我們應(yīng)以理性的眼光看待雙碳目標(biāo)指引下的新舊能源戰(zhàn)略平衡和協(xié)同整合，用理性的資本市場對抗非理性的通貨膨脹，開啟新的生產(chǎn)周期，擁抱科技發(fā)展的美好未來。

回顧2007年

回顧2007年，上游資源類公司的股票估值正站在國內(nèi)外資本市場的歷史高點(diǎn)日前，中國最大的石油生產(chǎn)商登陸a股市場，上市首日交易價格達(dá)到59倍PE和12倍PB當(dāng)時a股市場上游資源生產(chǎn)商PB大多在8—12倍區(qū)間，同時，在機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)定價的海外成熟市場，全球主要產(chǎn)油國的PB在4—6倍區(qū)間這一定價代表了當(dāng)時資本市場普遍而強(qiáng)烈的共識——中國市場的需求將繼續(xù)增長事實上，盡管中國市場的需求增長率在下降，但仍以每年7%—15%的名義增長率增長但市場兌現(xiàn)了邏輯，相關(guān)股票投資者卻沒有兌現(xiàn)實際收益2008年后，資源價格一路下跌，上游公司業(yè)績也出現(xiàn)下滑

一個原因是市場機(jī)制是自反的強(qiáng)化一個全行業(yè)高估值的共識，會導(dǎo)致各路資本瘋狂涌入趨勢之下，泥沙在前進(jìn)，大量資本進(jìn)入市場的結(jié)果就是行業(yè)產(chǎn)能的快速規(guī)模擴(kuò)張2011年以來，伴隨著周期高峰期開工的新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，上游資源生產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能普遍過剩，資源價格掉頭向下這是任何行業(yè)無序擴(kuò)張后的必然產(chǎn)物，也是市場化和內(nèi)生反饋機(jī)制的作用，從而在較長時期內(nèi)形成人類社會生產(chǎn)和生活方式的動態(tài)平衡

資本天生是逐利的，所以一旦市場達(dá)成一項投資可能盈利的共識，資本就會加大投資，從而導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張，競爭加劇當(dāng)共識進(jìn)一步固化變硬，這種共識也會崩塌——無論是新興行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，都繞不開這條路

資源價格暴跌與美好的10年

故事遠(yuǎn)未結(jié)束2007年，上游資源公司獲得了有史以來最高的市場估值，隨后全球資本開始尋找石油和礦產(chǎn)比如頁巖油這種不經(jīng)濟(jì)的技術(shù)，在高額利潤的誘惑下變得經(jīng)濟(jì)了在華爾街資本的支持下，美國人成為了世界上最大的產(chǎn)油國

油價最后的暴跌，給了全世界一個美妙的十年:通脹率一路走低，低通脹下基本消費(fèi)支出比重大幅降低，大量可支配收入導(dǎo)致消費(fèi)主義盛行，造成了上下游打工，可選消費(fèi)的十年和科技股的大牛市不景氣的上游生產(chǎn)者及其背后的大量資本，只能默默吞下自己種下的苦果，默默止損，相繼離場自2011年以來，上游生產(chǎn)商的資本支出一路下滑2020年，全球石油資本支出已經(jīng)回到2002年故事開始前的水平

禍不單行，禍不單行這一中國古典哲學(xué)思想所體現(xiàn)的辯證法，可謂是對市場機(jī)制的最好注解上游資源價格暴跌帶來的低通脹，低利率的市場環(huán)境，催生了科技股的十年繁榮但伴隨著資本的離場，存量產(chǎn)能的萎縮，新增資本投入的持續(xù)不足，資源類產(chǎn)品價格暴漲，與2020—2021年全球印鈔救市疊加資源性產(chǎn)品的高價未能引起逐利資本的關(guān)注根據(jù)IEA的預(yù)測，即使在當(dāng)前高價格的刺激下，2022年全球石油行業(yè)的資本支出仍將低于2015年以來的平均水平與此同時，2021年科技股開始進(jìn)入震蕩下行通道

這一輪通脹的走勢如何。

當(dāng)市場預(yù)期鮑威爾加息至3%—4%時，全球資本開始擔(dān)心通縮周期重現(xiàn)但是美聯(lián)儲能啟動印刷機(jī)和油泵嗎雖然需求遏制政策可以階段性抑制需求，減緩增長曲線，但在技術(shù)進(jìn)步的推動下，全球需求仍將保持正增長一旦政策放松，資源價格會回來，甚至更高

此輪通脹何去何從美國70年代高通脹的結(jié)束，是因為上游供應(yīng)商在十幾年的資金緊張環(huán)境下逐步擴(kuò)大產(chǎn)能直到20世紀(jì)80年代中期，石油生產(chǎn)才逐漸恢復(fù)供需平衡很多人說沃爾克通過加息管理了美國兩位數(shù)的通脹，但分析客觀事實的結(jié)論是，即使沒有沃爾克，通脹問題本身也已經(jīng)解決了雖然個人主義能激勵人類勇往直前，但整個人類世界的根本經(jīng)濟(jì)問題，永遠(yuǎn)不是一個英雄能解決的

在全球雙碳目標(biāo)的指引下，在新舊能源戰(zhàn)略平衡，協(xié)同整合的基礎(chǔ)上，不回避宏觀周期的市場規(guī)律，也需要看到上游資源公司估值的理性回歸通貨膨脹問題的解決方案在于通貨膨脹問題本身上游估值的回升可以刺激產(chǎn)能擴(kuò)張，讓人類世界回到低通脹時代只有低通脹才能點(diǎn)亮新的科技之樹，推動人類世界走向更美好的明天