隨著公司海外銷售及擁有定價權(quán)的自主品牌銷售占比增加，未來公司盈利質(zhì)量有望持續(xù)提升。

加大研發(fā)與營銷推廣

作為技術(shù)導(dǎo)向型賽道，掃地機器人行業(yè)的技術(shù)更迭和創(chuàng)新是競爭力的關(guān)鍵所在。石頭科技顯然深諳此道，近年來持續(xù)深耕技術(shù)，不斷加大研發(fā)投入，以強化企業(yè)自身的競爭壁壘，拓寬護城河。

縱向?qū)Ρ葋砜矗?020年，石頭科技的研發(fā)投入為2.63億元，較之2016年同期翻了6倍有余，占營收超5.8%；2021年上半年，這一數(shù)字為1.99億元，同比增長近九成，占營收的比重進一步增至8.47%。

華泰證券分析認為，石頭科技具備全球服務(wù)機器人領(lǐng)軍者潛質(zhì)，長遠來看，其是國內(nèi)較為稀缺的執(zhí)著推動服務(wù)機器人真正技術(shù)進化的前瞻型研發(fā)設(shè)計公司。

與此同時，石頭科技進一步加大營銷動作，不僅和KOL達人合作進行測評種草，還積極運用直播等新興營銷方式，在抖音、淘寶等官方賬號上進行直播，引入流量明星肖戰(zhàn)作為代言人，通過多渠道、多樣化的營銷方式對新品進行推廣。石頭科技年中報披露：今年前六個月共賣出了123萬臺掃地機器人，較上年同期增長近三成。

不過，加大研發(fā)與營銷必然增加費用支出，這就需要產(chǎn)品端獲得更多的市場認可度。。這方面效果如何，還有待觀察。

另一個方面，就整個國內(nèi)市場而言，石頭科技的競爭對手也在不斷增多。除了占據(jù)市場四成份額的龍頭企業(yè)科沃斯以外，還有美的、海爾等老牌巨頭加入戰(zhàn)場，更有追覓、云鯨等新銳品牌異軍突起，石頭科技想要在日益加劇的競爭包圍圈中保持增速，也并不容易。

當然，在我國消費升級趨勢愈發(fā)明顯的背景下，隨著技術(shù)升級和“懶宅經(jīng)濟”的興起，智能家電的應(yīng)用越來越廣泛。同時，新冠肺炎疫情也進一步提升了國內(nèi)民眾對家庭清潔的關(guān)注度，刺激了清潔電器市場尤其是掃地機器人的加速發(fā)展。

艾媒數(shù)據(jù)顯示，2020年中國用戶使用最多的智能家居產(chǎn)品就是掃地機器人，占比超過40%；奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)則表明，2021年上半年國內(nèi)掃地機器人行業(yè)銷售額同比增長38.7%。

對于這一賽道的未來，東北證券認為，2020 年我國掃地機器人的家庭滲透率僅為4.5%，美國則為14.5%，二者差距懸殊。隨著產(chǎn)品技術(shù)的不斷成熟和消費者普及度的提升，我國掃地機器人的滲透率有望在2025年超過10%。事實上，在此之前，掃地機器人一度處于無人問津的狀態(tài)。