日前，央行實(shí)施6000億元MLF操作本月MLF操作利率為2.95%，與7月持平，當(dāng)月MLF到期金額7000億元，所以本月MLF是縮水續(xù)作

一，作為RRR全面降息后的首個(gè)月，8月央行MLF操作規(guī)模引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。我們判斷本月MLF縮水續(xù)作主要有兩個(gè)原因:

首先，這表明釋放資金替代到期MLF的過(guò)程仍在繼續(xù)7月，RRR的全面削減得以實(shí)施，部分釋放的資金將用于替換到期的多邊基金8月，MLF再次減少，說(shuō)明置換過(guò)程仍在進(jìn)行這也意味著此次RRR降息釋放的增量長(zhǎng)期資金進(jìn)一步減少，這說(shuō)明此次整體RRR降息主要屬于兩種流動(dòng)性工具的替代銀行體系流動(dòng)性結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)，流動(dòng)性增量總量有限這意味著，當(dāng)前政策旨在保持市場(chǎng)流動(dòng)性不缺不溢的狀態(tài)，避免過(guò)度寬松，穩(wěn)定中性的貨幣政策取向沒(méi)有發(fā)生明顯變化

其次，近期市場(chǎng)利率和政策利率逆勢(shì)上升，也在一定程度上抑制了銀行對(duì)MLF操作的需求一旦市場(chǎng)利率低于MLF操作利率，銀行通過(guò)MLF從央行獲得的融資需求就會(huì)減弱近期市場(chǎng)利率和政策利率逆勢(shì)上升，也在一定程度上抑制了本月銀行對(duì)MLF操作的需求

二是8月MLF操作利率保持不變，意味著貨幣政策保持穩(wěn)定中性，沒(méi)有全面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

近期央行每天推出7天逆回購(gòu)，操作利率維持在2.20%，短期政策利率保持穩(wěn)定由于利率走廊中短期政策利率和中期政策利率之間存在相對(duì)固定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這實(shí)際上表明8月份MLF利率不會(huì)發(fā)生變化

本月MLF操作利率沒(méi)有調(diào)整，打破了市場(chǎng)降息預(yù)期，說(shuō)明7月RRR整體降息是針對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)更有針對(duì)性的支持措施目前貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管部門(mén)仍注重在穩(wěn)增長(zhǎng)，防風(fēng)險(xiǎn)，控通脹之間保持平衡

展望下半年，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望保持不變，未來(lái)不太可能出現(xiàn)雙降一方面，整個(gè)中下游小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行環(huán)境面臨壓力，需要貨幣政策的幫助具體措施之一是引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率穩(wěn)中有升，穩(wěn)中有降，對(duì)沖原材料成本上升給小微企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力因此，在第四季度，央行可能會(huì)再次實(shí)施RRR降息，并壓低一年期LPR的報(bào)價(jià)，進(jìn)而壓低企業(yè)貸款利率

另一方面，2021年全球價(jià)格明顯上漲，監(jiān)管部門(mén)需要穩(wěn)定市場(chǎng)通脹預(yù)期，控制整體通脹風(fēng)險(xiǎn)在這種背景下，很難降低政策利率更重要的是，我們判斷，雖然下半年受上年基數(shù)，疫情波動(dòng)等因素影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路并不平坦，宏觀(guān)政策將向穩(wěn)增長(zhǎng)方向微調(diào)，但從目前來(lái)看，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍可控，就業(yè)市場(chǎng)將保持復(fù)蘇勢(shì)頭沒(méi)有必要通過(guò)降低政策利率來(lái)釋放強(qiáng)勁穩(wěn)定的增長(zhǎng)信號(hào)

1年期MLF操作利率是1年期LPR報(bào)價(jià)的參考依據(jù)2019年9月起，兩者同步調(diào)整因此，8月份MLF操作利率保持不變，這意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)沒(méi)有變化考慮到近期銀行邊際資本成本的變化和信貸市場(chǎng)的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)8月份LPR報(bào)價(jià)將保持不變

但7月RRR降息決定發(fā)布后，包括三個(gè)月期SHIBOR和同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場(chǎng)利率大幅下行，銀行邊際資本成本有所下降此外，RRR降息本身每年可以減少金融機(jī)構(gòu)約130億元的資本成本6月初，監(jiān)管部門(mén)通過(guò)優(yōu)化存款利率監(jiān)管，緩解了銀行存款成本上行壓力

由此判斷，該行下調(diào)一年期LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)能正在積聚如果央行在第四季度再次實(shí)施RRR全面降息，降低一年期LPR報(bào)價(jià)的可能性將大大增加——10年期政府債券收益率近期大幅下降，或者意味著市場(chǎng)預(yù)期一年期LPR報(bào)價(jià)將下調(diào)但考慮到目前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控形勢(shì)，即使今年下調(diào)一年期LPR報(bào)價(jià)，以住宅抵押貸款為主的五年期LPR報(bào)價(jià)仍將保持不變，住宅抵押貸款上行趨勢(shì)仍將持續(xù)