疫情推動了公司業(yè)務(wù)的快速增長，但同時也給公司帶來了新的挑戰(zhàn)在快速增長之后，現(xiàn)金流能否保持健康至關(guān)重要

2022年一季度，慕高迪實現(xiàn)營業(yè)總收入3.27億元，同比增長56.06%，歸母凈利潤3677萬元，同比增長73.38%，扣非凈利潤3153萬元，同比增長77.03%。

2021年，木高地實現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元，同比增長43.64%，凈利潤7861萬元，同比增長70.99%。

也就是說，最近兩個報告期，穆高迪業(yè)績不錯，長得漂亮。

現(xiàn)金流與利潤不匹配。

高迪的主要業(yè)務(wù)包括品牌運營和露營帳篷OEM/ODM業(yè)務(wù)，或為全球客戶提供高品質(zhì)的帳篷產(chǎn)品開發(fā)，設(shè)計和制造服務(wù)公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐洲，澳大利亞，新西蘭，亞洲，美國等國際市場

2018年至2021年，木高地收入分別為5.51億元，5.29億元，6.43億元和9.23億元，凈利潤分別為4119萬元，4079萬元，4597萬元和7861萬元從過去四年來看，2020—2021年公司營收呈爆發(fā)式增長疫情沒有影響公司業(yè)務(wù)，反而對公司業(yè)績有很大促進(jìn)

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在攜程社區(qū)，自2021年以來，包含野營，野餐，露營的出版物數(shù)量同比增長超過400%，閱讀量增長超過11倍攜程發(fā)布的《2021年中秋節(jié)旅游數(shù)據(jù)報告》顯示，中秋節(jié)期間露營產(chǎn)品訂單量較端午假期增長近50%2021年國慶期間，露營在蜂巢平臺的搜索熱度增長200%，小紅書上的露營筆記同比增長1116%，雙11假日露營類目成交額同比增長98.6%天貓數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年國內(nèi)露營裝備銷售額同比增長超過100%目前，國內(nèi)露營行業(yè)增長勢頭依然強勁

從地區(qū)收入結(jié)構(gòu)來看，2021年公司收入9.22億元，其中國外業(yè)務(wù)收入6.15億元，占比66.79%，國內(nèi)收入3.06億元，占比33.21%可見公司的主要市場是海外

過去兩年，海外市場也出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

美國露營協(xié)會的報告顯示，2020年，北美有4820萬個家庭至少露營過一次，其中首次露營者1010萬人，首次露營者比例較前一年增長了5倍，科茨沃爾德戶外表示，2020年英國露營裝備銷量同比增長60%，韓國貿(mào)易統(tǒng)計振興院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，韓國露營用品出口額為1.02億美元，同比增長84.7%，同期露營用品進(jìn)口額為1.91億美元，同比增長105.1%。

眾多市場的爆發(fā)式增長帶動了慕高迪收入和凈利潤的不斷提升，但業(yè)績高速增長的背后，公司凈利潤的現(xiàn)金含量卻始終不佳。

2018年至2021年，公司分別實現(xiàn)凈利潤4119萬元，4079萬元，4597萬元和7861萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為2826萬元，2795萬元，1775萬元和—5527萬元報告期內(nèi)，公司凈利潤總額為2.07億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計1869萬元，僅占凈利潤總額的9.03%

2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入3.27億元，同比增長56.06%，歸母凈利潤3677萬元，同比增長73.38%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為—9471萬元，現(xiàn)金含量進(jìn)一步下降。

從這個角度來看，行業(yè)的爆發(fā)式增長雖然帶來了慕高迪業(yè)績的快速提升，但并沒有讓公司賺到更多的真金白銀，大大降低了公司經(jīng)營的穩(wěn)定性。

資金壓力不斷上升。

由于凈利潤現(xiàn)金含量較低，最近幾年來慕高迪的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升2018—2021年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為27.85%，31.77%，54.93%和60.51%，呈逐年上升趨勢

最近幾年來，伴隨著業(yè)務(wù)的快速增長，公司的短期貸款也在增加2019—2021年末，公司短期借款分別為0元，2.89億元和3.24億元，2022年一季度末進(jìn)一步攀升至5.27億元同時，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也提高到了63.71%

