21 年高增收官，22 年壓力之下期待修復(fù) 21 年?duì)I收/歸母凈利28.2/2.8 億，同比+55.7%/+22.0%，業(yè)績(jī)符合預(yù)告，21Q4營(yíng)收/歸母凈利8.6/0.9 億，同比+40.4%/+16.6%，21 年圓滿收官，冷凍烘焙業(yè)務(wù)高增，新品推廣/渠道拓展卓有成效22Q1 營(yíng)收/歸母凈利6.3/0.4 億，同比+8.8%/—45.3%，短期收入放緩系優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)上海/深圳/廣州受疫情沖擊，成本上漲/費(fèi)用增加致盈利承壓，Q1 回款同比+22.2%，高于收入增速，系疫情致部分訂單未充分滿足，為Q2 留有余力期待疫后需求恢復(fù)，規(guī)模效益強(qiáng)化/費(fèi)效比提升，公司業(yè)績(jī)迎來修復(fù)預(yù)計(jì)22—24 年EPS1.77/2.50/3.26元，可比公司22 年P(guān)E 均值42x，其21—23 年凈利CAGR高于可比，考慮冷凍烘焙賽道高速增長(zhǎng)，給予估值溢價(jià)，22 年60x PE，目標(biāo)價(jià)106.33 元，買入 21 年冷凍烘焙業(yè)務(wù)高增，新品拓展與渠道深耕可期產(chǎn)品端，21 年冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料營(yíng)收17.2/4.7/2.2/1.8 億，同比增79.7%/27.0%/29.3%/33.2%，冷凍烘焙銷量/噸價(jià)同比+68.6%/+6.6%，老品升級(jí)和新品推廣雙輪驅(qū)動(dòng)致業(yè)務(wù)高增，21 年冷凍烘焙收入占比61.1%，支柱作用顯現(xiàn)渠道端，21 年直銷渠道同比+144.6%，以山姆店為代表的商超渠道顯著放量市場(chǎng)端，21 年華南/華東/華中地區(qū)營(yíng)收12.3/7.2/2.6 億，同比增90.4%/33.7%/46.3%，渠道精耕之下華南大本營(yíng)市場(chǎng)進(jìn)一步鞏固 短期面臨疫情及成本雙重壓力，期待疫后需求復(fù)蘇，拐點(diǎn)出現(xiàn)21FY 毛利率同比—3.4pct 至34.9%，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與原材料價(jià)格上漲所致，21 年銷售/管理費(fèi)用率12.9%/6.2%，同比—1.1/+1.4pct，最終歸母凈利率同比—2.8pct 至10.0%22Q1 毛利率同比—3.4pct 至33.1%，油脂等上游成本仍處高位上漲階段，22 年1 月初的提價(jià)暫難以完全覆蓋現(xiàn)有成本壓力，銷售費(fèi)用率同比—1.6pct 至13.0%，管理費(fèi)用率同比+4.7pct 至8.9%，系股份支付與組織架構(gòu)調(diào)整致費(fèi)用增長(zhǎng)，22Q1 歸母凈利率同比—6.3pct 至6.4%，短期面臨疫情及成本雙重壓力我們看好疫后下游需求迎來改善，同時(shí)公司將致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與費(fèi)用管控，壓力之后盈利仍有望穩(wěn)健上行 短期業(yè)績(jī)承壓，壓力之后成長(zhǎng)動(dòng)能仍足，維持買入評(píng)級(jí)考慮到22 年疫情對(duì)公司優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)上海/深圳/廣州等地造成較大沖擊，當(dāng)前疫情持續(xù)時(shí)間尚不明朗，原材料成本上漲預(yù)計(jì)仍將持續(xù)一定時(shí)間，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22—23 年EPS 為1.77/2.50 元，引入24 年EPS 預(yù)測(cè)為3.26 元，參考可比公司22 年平均PE42x，給予其22 年60xPE，目標(biāo)價(jià)106.33 元，買入 風(fēng)險(xiǎn)提示:原料成本波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，食品安全問題