投資要點

當(dāng)市場進(jìn)入筑底期，底部區(qū)域看起來很長很長，輕指數(shù)，重個股，新一輪明星股將悄然展開有序行情以史為鑒，近2—3年上市的新股將是新一輪明星股的沃土科技創(chuàng)新板是一個具有代表性的板塊，其鮮明的時代感疊加在其產(chǎn)業(yè)分布上

目前我們認(rèn)為科技創(chuàng)新板已經(jīng)進(jìn)入牛市前期，小何開始出現(xiàn)尖角。

一是其產(chǎn)業(yè)分布反映了當(dāng)前先進(jìn)制造業(yè)的崛起，以半導(dǎo)體，新能源，云計算，國防，醫(yī)藥為代表，二是利潤高速增長結(jié)合Wind一貫的盈利預(yù)測，22年和23年都將超過30%同時，估值已經(jīng)觸底目前PE—TTM已經(jīng)接近2012年的創(chuàng)業(yè)板水平，第三，資金配置低截至22Q1，科技創(chuàng)新板約占資金分配的5%

接下來，我們認(rèn)為市場的核心特征是科技創(chuàng)新板新一輪明星股將悄然有序上漲，這將是未來結(jié)構(gòu)性牛市的主戰(zhàn)場。

1.導(dǎo)讀:次新股是牛股的沃土。

在介紹科創(chuàng)板之前，先說一下a股一個被忽略的規(guī)律:無論是2013年到2015年的牛市，還是2019年到2021年的牛市，次新股往往是牛股的沃土。

底層邏輯是，次新板是股權(quán)市場各個階段產(chǎn)業(yè)變化的映射自2019年6月開板以來，科創(chuàng)板是一批反映中國先進(jìn)制造業(yè)崛起的次新股

2.行業(yè):鮮明的時代感是核心。

沒有產(chǎn)業(yè)，就沒有牛市展望十四五，以新能源，半導(dǎo)體，云計算，國防，生物醫(yī)藥為代表的制造業(yè)升級是目前最具時代性的產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新板作為一批上市不到三年的次新股，恰恰反映了中國制造業(yè)的升級和崛起，這是鞏固科技創(chuàng)新板牛市的底層邏輯

3.盈利:增速快，估值見底。

科技創(chuàng)新板的產(chǎn)業(yè)分布具有鮮明的時代感，并在板塊表現(xiàn)中逐漸實現(xiàn)結(jié)合Wind一貫的盈利預(yù)測，科技創(chuàng)新板22年和23年的盈利增速分別為64%和34%就估值而言，整體法下，截至5月20日，科創(chuàng)板PE—TTM為35倍，科創(chuàng)50為34倍4月26日是科技創(chuàng)新板的最低點當(dāng)時TTM的市盈率只有30倍，接近2012年12月創(chuàng)業(yè)板的29倍

4.基金:配置處于歷史低位。

截至2022Q1，科技創(chuàng)新板約占基金總配置的5.3%，接近2012Q4的創(chuàng)業(yè)板伴隨著科技創(chuàng)新板的產(chǎn)業(yè)配置價值明顯，參考創(chuàng)業(yè)板的配置路徑，目前科技創(chuàng)新板的低資金配置也意味著后續(xù)倉位空間較大

5，似曾相識的寶石:多維度

自2009年10月創(chuàng)業(yè)板推出以來，指數(shù)連續(xù)調(diào)整至2012年1月，2012年12月二次探底后開始牛市。

自2019年7月科技創(chuàng)新板上線以來，該指數(shù)持續(xù)調(diào)整至2022年5月經(jīng)過近三年的持續(xù)調(diào)整，目前的PE—TTM也接近2012年的創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板正?；?，前期指數(shù)走勢表現(xiàn)出很強(qiáng)的相似性歷史會重演，但不會簡單地重演這些現(xiàn)象背后都有其合理性

回望十二五期間的創(chuàng)業(yè)板，展望十四五期間的科技創(chuàng)新板，產(chǎn)業(yè)分布上鮮明的時代感是核心共性換句話說，創(chuàng)業(yè)板反映的是十二五期間的互聯(lián)網(wǎng)，而科創(chuàng)板反映的是十四五期間的先進(jìn)制造業(yè)同時，兩者的次新股屬性強(qiáng)化了估值水平和基金倉位變化規(guī)律

