回顧1Q22的表現(xiàn)，1Q22的表現(xiàn)超出市場預(yù)期，1Q22營收12.43億元，同比增長+18.3%，環(huán)比增長+8.4%歸母凈利潤0.79億元，同比增長+58.3%，環(huán)比增長+180.2%，扣除扣非凈利潤0.77萬元，同比+58.2%，環(huán)比+246.2%成本轉(zhuǎn)移開始實現(xiàn)，毛利率環(huán)比上升，業(yè)績超出市場預(yù)期趨勢收入環(huán)比上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和成本傳導(dǎo)導(dǎo)致毛利率上升1Q22營收環(huán)比增長，主要原因:1)蔚來等新能源客戶持續(xù)放量，2)核心短缺的緩解帶動大眾等客戶的產(chǎn)銷恢復(fù)1Q22毛利率達到19.4%，同比—1.63ppt，環(huán)比+0.56ppt主要是:1)公司與下游的調(diào)價補單已經(jīng)履行完畢，2)盈利能力較強的副車架，車身結(jié)構(gòu)件等低壓壓鑄產(chǎn)品收入增加，帶動盈利能力改善1Q22銷售+管理+R&D費用率8.6%，同比—2.7ppt，環(huán)比—0.81ppt，主要是公司與下游客戶的原材料差異計入收入，攤薄費用率從絕對值來看，1Q22的銷售+管理+R&D費用為1.07億元，與4Q22基本持平，降本控費取得一定成效總體來看，公司1Q22利潤率達到6.4%，處于歷史較高水平疫情可能影響下游短期調(diào)度，對原材料漲價帶來利潤壓力的擔憂有所緩解受長春和上海疫情影響，我們預(yù)計4月乘用車行業(yè)銷量可能環(huán)比下降近40%同時，公司大客戶蔚來汽車受疫情影響暫時停產(chǎn)目前所有受影響車企的產(chǎn)能都沒有完全恢復(fù)我們預(yù)計2Q22公司營收可能隨行業(yè)環(huán)比下降盈利能力方面，我們認為公司與下游之間的價格調(diào)整和補償已經(jīng)得到體現(xiàn)，證明公司具有一定的成本轉(zhuǎn)移能力展望未來，我們預(yù)計即使鋁價維持在目前的高位，公司的毛利率也有望保持穩(wěn)定，大幅下滑的風(fēng)險較小客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，一體化壓鑄量迫在眉睫伴隨著蔚來等新客戶的持續(xù)放量，帶動1)客戶結(jié)構(gòu)的改善:2021年新能源客戶收入在總部的占比同比提升19.0ppt至37.8%2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善:2021年，本部門高毛利產(chǎn)品體結(jié)構(gòu)收入占比同比上升11.6個百分點至33.8%我們認為，在新能源行業(yè)銷量高增長，造車新勢力持續(xù)增加的背景下，上述兩大趨勢有望進一步加強此外，公司整體壓鑄目前已獲得多項定點項目，并利用9000t壓鑄機成功完成了某新型動力客戶45—55kg后底板整體壓鑄的試生產(chǎn)，展示了公司過硬的技術(shù)實力展望未來，我們預(yù)計首個一體化壓鑄項目有望于2H21量產(chǎn)，這將進一步完善產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)2022年和2023年盈利預(yù)測和估值不變當前股價對應(yīng)2022/2023年26.9倍/16.0倍市盈率保持跑贏行業(yè)評級，目標價50.00元，對應(yīng)2022/2023年39.8/23.6倍市盈率，較當前股價上漲空間47.9%風(fēng)險原材料價格大幅上漲，疫情反復(fù)影響生產(chǎn)調(diào)度，一體化壓鑄滲透率低于預(yù)期

1Q22結(jié)果符合我們的預(yù)期。公司公布1Q22業(yè)績:營收39億元，同比增長179.3%；歸母凈利潤3億元，同比增長167%。1Q22業(yè)績落后于前期業(yè)績預(yù)告中樞，符合預(yù)期。發(fā)展趨勢收入:1Q22公司產(chǎn)銷兩旺，年出貨量持續(xù)增加。根據(jù)新宇鋰電和我們的預(yù)測，公司1Q22出貨量在15000噸左右。從出貨量結(jié)構(gòu)來看，我們預(yù)計公司6系產(chǎn)品在1Q22期間將快速增長，這與21年以5系為主的出貨量結(jié)構(gòu)不同。此外，我們預(yù)計公司的名義三元產(chǎn)能將在2011年底達到80，000噸。隨著陰極二期40，000噸的逐步生產(chǎn)，我們預(yù)計公司的名義產(chǎn)能將在年底達到120，000噸，從而支持年出貨量達到約80，000噸。從磷酸亞鐵鋰來看，我們預(yù)計2013年底產(chǎn)能可達6萬噸。二者將共同全力支撐公司業(yè)績的增長。利潤:毛利率環(huán)比有所提升，費用控制穩(wěn)定。1)噸利潤:由于產(chǎn)銷規(guī)模的增長和航運結(jié)構(gòu)的改善，公司噸利潤持續(xù)上升。根據(jù)新宇鋰電的數(shù)據(jù)和我們的測算，如果去掉外包部分，我們預(yù)計公司每噸凈利潤在2萬元以上。2)毛利率和凈利潤率:1Q22公司毛利率環(huán)比上升6ppt，同比下降8ppt至16%，凈利潤率環(huán)比下降0.3ppt，同比下降0.5ppt至9.0%。3)費用率:公司1Q22期間銷售，管理和R&D費用率同比變化分別為-0.2pt，-0.8pt和-0.8pt，環(huán)比變化分別為+0.2pt，+0.5pt和-0.2pt至0.2%，0%和8%。公司整體費用控制良好，期間費用率略有提高。展望未來，該公司一直擅長通過流程和設(shè)計降低成本和提高效率。我們認為，隨著工藝條件的改善，原料加工水平的提高，以及設(shè)備的大型化，公司有望進一步降低生產(chǎn)成本，為噸利潤的提升提供基礎(chǔ)。因此，我們繼續(xù)看好公司在持續(xù)向上出貨過程中噸利潤提升帶來的業(yè)績彈性。盈利預(yù)測和估值維持2022年和2023年盈利預(yù)測12億元和19.4億元，對應(yīng)2022年和2023年市盈率18.8倍和18倍。維持跑贏行業(yè)評級，考慮到近期板塊估值中樞下降，我們將目標價下調(diào)33%至20元，對應(yīng)2022年和2023年22倍和19.9倍的市盈率，較當前股價仍有42%的上漲空間。風(fēng)險:下游需求波動風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險。