進(jìn)入10月后，10年期國債收益率呈現(xiàn)快速上行之勢(shì)。10年期國債收益率在國慶節(jié)后首個(gè)交易日即突破2.9%，并在10月18日收盤上行突破3%關(guān)口，也意味著當(dāng)前點(diǎn)位基本回歸7月份央行全面降準(zhǔn)前水平。截至10月22日收盤，10年期國債收益率又回落至2.98%。

專家認(rèn)為，四季度債券市場(chǎng)仍然存在回升空間，利率或呈現(xiàn)出震蕩向下的態(tài)勢(shì)。3)基金公募整體凈贖回率與中信證券調(diào)研的凈贖回率變化趨勢(shì)一致(報(bào)價(jià)600030，股票咨詢)，絕對(duì)誤差在3-6PPT左右。應(yīng)看到債券市場(chǎng)利率將跟隨經(jīng)濟(jì)資本面而非短期通脹，而四季度貨幣政策呈現(xiàn)邊際寬松趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

債市跌回7月降準(zhǔn)前水平

回顧三季度10年期國債收益率走向，在7月9日央行正式宣布全面降準(zhǔn)前，10年期國債收益率也曾站在3%關(guān)口。隨后，國債收益率持續(xù)下探，8、9兩月收益率基本在2.8%-2.9%區(qū)間震蕩。不過，在進(jìn)入四季度后，10年期國債收益率卻呈現(xiàn)快速上行之勢(shì)，并在近日突破3%關(guān)口，意味著當(dāng)前點(diǎn)位基本回歸7月份央行全面降準(zhǔn)前水平。

對(duì)于近日債市的波動(dòng)，中信證券研究所副所長、首席FICC分析師明明認(rèn)為，國慶假期后債券市場(chǎng)交易邏輯發(fā)生了切換，如果說國慶假期之前長債利率的橫盤震蕩是市場(chǎng)在寬貨幣和寬信用之間來回博弈的結(jié)果，那么國慶假期之后債券市場(chǎng)寬信用的預(yù)期增強(qiáng)、寬貨幣的預(yù)期衰減。

自7月央行降準(zhǔn)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始走弱后，市場(chǎng)普遍預(yù)期將再次迎來寬松貨幣政策。不過，三季度貨幣政策并未再次寬松，進(jìn)入四季度后，人民銀行貨幣政策司司長孫國峰在近期央行2021年第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上表示，四季度銀行體系流動(dòng)性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。在央行表態(tài)后，市場(chǎng)對(duì)寬貨幣的預(yù)期隨之迅速降溫。

同時(shí)，9月29日人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)召開房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，提出“維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”。銀保監(jiān)會(huì)在10月5日發(fā)文強(qiáng)調(diào)“保障煤電、煤炭、鋼鐵、有色金屬等生產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”。相關(guān)會(huì)議和文件的表態(tài)，提升了市場(chǎng)對(duì)寬信貸的預(yù)期。

除了市場(chǎng)從寬貨幣到寬信貸預(yù)期的改變，招商銀行研究院還指出，導(dǎo)致債市調(diào)整的原因也包括市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇，普遍認(rèn)為價(jià)格對(duì)央行貨幣政策放松將進(jìn)一步產(chǎn)生掣肘。。另外，四季度債券供給壓力仍存。由于上半年地方政府債發(fā)行節(jié)奏偏慢，導(dǎo)致積累大量待發(fā)額度至四季度，預(yù)計(jì)四季度地方債發(fā)行總量將超過1.3萬億元，顯著高于往年水平，一方面?zhèn)泄┙o壓力增加，另一方面會(huì)對(duì)社融數(shù)據(jù)形成支撐，兩者均引發(fā)市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒。

四季度債市存在回升空間

截至10月22日收盤，10年期國債收益率又回落至2.98%。多位專家指出，在三季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，當(dāng)前生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)高企與三季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑使得當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出類“滯漲”環(huán)境。市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)債券市場(chǎng)的走勢(shì)存在分歧，不過，四季度債券市場(chǎng)仍然存在回升空間。

“當(dāng)前市場(chǎng)類‘滯漲’環(huán)境使得市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣政策以及利率走勢(shì)的判斷較為迷惘。”長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理伍戈在中央結(jié)算公司《債券》期刊舉辦的2021年四季度債市研判六人談活動(dòng)上表示，未來，債券市場(chǎng)利率終究還是要跟隨經(jīng)濟(jì)基本面而不是通脹，在明年二季度之前，利率或呈現(xiàn)出震蕩向下的態(tài)勢(shì)。四季度社融或許將處在筑底企穩(wěn)過程中，在11月前后有望看到社融存量同比增速的企穩(wěn)，為未來半年名義GDP的企穩(wěn)打下基礎(chǔ)。

華夏久盈資產(chǎn)固定收益投資中心負(fù)責(zé)人付李艷也指出，此輪通脹是由供給端造成的，不應(yīng)該成為掣肘貨幣政策的因素，因此四季度還是有機(jī)會(huì)看到貨幣政策放松。此外，雖然短期通脹沖擊債券市場(chǎng)，但也為利率上行提供了機(jī)會(huì)。

在中國社科院金融研究所研究員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任胡志浩看來，在看待通脹問題時(shí)，要注意到當(dāng)前許多貨幣政策以外的因素對(duì)供給端影響較大。價(jià)格大幅波動(dòng)會(huì)改變?nèi)藗兊念A(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)通脹下行的概率較大，并且未來一定是價(jià)格波動(dòng)越大，下行可能性就越大。因此，我們的高頻調(diào)查數(shù)據(jù)(周度)可以作為實(shí)際整體數(shù)據(jù)(季度)的近似補(bǔ)充。

廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁認(rèn)為，通脹不至于觸發(fā)貨幣政策收緊，但債市預(yù)期較高的通脹限制了貨幣政策放松。而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際放緩對(duì)債市的影響可能會(huì)大于通脹因素。四季度經(jīng)濟(jì)基本面可能是債市的重要支撐因素，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注有關(guān)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)。此外，還需要重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)性寬信用政策力度是否足以支撐信貸出現(xiàn)趨勢(shì)反彈。