公司輕資本，輕資產(chǎn)，高效率的輕型銀行轉(zhuǎn)型方向明確，重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向清晰，伴隨著戰(zhàn)略執(zhí)行推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增目前公司估值已處于歷史較低位置，估值性?xún)r(jià)比極高，建議關(guān)注配置機(jī)會(huì) 事項(xiàng):興業(yè)銀行發(fā)布2021 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2，212.36 億元，歸母凈利潤(rùn)826.80 億元，同比分別+8.91%/+24.10%，不良貸款率同比—0.15pct 至1.10% 業(yè)績(jī)概況:非息帶動(dòng)營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，全年盈利保持高增興業(yè)銀行2021 年?duì)I業(yè)收入同比+8.91%，歸母凈利潤(rùn)同比+24.10%1)非息收入拉動(dòng)營(yíng)業(yè)收入平穩(wěn)增長(zhǎng):公司2021 年非利息凈收入同比+26.73%(前三季度同比+24.83%)，投資業(yè)務(wù)收入(投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益)改善明顯2)息差承壓，凈息收入增速較緩:公司2021 年凈利息收入同比+1.51%(前三季度同比+0.82%)，全年凈息差同比下降7bps，息差承壓拖累凈息收入增長(zhǎng)3)減值計(jì)提收斂反哺利潤(rùn):在撥備覆蓋率大幅提升的前提下，公司2021 年計(jì)提減值同比—11.16%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善帶來(lái)信用成本節(jié)約，減值計(jì)提力度收斂反哺盈利 利息業(yè)務(wù):資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)步擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，息差承壓1)擴(kuò)表穩(wěn)健:2021 年末公司總資產(chǎn)8.60 萬(wàn)億元，總負(fù)債7.91 萬(wàn)億元，同比分別+8.98%/+8.80%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)2)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化:資產(chǎn)端，2021 年末貸款余額占比同比提升1.11pcts 至50.1%，其中個(gè)人貸款余額在總貸款余額中占比為42.45%，較三季度末提升0.44pct，負(fù)債端，公司抓住市場(chǎng)流動(dòng)性寬松時(shí)點(diǎn)增配同業(yè)負(fù)債，2021 年同業(yè)負(fù)債余額占比同比提升2.55pcts 至27.19%，存款中活期存款余額占比同比提升1.10pcts 至41.04%3)息差承壓:全年公布凈息差為2.29%，同比下降7bps，主要受讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型布局影響2022 年監(jiān)管定調(diào)貨幣政策延續(xù)靈活適度，流動(dòng)性預(yù)計(jì)保持合理充裕，興業(yè)銀行市場(chǎng)化負(fù)債占比較高，負(fù)債成本有望受益從而有助息差企穩(wěn) 非息業(yè)務(wù):投資業(yè)務(wù)改善明顯，財(cái)富銀行和投資銀行助力中收1)投資業(yè)務(wù)改善明顯:全年投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增加107.69 億元，同比+54.15%，主要由債券相關(guān)的交易性金融資產(chǎn)收益貢獻(xiàn)2)財(cái)富銀行業(yè)務(wù)快速上量:公司2021 年財(cái)富銀行收入同比+13.17%，理財(cái)業(yè)務(wù)/基金代銷(xiāo)/托管業(yè)務(wù)收入分別為122.67/20.29/35.53 億元，同比分別+20.42%/+104%/19.68%3)投資銀行業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì):公司2021 年投資銀行業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入45.29 億元，同比增長(zhǎng)12.61%，其中債券承銷(xiāo)收入29.07 億元 風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀:資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，歷史包袱大幅出清1)賬面資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化: 公司2021 年末不良貸款率較去年末下降0.15pct，已達(dá)到2014 年之后的最優(yōu)水平，關(guān)注率和逾期率小幅上升主要因信用卡逾期認(rèn)定時(shí)點(diǎn)調(diào)整產(chǎn)生一次性影響2)不良生成率改善明顯，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期向好:測(cè)算公司2021 年累計(jì)不良生成率為0.81%，較2020 年下降0.63pct，說(shuō)明公司目前資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)控能力都有大幅改善3)撥備水平大幅提升，計(jì)提和核銷(xiāo)壓力減小:公司2021 年末撥備覆蓋率較較去年末大幅提升49.9pcts，達(dá)到2014Q3 以來(lái)的最優(yōu)水平，在不影響撥備提升的基礎(chǔ)上，公司2021 年計(jì)提減值同比減少84.17 億元，核銷(xiāo)及轉(zhuǎn)出同比減少192.72 億元，說(shuō)明歷史包袱已大幅出清 輕型銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，三張名片引導(dǎo)重點(diǎn)業(yè)務(wù)布局1)輕資本，輕資產(chǎn)，高效率轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn):公司堅(jiān)持輕型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向，持續(xù)做大做強(qiáng)表外，效果體現(xiàn)如2021 年末表外對(duì)公融資余額增速(21.90%)快于表內(nèi)對(duì)公融資余額增速(8.59%)，表外零售理財(cái)增速(17.51%)快于表內(nèi)零售存款增 速(9.14%)等2)綠色銀行，財(cái)富銀行，投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)重點(diǎn)突破: 公司以三張名片相關(guān)業(yè)務(wù)為重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)，三張名片各自打法明確，又互相協(xié)同，在客戶，資產(chǎn)，渠道等方面互相賦能，共同促成公司經(jīng)營(yíng)高質(zhì)量發(fā)展截至2021 年末，經(jīng)營(yíng)成效包括綠色銀行端綠色金融客戶/融資余額達(dá)3.80 萬(wàn)戶/1.39 萬(wàn)億元，財(cái)富銀行端零售AUM 規(guī)模達(dá)2.85 萬(wàn)億元，投資銀行端表外融資余額2.71 萬(wàn)億元等 風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化 投資建議:公司輕資本，輕資產(chǎn)，高效率的輕型銀行轉(zhuǎn)型方向明確，重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向清晰，伴隨著戰(zhàn)略執(zhí)行推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增目前公司估值已處于歷史較低位置，估值性?xún)r(jià)比極高，建議關(guān)注配置機(jī)會(huì)考慮到公司2021 年資產(chǎn)質(zhì)量改善好于預(yù)期，小幅上調(diào)公司2022 年EPS 預(yù)測(cè)至4.45 元(原預(yù)測(cè)4.40元)，新增2023 年EPS 預(yù)測(cè)為5.22 元，當(dāng)前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022 年0.62xPB，考慮公司估值修復(fù)空間，給予2022 年0.76xPB，維持目標(biāo)價(jià)24.50 元，維持增持評(píng)級(jí)

目前，金天羅流程機(jī)器人平臺(tái)已上線300多個(gè)流程，部署1200多個(gè)機(jī)器人，覆蓋集團(tuán)內(nèi)14個(gè)總行部門(mén)，境內(nèi)外所有分支機(jī)構(gòu)，6家子公司，10余家外部同業(yè)客戶，應(yīng)用于零售金融，公司金融，同業(yè)，金融市場(chǎng)三大業(yè)務(wù)線，以及運(yùn)營(yíng)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理等中后臺(tái)管理場(chǎng)景。作為第一家應(yīng)用RPA的金融機(jī)構(gòu)，興業(yè)銀行RPA在場(chǎng)景覆蓋，機(jī)器人數(shù)量，技術(shù)應(yīng)用管理，創(chuàng)新等方面均處于領(lǐng)先水平。