國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，航發(fā)動(dòng)力預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)2021—2023年分別為17.22/22.99/29.68億元，同比增速為50/33/29%當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=99/74/57x，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)

事項(xiàng):最近幾天，中國(guó)航電股份有限公司收到《關(guān)于中國(guó)航發(fā)動(dòng)力股份有限公司工程與管理數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收的批復(fù)》，表示公司工程與管理數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目已通過(guò)竣工驗(yàn)收，達(dá)到項(xiàng)目建設(shè)目標(biāo)。

國(guó)信證券的要點(diǎn)如下:

航空發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力是國(guó)內(nèi)唯一能夠研發(fā)渦噴，渦扇，渦軸，渦槳，活塞等全譜軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè)，也是航空動(dòng)力整體上市的唯一平臺(tái)，其稀缺性不言而喻目前，以先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)為代表的我軍空軍裝備已進(jìn)入快速裝彈裝彈階段航空發(fā)動(dòng)機(jī)作為核心子系統(tǒng)，將與飛機(jī)平穩(wěn)交付同步加速，奠定了公司近兩年業(yè)績(jī)?cè)隽浚绕涫荙2單季度下游飛機(jī)平臺(tái)樂(lè)觀增長(zhǎng)下有望出現(xiàn)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)信號(hào)

同時(shí)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)的使用壽命與飛機(jī)平臺(tái)不同作為一種消費(fèi)屬性，伴隨著飛機(jī)平臺(tái)庫(kù)存基數(shù)的快速增加，需要周轉(zhuǎn)和補(bǔ)貨的發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)量會(huì)更快增加，其長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)頭會(huì)更強(qiáng)目前，作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的鏈長(zhǎng)，其民航發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)鏈的空間也是巨大的

航電是國(guó)內(nèi)唯一的全譜軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)整體上市平臺(tái)，其稀缺性不言而喻

航空發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力在整個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)制造業(yè)中處于壟斷地位是國(guó)內(nèi)唯一一家渦扇，渦軸，渦槳，活塞等全譜軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)，也是唯一一家航空動(dòng)力整體上市的平臺(tái)也是國(guó)際上少數(shù)能夠自主研發(fā)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品的企業(yè)之一公司擁有渦噴，渦扇，渦軸，渦槳等各類(lèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的生產(chǎn)能力，是國(guó)內(nèi)唯一的主戰(zhàn)飛機(jī)國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商

新中國(guó)成立后，我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)是在空白的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的從最初的修理，仿制，改進(jìn)和改裝，到高性能航空發(fā)動(dòng)機(jī)的自主設(shè)計(jì)和制造，走過(guò)了一條非常艱難的發(fā)展道路經(jīng)過(guò)60多年的發(fā)展，已建立起較為完整的發(fā)動(dòng)機(jī)研制生產(chǎn)體系，具備渦槳，渦噴，渦扇，渦軸等發(fā)動(dòng)機(jī)的系列研制生產(chǎn)能力

目前，國(guó)產(chǎn)渦扇—10已經(jīng)在殲—16，殲—20等主戰(zhàn)飛機(jī)上組裝實(shí)現(xiàn)自主化運(yùn)輸機(jī)方面，WS—20已經(jīng)開(kāi)始小批量生產(chǎn)，運(yùn)—7，運(yùn)—8等運(yùn)輸機(jī)使用的渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)全部國(guó)產(chǎn)化直升機(jī)方面，伴隨著智—9，智—8，智—10等整體技術(shù)的成熟，在引進(jìn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了渦軸—8，渦軸—6，渦軸—16發(fā)動(dòng)機(jī)的系列化發(fā)展，為國(guó)內(nèi)快速擴(kuò)張的直升機(jī)機(jī)隊(duì)提供了可靠的動(dòng)力源由于航空發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力的稀缺性和壟斷性，航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造長(zhǎng)期積累的壁壘極高

作為飛機(jī)的重要組成部分，伴隨著飛機(jī)的順利交付，航空發(fā)動(dòng)機(jī)有望進(jìn)入拐點(diǎn)

據(jù)《航空?qǐng)?bào)》報(bào)道，航空工業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了十四五開(kāi)局之年2323的上半年目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.1%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.7%，營(yíng)收和效益指標(biāo)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和產(chǎn)品交付實(shí)現(xiàn)雙過(guò)半。

作為飛機(jī)重要組成部分航空發(fā)動(dòng)機(jī)的唯一供應(yīng)商，該行預(yù)測(cè)上半年航空發(fā)動(dòng)機(jī)交付進(jìn)度滯后，但也在同步加速可以推測(cè)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)單季度的性能也有望同步提升與過(guò)去兩個(gè)季度相比，Q2單季度業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)

前期，航發(fā)動(dòng)力發(fā)布117億元大額現(xiàn)金管理公告，銀行可合理推測(cè)市場(chǎng)預(yù)期的大額預(yù)付款已收到客戶長(zhǎng)期合同和預(yù)付款的實(shí)施對(duì)支持企業(yè)非常有利除了可觀的利息收入之外，過(guò)去產(chǎn)業(yè)鏈上飽受詬病的現(xiàn)金流和交付確認(rèn)，也有望大幅提升，生產(chǎn)調(diào)度和產(chǎn)能利用效率也將大幅提升我們期待航電年中報(bào)告預(yù)付賬款，合同負(fù)債等科目的突出表現(xiàn)

作為國(guó)內(nèi)唯一的航空發(fā)動(dòng)機(jī)總裝廠，占最大比重的公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造及衍生產(chǎn)品將保持快速增長(zhǎng)，未來(lái)三年增速有望復(fù)合增長(zhǎng)20%同時(shí)，伴隨著產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單位成本將下降，毛利率水平有望穩(wěn)步提升占比較小的外貿(mào)分包生產(chǎn)和非航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定或略有下降受益于整體毛利率的航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造業(yè)務(wù)將繼續(xù)穩(wěn)步上升，而期間費(fèi)用比例在人員規(guī)模和大額預(yù)付款方面將繼續(xù)下降，凈利潤(rùn)率也將穩(wěn)步上升

風(fēng)險(xiǎn)提示:武器裝備交付不及預(yù)期，產(chǎn)品質(zhì)量不及預(yù)期，將導(dǎo)致維修費(fèi)用增加