文/張，張

LPR降準原因有三:一是央行綜合運用RRR降準，上繳利潤，MLF凈投放，再貸款等多種貨幣政策工具，保持銀行間流動性平穩(wěn)寬松，緩解流動性約束二是央行穩(wěn)步開展CBS操作，以永續(xù)債為突破口促進銀行補充資本，同時鼓勵大型銀行降低撥備覆蓋率，緩解資本約束三是央行啟動存款利率改革，將10Y國債和一年期LPR納入定價，推進存款利率市場化，降低銀行加息動力，打開存款利率進一步下行空間，緩解利率約束

如何理解LPR長度不減1)5年期LPR下調(diào)15bp，創(chuàng)歷史新高，釋放出穩(wěn)增長，穩(wěn)房貸的明確信號目前，要避免信貸崩潰，重點是避免抵押貸款崩潰此次下調(diào)LPR，住房抵押貸款利率下限下調(diào)15bp，有望帶動房地產(chǎn)銷售逐步回升2)一年期LPR不變一是今年以來基建一直處于底部，短期貸款需求并不疲軟第二，央行對企業(yè)的幫助更多依靠結構性的政策工具，更精準，可以解決融資難，融資貴的問題第三，消費和商業(yè)貸款收縮的根本原因在于疫情，降低LPR通過刺激信貸需求只能治標而不能治本

僅僅依靠貨幣政策來支持經(jīng)濟增長越來越受到限制今年以來，我國貨幣政策主動應對三重壓力，取得了第一階段的積極成效包括保持流動性合理充裕，支持1—3月社會融資信貸增長，引導貸款利率穩(wěn)中有降等4月份以來，中國經(jīng)濟壓力加大，內(nèi)部受疫情影響，外部地緣政治沖突加劇，主要發(fā)達經(jīng)濟體加快收緊貨幣政策在這種背景下，貨幣政策能做的越來越有限

面對困難，經(jīng)濟需要推出一個沉重的增量政策穩(wěn)定增長需要更加積極有力的財政政策一是今年專項債券提前發(fā)行為了保證下半年基建投資的力度，還需要進一步的資金支持二是消費等行業(yè)受疫情影響較大，同時對經(jīng)濟有重要支撐作用，急需政策救濟第三，公共財政短缺未來常態(tài)化核酸檢測等防疫支出只會增加，也需要資金補充我們認為增量政策工具可能是增發(fā)國債，下半年大概率規(guī)?？赡艹^萬億元，重點支持基建，消費和抗疫，有望支撐經(jīng)濟強勁復蘇，向全年預定目標邁進

風險因素:疫情再度惡化，政策推動不及預期。

主體

一，LPR向下調(diào)整的三個原因

自4月份以來，銀行面臨的流動性，資本和利率三大約束已明顯緩解，有足夠的空間推動LPR下行。

一是央行綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行間流動性合理充裕，緩解流動性約束首先，RRR削減日前，央行下調(diào)存款準備金率0.25個百分點，共釋放長期資金約5300億元，有效降低了金融機構資金成本二是上繳結余利潤央行今年將把結余利潤上繳中央，總額將超過1.1萬億元日前，央行庫務局局長董華杰表示，2022年已上繳結余利潤8000億，相當于RRR下調(diào)0.4個百分點然后就是MLF的凈投放今年1—5月，MLF累計凈投放4000億元最后，它是一種結構性政策工具自2022年起，原用于支持普惠小額貸款的4000億元再貸款額度可滾動使用，必要時可進一步增加總額此外，自4月以來，央行已連續(xù)推出4400億元再貸款工具

上述工具有效補充了流動性4月以來，DR007連續(xù)低于短期政策利率，反映銀行體系流動性穩(wěn)中偏松

二是央行穩(wěn)步開展CBS操作促進銀行補充資本，同時鼓勵大型銀行降低撥備覆蓋率，緩解資本約束2022年以來，央行穩(wěn)步開展每月一次的CBS操作，不斷提高銀行永續(xù)債二級市場流動性，支持銀行特別是中小銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本日前，全國會議鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率截至目前，上市銀行一季報披露完畢，郵儲銀行，招商銀行等10家上市銀行撥備覆蓋率下降降低撥備有利于降低銀行風險成本，緩解負債端壓力，釋放利潤，提升銀行資本充足率

三是啟動存款利率改革，引導存款利率進一步下降，緩解利率約束4月，市場利率定價自律機制鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調(diào)約10個基點5月，央行在2022年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中披露，將啟動存款利率改革一是將10Y國債納入定價，推進存款利率市場化，打開存款利率進一步下降的空間二是將一年期LPR納入定價，穩(wěn)定銀行存貸利差，降低銀行高息的動力，同時使存款利率更順暢地被貨幣政策傳導

