未來4個月降息的概率仍然較低，RRR降息的時間可能提前到9月8月，導(dǎo)致債券收益率波動的各種因素的核心是關(guān)注未來貨幣政策的實際走勢2020年以來，央行的貨幣政策實踐明確劃分為:價格工具指向降息，量化工具指向RRR降準(zhǔn)調(diào)整，以及各種強調(diào)直接進入實體經(jīng)濟的創(chuàng)新政策工具我們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟中沒有失速風(fēng)險，通脹率和利率匹配的情況下，短期實現(xiàn)降息的概率較低

可是，未來4個月流動性缺口的擴大可能導(dǎo)致RRR減持，同時，在寬信貸方面，擴大信貸，促進資金流向政策支持的行業(yè)和領(lǐng)域，再融資/再貼現(xiàn)增量增加。

或增加綠色金融針對性工具支持碳減排仍將是信貸政策的主題。

9月份，月度流動性缺口達(dá)到1.6萬億元，10月至11月為相對低點從流動性來看，9月地方政府專項債券發(fā)行繼續(xù)加快，反映實際發(fā)行與計劃發(fā)行的比例擴大甚至達(dá)到全發(fā)，9月MLF到期等因素將帶來約1.6萬億元的流動性缺口不過，債券市場普遍認(rèn)為，由于2.45萬億MLF將在第四季度到期，央行四季度的RRR減持更具針對性，但我們認(rèn)為，與9月和12月相比，10月至11月是流動性缺口的低谷從政策對沖的角度來看，由于流動性缺口擴大，不如提前9月RRR減持因此，我們不認(rèn)為9月份RRR減量的可能性可以排除

市場啟示:RRR減持支撐債市走多從基本面支撐來看，在經(jīng)濟展望，通脹下行，過高，貨幣政策，寬松凈值轉(zhuǎn)型期限的組合下，債券資產(chǎn)仍有較長的基礎(chǔ)下半年經(jīng)濟增長走弱，貨幣政策保持充裕的流動性供給封頂收益率上限短期來看，由于擔(dān)心9—12月地方政府專項債，政府債券發(fā)行迎來小高峰，監(jiān)管部門強調(diào)凈值轉(zhuǎn)型截止日可能在10月底前帶來結(jié)構(gòu)性拋售壓力，債券市場資金選擇短期處于觀望狀態(tài)

風(fēng)險警示:8月制造業(yè)PMI中原材料購進價格和工業(yè)品出廠價格均維持高位，指向中型經(jīng)濟體的通脹壓力并未完全緩解如果通脹率在第三季度至第四季度兩次飆升，可能會沖擊央行貨幣政策的寬松節(jié)奏雖然疫情的經(jīng)濟效應(yīng)在逐漸消退，但秋冬季氣溫下降或再次誘發(fā)散發(fā)病例后，疫情的影響并未完全消失