另外，從宏觀維度來看，2012Q1和2022Q1流動性過剩由負(fù)轉(zhuǎn)正，大勢水平意味著市場見底同時經(jīng)濟(jì)由下行轉(zhuǎn)為弱復(fù)蘇，風(fēng)格層面意味著增長占主導(dǎo)

風(fēng)險提示:地域沖突超出預(yù)期，對工業(yè)進(jìn)步的期望不高，利潤增長低。

在介紹科創(chuàng)板之前，先說一下a股一個被忽略的規(guī)律:無論是2013年到2015年的牛市，還是2019年到2021年的牛市，次新股往往是牛股的沃土。

我們認(rèn)為其背后的底層邏輯是，每個階段的次新股往往是當(dāng)時產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。

換句話說，次新股板塊是股權(quán)市場各個階段產(chǎn)業(yè)變化的映射，也是牛股的沃土一方面，次新股具有天然的時代感，使其具有高成長性，而這恰恰是牛股的核心屬性另一方面，在基金倉位較低的背景下，次新股基本面拐點出現(xiàn)時，容易帶來比較大的預(yù)期差

自2019年6月開板以來，科創(chuàng)板是一批反映中國先進(jìn)制造業(yè)崛起的次新股。

1.1恢復(fù)

2013—2015年，以2013—2015年牛市為例，選取2012年12月4日至2015年6月5日漲幅前100名的公司作為統(tǒng)計樣本可以發(fā)現(xiàn)，上市時間主要集中在2009—2012年，占比75%

1.2 2019年至2021年恢復(fù)

以2018年10月19日至2021年12月13日區(qū)間內(nèi)的前100只股票為統(tǒng)計樣本可以發(fā)現(xiàn)，2015年以來，上市公司已經(jīng)占到了43%

1.3總結(jié):行業(yè)驅(qū)動是核心。

投資者在選擇股票時，往往會忽略上市時間這個指標(biāo)但實際上，從上市時間這個指標(biāo)出發(fā)，更容易找到預(yù)期的差異以2012年12月至2015年6月和2018年10月至2021年12月的兩次牛市為例，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)時明星股中次新股占比明顯較高

從供給端來看，次新股有著天然的時代感究其原因，能夠上市的新股大多適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型各個階段的背景，因此具有高成長性，而這恰恰是牛股的核心屬性

從需求端來看，新股數(shù)量多，體量小，估值高等因素導(dǎo)致投資者對其關(guān)注度不高，進(jìn)而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對2—3年上市的新股持有較低倉位，有相對較高的預(yù)期但當(dāng)次新股業(yè)績拐點出現(xiàn)時，基金的加倉行為會放大漲幅

而科技創(chuàng)新板則是一群時代感鮮明的次新股2019年6月，科技創(chuàng)新板正式開板，7月首批公司上市

2.行業(yè):鮮明的時代感是核心。

展望十五，以新能源，半導(dǎo)體，云計算，國防裝備，生物醫(yī)藥為代表的制造業(yè)升級是當(dāng)前最具時代性的產(chǎn)業(yè)。

科技創(chuàng)新板作為一批上市不到三年的次新股，恰恰反映了中國制造業(yè)的升級和崛起，這是鞏固科技創(chuàng)新板牛市的底層邏輯。

2.1復(fù)盤:沒有行業(yè)，就沒有牛市

沒有產(chǎn)業(yè)，就沒有牛市哪怕是自下而上的選股，行業(yè)也是核心考量通過對十倍股的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，每一輪牛市中產(chǎn)生的十倍股都有其鮮明的行業(yè)共性

在1996—1997年的牛市中，十倍股的主要行業(yè)是計算機(jī)，采掘，機(jī)械設(shè)備，家用電器和銀行，其中計算機(jī)占比最高，為33%。

在2005—2007年的牛市中，十倍股份的主要行業(yè)是房地產(chǎn)，有色，機(jī)械設(shè)備，化工，商業(yè)貿(mào)易和醫(yī)藥生物，其中房地產(chǎn)和有色占比最高，分別占15%和13%。