截至2022年一季度，公司貨幣資本2.36億元，交易性金融資產(chǎn)2.46億元，合計4.82億元，同期穆高迪短期借款為5.27億元，公司全部可快速變現(xiàn)資金已無法覆蓋一年內(nèi)到期的債務(wù)。

此外，慕高迪的應(yīng)收賬款和存貨的變化趨勢也值得關(guān)注。

2018—2021年，公司收入分別為5.51億元，5.29億元，6.43億元和9.23億元，期末應(yīng)收賬款分別為3680萬元，3704萬元，6741萬元和8534萬元，存貨分別為2.27億元，2.85億元，3.01億元和8534萬元報告期內(nèi)，公司總收入增長67.51%，應(yīng)收賬款總額增長131.9%，存貨總額增長133.92%在過去的四年中，公司應(yīng)收賬款和存貨的增長遠(yuǎn)高于收入的增長

2022年一季度，公司營收3.27億元，同比增長56.06%，期末應(yīng)收賬款2.19億元，增長157.12%，存貨5.46億元，增長65.96%換句話說，公司應(yīng)收賬款和存貨的增長仍然高于收入增長，這無疑進(jìn)一步增加了公司的資金壓力

露營和裝備不是一個快速變化的行業(yè)，對產(chǎn)品的需求相對穩(wěn)定公司存貨的增加，可能是為快速增長的行業(yè)提前做的儲備，但后期能否成功銷售并快速回款，對當(dāng)前公司非常重要

在銷售方面，慕高迪海外收入占比較高，海外銷售主要采用OEM/ODM模式2018年至2021年，慕高迪對外業(yè)務(wù)收入分別為3.9億元，3.72億元，4.81億元和6.15億元，占比分別為70.73%，70.35%，74.81%和66.79%由于公司一直占據(jù)比較大的國外市場，一直采用OEM/ODM的經(jīng)營模式，公司的話語權(quán)相對較弱

2021年，慕高迪對第一大客戶DESIPRO的銷售額為3.16億元，占全年銷售總額的34.3%，對公司前五大客戶的銷售金額為4.81億元，占全年銷售總額的52.15%。

雖然對單一客戶的銷售比例不超過總營收的50%，但慕高迪對最大客戶和前五大客戶的銷售比例仍然很高因此，在存貨和應(yīng)收賬款快速增長的情況下，能否順利銷售并盡快回款值得關(guān)注

加入模式無效。

2021年，慕高迪自有品牌業(yè)務(wù)收入3.07億元，同比增長90%，從自有品牌收入來看，收入主要由三部分組成，即線上收入，分銷及團(tuán)購收入，直銷及加盟收入。

2021年，公司品牌線上渠道實現(xiàn)營業(yè)收入1.09億元，同比增長126.72%其中，專業(yè)設(shè)備分銷和團(tuán)購渠道實現(xiàn)營業(yè)收入1.11億元，同比增長192.19%，直營店實現(xiàn)營業(yè)收入2784萬元，同比增長21.83%，加盟店實現(xiàn)營業(yè)收入5845萬元，同比增長11.82%

從增長來看，木高地的分銷和團(tuán)購渠道增長最快，其次是線上增長，然后是直銷和加盟模式收入的增長。

其中線上銷售增長主要依靠第三方平臺，分銷和團(tuán)購主要依靠第三方團(tuán)隊似乎只有直營和加盟模式的穆高迪才能更有控制力

但在直營和加盟模式上，木高地似乎并不理想。

截至2021年底，公司擁有門店226家，其中公司直營門店30家，占比13.27%，加盟店196家，占比86.73%在門店數(shù)量上，加盟模式是絕對占優(yōu)勢的

從門店數(shù)量和收入的對比來看，2021年底，加盟店數(shù)量是直營店的6.53倍，但加盟店收入僅為直營店的1.1倍顯然，公司加盟店的單店收入太低2021年，公司70家加盟店關(guān)閉，4家直營店關(guān)閉更令人擔(dān)憂的是，在新店方面，2021年，公司新開直營店10家，加盟店19家

雖然加盟店效益差，關(guān)店多，但公司新開加盟店數(shù)量在經(jīng)營策略上仍超過直營店。

《證券市場周刊》記者已就銷售回款，高庫存，商業(yè)模式等問題向木高地發(fā)出采訪函截至記者發(fā)稿，該公司并未回復(fù)