本報(bào)告導(dǎo)讀: Q1營收同降15%，歸母凈利同降27%主要因疫情及高基數(shù)影響，期待店效提升，渠道布局優(yōu)化，國內(nèi)疫情擾動(dòng)緩解推動(dòng)業(yè)績筑底回升 投資要點(diǎn): 維持增持Q1營收11.74 億元/—14.84%，歸母凈利8635 萬元/—26.96%，扣非凈利8410 萬元/—25.95%，主要因疫情沖擊線下消費(fèi)及上年同期高基數(shù) 維持預(yù)測(cè)2022—24 年EPS 為1.06/1.24/1.44 元增速16/17/16%，維持目標(biāo)價(jià)13.78 元，維持增持 毛利率略升但凈利率略降，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓1)Q1毛利率38.2%/+0.88pct，凈利率7.36%/—1.22pct，2)期間費(fèi)用率28.42%/+2.22pct，其中銷售費(fèi)用率21.93%/+1.56pct， 管理5.83%/+0.74pct ， 財(cái)務(wù)0.66%/—0.08pct ， 研發(fā)1.11%/+0.15pct，3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流1602 萬元/—44.2% 持續(xù)拓展線上業(yè)務(wù)及線下渠道優(yōu)化，看好店效提升1)在嚴(yán)抓疫情防控的背景下，通過數(shù)字化零售體系使得會(huì)員招募和轉(zhuǎn)化效率均明顯提升，線上線下一體化進(jìn)展順利，2)優(yōu)化線下渠道，推進(jìn)優(yōu)質(zhì)新店拓展及老店改造，中高端渠道占比超55%，繼續(xù)看好店效提升，庫存周轉(zhuǎn)改善，3)主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，老客復(fù)購及潛客成交金額占收入50%以上，4)積極推動(dòng)名表業(yè)務(wù)與免稅渠道的合作，5)截至3 月底累計(jì)回購614.73 萬股B 股 自有品牌深化大國品牌戰(zhàn)略，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品，渠道，營銷等領(lǐng)域建設(shè) 1)產(chǎn)品方面深耕核心系列，尤其是航空航天系列產(chǎn)品有顯著增長，渠道方面穩(wěn)步推進(jìn)線下購物中心門店進(jìn)駐，營銷方面結(jié)合神舟十二號(hào)，珠海航展，航天航空月等熱點(diǎn)開展整合營銷活動(dòng)，2)自有品牌基本進(jìn)駐海南所有免稅渠道