在2013—2015年的牛市中，十倍股份的主要行業(yè)為計算機(jī)，傳媒，電氣設(shè)備，機(jī)械設(shè)備，醫(yī)藥生物，其中計算機(jī)占比最高，為32%。

在2019—2021年的牛市中，十倍股份的主要行業(yè)是電力設(shè)備，食品飲料，電子，醫(yī)藥生物，其中電力設(shè)備占比最高，為47%。

從四次牛市中可以發(fā)現(xiàn)，十倍股具有鮮明的時代感在1996—1997年的這輪牛市中，十倍股份所在的行業(yè)以輕工為主，在2005—2007年的這輪牛市中，十倍股份所在的行業(yè)主要是重工業(yè)，在2013—2015年的牛市中，十倍股份所在的行業(yè)主要是信息技術(shù)在2019 —2021年的牛市中，十倍股份所處的行業(yè)主要是新能源和硬科技

四輪牛市背后的背景是，1978—1988年，中國經(jīng)歷了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的異軍突起，1988—1998年，中國開始了以大規(guī)模生產(chǎn)輕工業(yè)產(chǎn)品為特征的第一次工業(yè)革命從1998年到2011年，在輕工業(yè)擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，中國開始進(jìn)入重工業(yè)快速發(fā)展階段2011年工業(yè)化成熟后，技術(shù)升級和技術(shù)擴(kuò)散驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)升級和綠色低碳驅(qū)動的能源革命成為中國經(jīng)濟(jì)最重要的特征

2.2第十四個五年計劃:先進(jìn)制造業(yè)的崛起

在復(fù)雜的國際形勢下，掌握關(guān)鍵技術(shù)已成為中國長遠(yuǎn)發(fā)展和國際競爭的重要基礎(chǔ)展望十五，加快關(guān)鍵技術(shù)的國產(chǎn)化替代成為時代主旋律，也是二次投資尋找牛股的關(guān)鍵線索

最近幾年來，國內(nèi)在國產(chǎn)替代領(lǐng)域的政策不斷實施，如自制，替代，加強(qiáng)原創(chuàng)，培育國產(chǎn)知名品牌，2016年以來的會議和文件中多次提及半導(dǎo)體，新能源，云計算，航空航天，生物醫(yī)藥等重點領(lǐng)域的發(fā)展和突破也在十五發(fā)展綱要中被反復(fù)提及

2.3科技創(chuàng)新板:測繪行業(yè)的崛起

截至2022年5月12日，科技創(chuàng)新板上市公司420家根據(jù)科技創(chuàng)新板新興產(chǎn)業(yè)一級行業(yè)分類，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，生物產(chǎn)業(yè)，高端裝備制造業(yè)，新材料產(chǎn)業(yè)拔得頭籌

到具體戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的二級分類，電子核心產(chǎn)業(yè)，生物醫(yī)藥，智能制造，新軟件和新信息技術(shù)服務(wù)業(yè)領(lǐng)先，這反映了當(dāng)前蓬勃發(fā)展的半導(dǎo)體，新能源，云計算，國防和生物醫(yī)藥。

個股方面，以市值排名科技創(chuàng)新板前10的公司為例，SMIC，晶科能源，天合光能，大全能源，百濟(jì)神州等，均為半導(dǎo)體，新能源，生物醫(yī)藥子領(lǐng)域的領(lǐng)先代表。

3.盈利:增速快，估值見底。

科技創(chuàng)新板的產(chǎn)業(yè)分布具有鮮明的時代感，并在板塊表現(xiàn)中逐步實現(xiàn)結(jié)合Wind一貫的盈利預(yù)測，科技創(chuàng)新板22年和23年的盈利增速分別為64%和34%

就估值而言，截至5月20日，科創(chuàng)板PE—TTM為35倍，科創(chuàng)50為34倍，4月26日最低點的科創(chuàng)50僅為30倍。

3.1利潤:未來兩年仍高。

就盈利增速而言，根據(jù)Wind截至5月20日的一貫盈利預(yù)測，預(yù)計22年和23年科技創(chuàng)新板盈利增速分別為64%和34%，而科創(chuàng)50分別為39%和23%，較其他板塊更為突出。

