M&A人才華潤(rùn)三九最近幾天遞出橄欖枝，這次的目標(biāo)是a股上市公司昆藥集團(tuán)。

2.02億現(xiàn)金溢價(jià)收購(gòu)浙商王立成手中的坤耀集團(tuán)28%股份并取得控制權(quán)華潤(rùn)三九的大采購(gòu)意圖是什么

王立成大健康產(chǎn)業(yè)的布局，不只是昆藥集團(tuán)一家他的華立集團(tuán)還擁有子公司，如專(zhuān)注于中藥的健民集團(tuán)和專(zhuān)注于醫(yī)療服務(wù)的方化醫(yī)療此次合作能否算是央企華潤(rùn)集團(tuán)與民企華力集團(tuán)戰(zhàn)略合作的初步探索

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坤耀集團(tuán)尋求突破

經(jīng)營(yíng)壓力加大，央企的橄欖枝被抓住

昆明制藥集團(tuán)曾經(jīng)是十倍牛股，從2009年到2015年，股價(jià)漲了十倍。

六年時(shí)間，昆藥集團(tuán)業(yè)績(jī)不斷攀升，營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到23%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到36%。

這家位于云南昆明的藥企，有兩個(gè)第一一，天麻素注射液市場(chǎng)占有率第一2020年，該產(chǎn)品銷(xiāo)售額為10.92億元，占市場(chǎng)份額的55%二是全球最大的抗瘧藥原料生產(chǎn)規(guī)模，且公司是全球最全面的抗瘧藥供應(yīng)商

此外，以三七為主要原料的血塞通系列產(chǎn)品可用于治療心腦血管疾病，包括中風(fēng)偏癱，腦血管疾病后遺癥，冠心病心絞痛等，還有沈凌健脾顆粒，舒肝顆粒，板藍(lán)根清熱顆粒，阿莫西林膠囊等產(chǎn)品昆明制藥集團(tuán)產(chǎn)品矩陣豐富，與華潤(rùn)三九現(xiàn)有產(chǎn)品重疊互補(bǔ)

這些產(chǎn)品背后是昆藥集團(tuán)豐富的三七，青蒿等核心植物資源而擁有從三七GAP種植，三七皂苷提取，制劑生產(chǎn)，專(zhuān)業(yè)營(yíng)銷(xiāo)推廣的完整產(chǎn)業(yè)鏈，也是昆藥集團(tuán)未來(lái)承接云南省三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，成長(zhǎng)為三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的潛力所在

此外，昆藥集團(tuán)旗下?lián)碛?41年歷史的中藥品牌之一昆藥1381和昆藥品牌，也是華潤(rùn)三九的重要標(biāo)的。

2019—2021年，昆藥集團(tuán)營(yíng)收相對(duì)穩(wěn)定，分別為81.2億，77.17億，82.54億，歸母凈利潤(rùn)分別為4.54億，4.57億，5.08億，連續(xù)四年保持增長(zhǎng)。

但對(duì)于華立集團(tuán)來(lái)說(shuō)，這樣一個(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，地理位置好，品牌積淀久，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的搖錢(qián)樹(shù)為什么要賣(mài)給華潤(rùn)集團(tuán)呢。

如果更微觀地看，可以發(fā)現(xiàn)這兩年昆藥集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)壓力很大2019年至2021年，其負(fù)債率從41.71%上升至44.45%，毛利率從48.68%下降至41.3%，存貨周轉(zhuǎn)率也從3.2%下降至2.69%

影響最大的是，血塞通和天麻素注射液這兩個(gè)曾經(jīng)的核心品種的銷(xiāo)售被醫(yī)保目錄限制為中藥注射劑，但這兩個(gè)注射劑產(chǎn)品的毛利率在80%—90%，削弱了過(guò)去拉動(dòng)綜合毛利率的作用。

而且昆藥集團(tuán)的主要原料三七，阿莫西林等采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)較大，國(guó)家新藥典質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提高和安全環(huán)保政策的實(shí)施，也導(dǎo)致化工原料產(chǎn)業(yè)鏈成本上升，導(dǎo)致昆藥集團(tuán)經(jīng)營(yíng)成本上升。

