事件:公司發(fā)布2021年報(bào)告:2021年實(shí)現(xiàn)營收150.01億元，同比增長+25.93%，歸母凈利潤23.23億元，同比增長+34.78%，扣非歸母凈利潤27.83億元，同比增長+30.59%同時，公司發(fā)布2022年一季報(bào):22Q1實(shí)現(xiàn)營收41.69億元，同比增長+18.72%，歸母凈利潤6.11億元，同比增長+26.15%點(diǎn)評:外延式擴(kuò)張:醫(yī)療機(jī)構(gòu)繼續(xù)擴(kuò)張1)體內(nèi)醫(yī)院繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張:21世紀(jì)末，公司體內(nèi)醫(yī)院達(dá)到174家(+28家)，國內(nèi)門診118家(+30)，在這一時期結(jié)束時，共有292家醫(yī)院和診所21年共收購24家醫(yī)療機(jī)構(gòu)(1家診所，23家醫(yī)院)，25家子公司合計(jì)應(yīng)計(jì)收入1.86億元，凈利潤—3000萬元2)十大醫(yī)院經(jīng)營狀況:2021年，十大醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營收32.52億元(+12.26%)，占整體營收的21.68%(—2.64 pct)，凈利潤8.4億元(+7.62%)占整體凈利潤的34.02%(—7.57 PCT)，非十大醫(yī)院收入117.49億元(+30.32%)，非十大醫(yī)院凈利潤16.30億元(+48.64%)總體來看，排名前十的醫(yī)院貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的業(yè)績，非排名前十的醫(yī)院貢獻(xiàn)了業(yè)績彈性內(nèi)生增長(業(yè)務(wù)):業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，視光業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力2021年，公司屈光/白內(nèi)障/前段/后段/驗(yàn)光服務(wù)收入為55.2/21.9/14.6/10/33.8億元，同比增長+26.9%/+11.7%/+21.3%/+21.7%/+37.7%得益于高毛利率的屈光驗(yàn)光業(yè)務(wù)高增長，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，整體毛利率達(dá)到51.9%手術(shù)量快速增加，高端手術(shù)比例上升，屈光手術(shù)量和價(jià)格上升，在國內(nèi)近視防控戰(zhàn)略和各醫(yī)院在視光業(yè)務(wù)上的努力推動下，視光服務(wù)增速遠(yuǎn)超整體，表現(xiàn)尤為突出21H2公司的業(yè)務(wù)節(jié)奏已經(jīng)恢復(fù)正常19H2公司營收76.53億元，同比增長—1.23%，21Q1—Q4營收同比+113.90%/+52.11%/—3.48%/+1.72%其中，21Q3和21Q4的營收與去年同期持平，原因是20H2的營收出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈和高基數(shù)盈利預(yù)測及投資建議:公司是國內(nèi)領(lǐng)先的眼科服務(wù)公司，各項(xiàng)業(yè)務(wù)處于快速增長期鑒于2022Q1業(yè)績復(fù)蘇良好，我們小幅上調(diào)了業(yè)績預(yù)期預(yù)計(jì)公司2022—24年?duì)I業(yè)收入189.46/240.26/305.91億，歸母凈利潤29.96/37.59/46.99億，對應(yīng)PE分別為65.74風(fēng)險(xiǎn):疫情恢復(fù)不及預(yù)期，單個醫(yī)院增長不及預(yù)期，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)