第二，如何理解LPR長度不減。

五年期LPR下調(diào)，對于穩(wěn)定房貸和預期意義重大5月份，5年期LPR下調(diào)15bp至4.45%，創(chuàng)歷史新高在此之前，LPR的最大降幅為10bp5年期LPR下調(diào)幅度超預期，釋放出穩(wěn)增長，穩(wěn)房貸的明確信號目前信貸結構偏弱，中長期貸款需求不足，尤其是房貸明顯拖累一方面，伴隨著房價邊際下降，居民購房意愿較弱，疊加受疫情影響居民看房，購房受限，房貸需求持續(xù)下降另一方面，銷售的疲軟也限制了房地產(chǎn)投資的能力到4月末，當月居民按揭貸款和企業(yè)開發(fā)貸款同比增速進一步回落，房地產(chǎn)市場仍預計不會轉(zhuǎn)正

房貸利率下限下調(diào)15bp，限購限售松綁，有望帶動房地產(chǎn)銷售逐步回暖日前，央行銀監(jiān)會發(fā)布《關于調(diào)整差別化住房信貸政策有關問題的通知》首套住房房貸利率在5年LPR下可下調(diào)20bp此次大幅降低5年期LPR，住房抵押貸款利率下限下調(diào)15bp所以政策決心穩(wěn)定房貸今年以來，多個城市在因城施策框架下放松限購限售政策，有望與房貸利率下調(diào)形成合力，帶動房地產(chǎn)銷售逐步回暖

一年期LPR不變，主要是今年以來短期貸款需求并不疲軟，央行對企業(yè)的援助更多依賴于結構性政策工具，疫情是消費者商業(yè)活動的最大制約因素。

1)今年以來，基建處于底部，短貸需求并不疲軟2022年1—4月，短期貸款(含票據(jù)融資)較去年同期大幅增加，尤其是企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資同比均增加1萬億以上這與今年以來基建回暖密切相關，各地集中開工，施工企業(yè)有補充流動資金的需求

2)央行更多依靠結構性政策工具幫助企業(yè)脫困3月份以來，實體經(jīng)濟受到疫情，短缺疊加因素，原材料生產(chǎn)成本上升等因素的影響企業(yè)特別是中小企業(yè)經(jīng)營困難增加，有效融資需求明顯下降面對這樣的困境，央行推出再貸款等多項結構性貨幣政策工具幫助企業(yè)脫困，既能精準滴灌實體經(jīng)濟，又有助于解決中小企業(yè)融資難，貴的問題

3)疫情是消費和商業(yè)貸款收縮的根源，降低LPR不是最有效的辦法自2021年第二季度以來，家庭經(jīng)營和消費貸款增速明顯回落主要原因是受疫情影響，居民消費和商業(yè)活動雙雙受限，相關貸款需求受到抑制在這種情況下，通過刺激信貸需求，降低LPR只能治標而不能治本目前，疫情影響已逐漸消退在常態(tài)化核酸檢測新模式下，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升

第三，經(jīng)濟面臨困難，需要出臺重磅的增量政策。

僅僅依靠貨幣政策來支持經(jīng)濟增長越來越受到限制今年以來，我國貨幣政策主動應對三重壓力，取得了第一階段的積極成效包括保持流動性合理充裕，支持1—3月社會融資信貸增長，引導貸款利率穩(wěn)中有降等4月份以來，中國經(jīng)濟壓力加大，內(nèi)部受疫情影響，外部地緣政治沖突加劇，主要發(fā)達經(jīng)濟體加快收緊貨幣政策在這種背景下，貨幣政策能做的越來越有限

面對困難，經(jīng)濟需要推出一個沉重的增量政策穩(wěn)定增長需要更加積極有力的財政政策一是今年專項債券提前發(fā)行為了保證下半年基建投資的力度，還需要進一步的資金支持二是消費等行業(yè)受疫情影響較大，同時對經(jīng)濟有重要支撐作用，急需政策救濟第三，公共財政短缺未來常態(tài)化核酸檢測等防疫支出只會增加，也需要資金補充我們認為增量政策工具可能是增發(fā)國債，下半年大概率規(guī)模可能超過萬億，重點支持基建，消費和抗疫，支持經(jīng)濟強勁復蘇，向全年預定目標邁進

風險因素:疫情再度惡化，政策推動不及預期。

這篇文章來自報告:你如何理解LPR長度不減少?！?/p>

報告發(fā)布日期:2022年5月20日

申報機構:信達證券研發(fā)中心