營(yíng)收增長(zhǎng)平緩，成本端受到抑制坤耀集團(tuán)欲尋求新的突破，華潤(rùn)三九及其背后的華潤(rùn)集團(tuán)帶來(lái)了及時(shí)雨

02

華潤(rùn)三九冒險(xiǎn)

在正確的時(shí)間和價(jià)格獲得正確的出價(jià)。

根據(jù)交易方案，昆藥集團(tuán)控股股東華力藥業(yè)及其一致行動(dòng)人華力集團(tuán)擬向華潤(rùn)三九轉(zhuǎn)讓昆藥集團(tuán)28%的股份，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為29.02億元轉(zhuǎn)讓后，華潤(rùn)三九將成為昆藥集團(tuán)的控股股東，華潤(rùn)將成為公司的實(shí)際控制人

在目前的環(huán)境下，敢于拿出一大筆現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)，卻沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾是冒險(xiǎn)嗎

首先，無(wú)論是對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)的投資者，還是對(duì)于有意投資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)方，二級(jí)市場(chǎng)的很多標(biāo)的確實(shí)已經(jīng)跌出了金坑。

過(guò)去幾年，中藥板塊的估值一直處于整個(gè)醫(yī)藥板塊的底部，可以說(shuō)處于被市場(chǎng)忽視的狀態(tài)直到2021年，2022年醫(yī)藥板塊估值回調(diào)來(lái)臨，低估值的中藥才成為部分資金的避風(fēng)港從根本上來(lái)說(shuō)，降價(jià)收靴，國(guó)家不斷出臺(tái)支持中醫(yī)藥發(fā)展的相關(guān)政策，為逆轉(zhuǎn)提供了基礎(chǔ)

華潤(rùn)集團(tuán)此時(shí)做出合并決定是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)。

其次，昆藥集團(tuán)方面，此前受醫(yī)保目錄限制的血塞通注射液和天麻素注射液也迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局的通知，這兩種藥品被納入新起草的試點(diǎn)醫(yī)保藥品目錄，自2022年1月1日起實(shí)施納入試點(diǎn)藥物的好處是放開(kāi)了原適應(yīng)癥限制，不再受僅限二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用的限制也就是說(shuō)，這兩款產(chǎn)品的銷(xiāo)量有望在今年恢復(fù)增長(zhǎng)

本次交易對(duì)應(yīng)昆藥集團(tuán)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格13.67元截至5月13日，昆藥集團(tuán)收盤(pán)價(jià)為14.15元目前市場(chǎng)對(duì)這筆交易相當(dāng)看好

第三，華潤(rùn)三九是M&A在市場(chǎng)上的老手2017年以3.79億元收購(gòu)山東圣海保健品有限公司65%股權(quán)，2020年以14.2億元收購(gòu)譽(yù)衡藥業(yè)持有的奧諾藥業(yè)100%股權(quán)，標(biāo)的為兒童補(bǔ)鈣

所以可以發(fā)現(xiàn)，華潤(rùn)三九的很多業(yè)務(wù)都是通過(guò)并購(gòu)新增或擴(kuò)張的。

目前，華潤(rùn)三九的主要核心業(yè)務(wù)定位于CHC健康消費(fèi)品和處方藥CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)涵蓋感冒，皮膚，胃腸，咳嗽，骨科，兒科等近10個(gè)品類(lèi)其核心產(chǎn)品在感冒，胃腸，皮膚，兒科，礦物質(zhì)，咳嗽，骨科藥物等領(lǐng)域占據(jù)較高的市場(chǎng)份額，處方藥業(yè)務(wù)專(zhuān)注于消化，骨科，嚴(yán)重心腦疾病和腫瘤等核心領(lǐng)域

以與坤耀集團(tuán)重疊的心腦疾病領(lǐng)域?yàn)槔缭?016年，華潤(rùn)三九斥資18.9億元收購(gòu)石蘭國(guó)際醫(yī)藥投資有限公司等6家公司持有的圣火藥業(yè)100%股權(quán)，圣火藥業(yè)也位于云南，主要生產(chǎn)銷(xiāo)售口服心腦血管藥物其主要產(chǎn)品包括血塞通軟膠囊和黃藤素軟膠囊所以，如果這次成功將昆藥集團(tuán)收入囊中，華潤(rùn)三九在心腦疾病領(lǐng)域的市場(chǎng)份額可以更近一步