行業(yè)方面，結(jié)合Wind一貫的盈利預(yù)測，整體法下，剔除5家以下的行業(yè)展望各行業(yè)22年，23年的利潤增速，基本都在30%以上

3.2估值:創(chuàng)業(yè)板接近12年。

除了利潤增速，估值也是市場關(guān)注的焦點，所以我們借助歷史復(fù)盤來討論這個。

按照目前科創(chuàng)板的估值，截至5月20日，整體法下，科創(chuàng)板的PE—TTM是35倍，科創(chuàng)50是34倍，科創(chuàng)50在4月26日最低點只有30倍。

參考創(chuàng)業(yè)板，2012年底和2018年底是創(chuàng)業(yè)板的兩大市場底部，對應(yīng)的市盈率分別為29倍和28倍。

可以發(fā)現(xiàn)，4月26日的低點科創(chuàng)50的估值已經(jīng)接近當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板的市場底部。

4.基金:配置處于歷史低位。

截至5月12日，以基金重倉計算，到2022Q1，基金持有科創(chuàng)板870億股，科創(chuàng)50 614億股，而科創(chuàng)板總市值接近4.9萬億，科創(chuàng)50約2.1萬億。

截至2022Q1，科技創(chuàng)新板約占基金總配置的5.3%，接近2012Q4的創(chuàng)業(yè)板。

伴隨著產(chǎn)業(yè)增長逐步在板塊利潤中實現(xiàn)，科技創(chuàng)新板的配置價值將日益顯現(xiàn)參考創(chuàng)業(yè)板的配置路徑，目前科技創(chuàng)新板資金配置比例較低，也意味著未來有更大的加倉空間

5，似曾相識的寶石:多維度

歷史會重演，但不會簡單地重演回顧十二五期間的創(chuàng)業(yè)板，展望十四五期間的科技創(chuàng)新板，兩者有很多相似之處，其中產(chǎn)業(yè)分布的鮮明時代感是關(guān)鍵共性換句話說，它們分別映射了十二五和十四五期間的工業(yè)崛起基于此，我們對創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的宏觀背景，行業(yè)分布，盈利能力，估值變化，基金持倉等進(jìn)行對比分析

日前，創(chuàng)業(yè)板正式開板，10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批公司上市，至今已有十余年歷史。

5.1宏觀:大勢所趨，共同風(fēng)格

就市場環(huán)境而言，現(xiàn)在和2012—2013年有很多相似之處。

從大趨勢來看，借助復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，市場底部通常領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底部，市場底部往往出現(xiàn)在流動性過剩由負(fù)轉(zhuǎn)正的時期。

回顧2012年的Q1，流動性過剩，即M2增長率—名義GDP增長率，由負(fù)轉(zhuǎn)正截至2022年Q1，流動性過剩再次由負(fù)轉(zhuǎn)正

這意味著市場開始進(jìn)入筑底期結(jié)合筑底期的結(jié)構(gòu)性演繹規(guī)律，新一輪明星股已經(jīng)悄然出現(xiàn)，開始有序上漲

從市場風(fēng)格的角度，我們用滬深300衡量價值風(fēng)格，中證500衡量成長風(fēng)格，回顧經(jīng)濟(jì)地位與風(fēng)格的關(guān)系。

可以發(fā)現(xiàn)，在強(qiáng)勢復(fù)蘇階段，價值風(fēng)格的表現(xiàn)占主導(dǎo)地位，弱復(fù)蘇階段，增長風(fēng)格的表現(xiàn)占主導(dǎo)。

回顧2012—2013年，經(jīng)濟(jì)從下行走向弱復(fù)蘇，增長風(fēng)格占主導(dǎo)展望2022年，伴隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工，疊加常態(tài)化核酸檢測，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)也將觸底反彈，走向弱復(fù)蘇，預(yù)計接下來中小創(chuàng)成長機(jī)會更占優(yōu)勢

5.2行業(yè):互聯(lián)網(wǎng)VS硬技術(shù)

2013—2015年創(chuàng)業(yè)板牛市的底層邏輯在于其在產(chǎn)業(yè)分布上的鮮明時代感，即當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)業(yè)分布以互聯(lián)網(wǎng)+為主，映射了當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

