MLF利率如期維持不變，8月至9月可能繼續(xù)收縮日前，央行繼續(xù)收縮1000億MLF，中標利率維持在2.95%不變，一定程度上冷卻了市場對央行總量寬松的預(yù)期雖然1Y國有股的NCD利率比1Y—MLF利率低20bp左右，但并不一定會拉低MLF利率目前貨幣政策的量處于跟隨市場，服從價目標的狀態(tài)8月至9月，MLF將到期1.3萬億元考慮到央行未來將推出綠色金融定向支持工具，且該工具定價較MLF更為優(yōu)惠，預(yù)計MLF繼續(xù)收縮工作的概率較大

后續(xù)，與其擔心央行是否會再次壓低RRR，不如期待更多的定向控制工具最近，對于RRR是否會再次下調(diào)存在一些分歧我們認為:今年以來，財政收入增速快于支出增速2019—2021年3—5月財政收入平均復(fù)合增長率為3.6%，財政支出為—1.14%預(yù)計下半年財政支出還有一定增加空間預(yù)計央行下半年將推出一定規(guī)模的綠色再融資工具，比RRR降息更有針對性，有助于彌補基礎(chǔ)貨幣缺口因此，此次RRR降息并不意味著寬松周期的開啟在流動性沒有受到明顯擠壓，其他管道的供水仍有保障的情況下，不宜過度期待總量寬松政策，而定向調(diào)控工具有望進一步發(fā)力

1Y國有股NCD利率創(chuàng)今年新低，一直處于超調(diào)狀態(tài)受RRR減持利好因素影響，本周NCD發(fā)行利率進一步下降2.75%，創(chuàng)年內(nèi)新低，較1Y—MLF利率低20bp2019年貨幣政策仍是正?；囊荒辏瑑烧咂骄顬?7bp，即目前1Y國有股NCD利率已超我們預(yù)計，當MLF利率保持穩(wěn)定時，將約束1Y國有股NCD利率下限，但持續(xù)低于1Y—MLF利率的情況可能會持續(xù)

R001的成交規(guī)模已經(jīng)超過4萬億，要注意資金的脆弱性7月5日至16日，R001日均成交額突破4萬億元，反映出市場樂觀預(yù)期此次RRR降息后的市場表現(xiàn)也表明市場情緒高漲可是，過度杠桿本身會加劇市場的脆弱性如果R001日成交量持續(xù)在4萬億元以上，一旦資金波動加大，就會引發(fā)市場的自我調(diào)整這可以參考今年1月中下旬的小錢荒

等待LPR登陸，并不足以基于商業(yè)原則將LPR趕下臺原因如下:此次RRR下調(diào)使資本成本提高了130億元，初步估算綜合債務(wù)成本比提高了不到1bp從月度邊際變化來看，6月20日至7月16日，中概股銀行NCD利率下降20bp，凈融資約2200億改善中國銀行綜合負債的成本較小，仍不足以驅(qū)動LPR報價5bp的步長調(diào)整存款利率報價制度改革主要有利于1Y以上定期存款和存單的定價，但目前和1Y以內(nèi)利率相對穩(wěn)定，通知和協(xié)議明顯上調(diào)作為LPR的報價機構(gòu)，國有銀行的核心存款成本仍然承壓

下周供給因素將再次發(fā)揮作用，利率可能已經(jīng)基本見底。利率突破的主要邏輯3