日前，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次這次倒掛釋放何種信號如何看待倒掛的背后主因?qū)⑷绾斡绊懯袌?/p>

多家機(jī)構(gòu)圍繞上述問題進(jìn)行了解讀從多方觀點來看，本輪中美利差倒掛在預(yù)期之中，導(dǎo)火索是美聯(lián)儲快速加息縮表推進(jìn)貨幣正?；瘜?dǎo)致各期限美債利率快速上沖，而根本原因則是疫情復(fù)蘇過程中兩國經(jīng)濟(jì)和政策周期的錯位

兩國經(jīng)濟(jì)和政策周期錯位為主因

2002年以來中美利差倒掛發(fā)生過4次通常而言，10年期國債收益率主要反映了一國經(jīng)濟(jì)基本面以及貨幣政策和通脹預(yù)期的變化，以史為鑒，中美貨幣政策背離分化通常是中美利差倒掛主要驅(qū)動

對于本輪中美利差倒掛的原因，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當(dāng)前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯位的重要背景鑒于美國貨幣政策的重心在防脹，中國貨幣政策正在圍繞穩(wěn)增長發(fā)力，這是中美兩國國債收益率利差進(jìn)一步縮小的主因

不過，中信證券首席固定收益分析師明明與國泰君安固收首席覃漢指出，中美利差倒掛來得比預(yù)期中更快今年2月，覃漢團(tuán)隊就曾提出，在人行重滯，聯(lián)儲重脹的背景下，中美貨幣政策背離分化的極限可能比想象中的還要大，10年中美利差年內(nèi)或?qū)⒌箳?，不必因中美利差收窄而對寬貨幣過于謹(jǐn)慎

中金公司研究部也分析稱，年初以來，尤其是近期中美利差快速收窄逼近倒掛，其背后本質(zhì)源自中美增長和政策周期的反向一方面，美國增長還有一定韌性而美聯(lián)儲政策收緊預(yù)期強(qiáng)化成為主旋律，使得10年美債在實際利率的主導(dǎo)下快速攀升另一方面，中國增長壓力加大而政策寬松暫無進(jìn)一步動作，因此利率邊際趨弱但變化不多

中金公司研究部還強(qiáng)調(diào)，從深層次原因看，當(dāng)前中美周期之所以反向，除了中國先進(jìn)先出的經(jīng)濟(jì)周期外，也由中美應(yīng)對疫情的政策力度和施力方向，以及宏觀杠桿差異決定美國依靠財政且力度更大，各部門杠桿不高，刺激消費需求釋放但也疊加供需矛盾客觀推升了通脹相比之下，中國更多依靠信貸且力度較為克制，偏高的宏觀杠桿也約束了進(jìn)一步的擴(kuò)張空間，反而還帶來一定的信用壓力

中信建投證券策略首席分析師陳果亦認(rèn)為，直接導(dǎo)火索是美聯(lián)儲快速加息縮表推進(jìn)貨幣正常化，導(dǎo)致各期限美債利率快速上沖，根本原因則是疫情復(fù)蘇過程中兩國經(jīng)濟(jì)和政策周期的錯位而這也是目前賣方分析師的普遍看法

人民幣匯率和債市又將受何影響。

在美聯(lián)儲加息周期下，人民幣盡管短期承壓，仍有不少分析師認(rèn)為名義利差收窄乃至倒掛，并不會成為影響資金流動的主要因素，人民幣匯率在貿(mào)易順差，類避險屬性和低通脹支撐下展示了較強(qiáng)韌性。東方金誠高級分析師馮琳對《證券日報》記者表示，通常情況下，降準(zhǔn)釋放的貨幣寬松信號會提振債市交易情緒，帶動債市上漲。不過，12月6日央行宣布降準(zhǔn)后，12月7日債市下跌，主要原因是此前市場普遍預(yù)計降準(zhǔn)可能會較快落地，并提前交易降準(zhǔn)預(yù)期，帶動12月6日債市大漲，因此，12月7日債市下跌更多是降準(zhǔn)靴子落地，利好兌現(xiàn)后，債市止盈盤離場造成的階段性回調(diào)。。

中信證券首席固定收益分析師明明指出，歷史上看，中美利差收窄往往伴伴隨著人民幣貶值，但并非主導(dǎo)人民幣匯率的關(guān)鍵因素，分析人民幣匯率的影響因素更應(yīng)該從國際收支角度入手站在當(dāng)前時點，經(jīng)常項目和直接投資項目順差規(guī)模仍然較大，境內(nèi)美元流動性充足，資本流出的規(guī)模也仍然可控因此，中美利差收窄對于人民幣的影響或較為有限

覃漢也表示，本輪人民幣升值是對一籃子貨幣升值，CFETS人民幣匯率指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)2015年以來歷史新高歷史規(guī)律顯示美元指數(shù)一般會在首次加息落地前后的兩個月內(nèi)見頂，即使中美利差收窄，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣匯率調(diào)整空間可能也比較有限

債市方面，國盛證券固收楊業(yè)偉認(rèn)為，中美利差收窄將可能導(dǎo)致國內(nèi)債市資金流出預(yù)計伴隨著中美利差進(jìn)一步收窄，4月份外資存在進(jìn)一步減持國內(nèi)債券的可能性

但楊業(yè)偉同時也強(qiáng)調(diào)，國內(nèi)債市依然主要由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策決定目前疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期情況下，融資需求收縮明顯，不僅居民和民企融資需求不振，政府融資需求也有所放緩融資需求不振的同時，經(jīng)濟(jì)下行壓力之下央行將繼續(xù)保持貨幣政策寬松，進(jìn)一步降息降準(zhǔn)均存在可能因而利率依然處于下行通道中，預(yù)計10年國債有望達(dá)到甚至突破1月2.65%的低點，建議做多長久期利率債

中金公司研究部表示，應(yīng)對當(dāng)前全球流動性拐點和中美利差倒掛，中國自身增長韌性和穩(wěn)增長力度最關(guān)鍵穩(wěn)增長能否及時有效發(fā)力是抵御資金流出和匯率走弱的關(guān)鍵抓手，如果能的話其他外部挑戰(zhàn)都是其次反之，外部的壓力則會帶來更大壓力當(dāng)然把握時機(jī)同樣重要對于中美而言，4—5月不排除是一個驗證窗口，主要在于俄烏局勢進(jìn)展，美聯(lián)儲5月會議加息和縮表路徑，以及中國局部疫情得到基本控制后的政策進(jìn)展