截至2012年底，創(chuàng)業(yè)板共有349家公司申請進(jìn)行第二產(chǎn)業(yè)布局其中，計算機(jī)應(yīng)用行業(yè)43個，占比最大，為12.3%，其次是化工22個，通用機(jī)械17個，光學(xué)光電16個，環(huán)保工程及服務(wù)16個，專用設(shè)備16個

2013—2015年，智能手機(jī)普及率持續(xù)提升，互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)游戲進(jìn)入快速發(fā)展期在此背景下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的優(yōu)勢凸顯，期間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計超額收益率為250%+

觀察現(xiàn)在的科技創(chuàng)新板，其產(chǎn)業(yè)分布以先進(jìn)制造業(yè)為主，以新能源，半導(dǎo)體，云計算，國防裝備，生物醫(yī)藥為代表，是十四五期間最具時代感的產(chǎn)業(yè)之一。

5.3估值:三年后的最低值。

從創(chuàng)業(yè)板估值變化的歷史來看，上市兩年半內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板估值呈下降趨勢日前，創(chuàng)業(yè)板PE—TTM降至29倍，板塊估值觸底，隨后迎來近三年的漫長牛市

與科技創(chuàng)新板相比，它們的估值走勢高度相似三年來，科技創(chuàng)新板市盈率一直在震蕩下行日前，科技創(chuàng)新板PE—TTM見底，降至31倍，與創(chuàng)業(yè)板見底時的估值高度接近

5.4利潤:雙創(chuàng)的區(qū)別

從創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板推出后的盈利情況來看，創(chuàng)業(yè)板整體波動較大，而受益于注冊制的科創(chuàng)板整體較為穩(wěn)定。

就創(chuàng)業(yè)板而言，從第一年開始利潤增速就不斷下滑，直到第四年見底。

就科創(chuàng)板而言，從第一年到第四年，整體營收增速和歸母凈利潤增速都在不斷提升根據(jù)Wind一貫盈利預(yù)測，2023年科技創(chuàng)新板整體營收增速約為27.1%，歸母凈利潤增速約為34.3%雖然比2022年略有下降，但利潤增速仍將超過30%

5.5基金:雙創(chuàng)初期兩者都低。

以基金重倉股為衡量口徑，在創(chuàng)業(yè)板成立的前三年，板塊基金的配置比例一直處于較低水平，2010年至2012年，基金的配置比例保持在4%以下，與現(xiàn)階段基金倉位在科創(chuàng)板的表現(xiàn)類似。

但2013年至2015年，創(chuàng)業(yè)板基金持倉比例快速上升2015年Q2持倉比例高達(dá)26%，較2012年第四季度成倍增長

截至2022Q1，科技創(chuàng)新板約占基金總配置的5.3%，接近2012Q4的創(chuàng)業(yè)板。

5.6小結(jié):似曾相識閻的回歸

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板正?；?，前期指數(shù)走勢表現(xiàn)出很強(qiáng)的相似性。

自2009年10月創(chuàng)業(yè)板推出以來，指數(shù)連續(xù)調(diào)整至2012年1月，2012年12月二次探底后開始牛市。

自2019年7月科技創(chuàng)新板上線以來，該指數(shù)持續(xù)調(diào)整至2022年5月經(jīng)過近三年的持續(xù)調(diào)整，目前的PE—TTM也接近2012年的創(chuàng)業(yè)板

歷史會重演，但不會簡單地重演這些現(xiàn)象背后都有其合理性回顧十二五期間的創(chuàng)業(yè)板，展望十四五期間的科技創(chuàng)新板，兩者有很多相似之處，其中產(chǎn)業(yè)分布的鮮明時代感是關(guān)鍵共性同時，兩者的次新股屬性強(qiáng)化了估值水平和基金倉位變化規(guī)律

6.梳理科技創(chuàng)新板行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司

結(jié)合各行業(yè)分析師的觀點，我們整理了一些科技創(chuàng)新板優(yōu)質(zhì)龍頭產(chǎn)品如下。

7.風(fēng)險警告

1.地緣政治沖突超出預(yù)期。

2.工業(yè)進(jìn)步緩慢。

3.利潤增長低。