央行對(duì)信貸供應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度7月，社會(huì)融資數(shù)量下降，貸款同時(shí)下降信托貸款和銀行承兌匯票繼續(xù)下降，7月份社會(huì)融資下降企業(yè)貸款下降，尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期信貸下降，意味著需求下降，供給收縮影子銀行貸款仍在下降，而委托貸款，信托貸款，銀行承兌匯票繼續(xù)下降，尤其是承兌匯票大幅下降，意味著企業(yè)活力在下降公司債券融資恢復(fù)正常，債券市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定地方政府債券發(fā)行滯后，下半年發(fā)債可能加速

企業(yè)長(zhǎng)期貸款有所下降，但信貸環(huán)境依然不容樂(lè)觀中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的金融抑制是有效的，居民的長(zhǎng)期貸款下降了7月企業(yè)長(zhǎng)期貸款下降，需求下降也是央行預(yù)期的變化

存款的減少使M2走下坡路7月，央行仍在正常貨幣操作，M1和M2同時(shí)下跌

M1的減少說(shuō)明企業(yè)存款在減少，企業(yè)資金有一定的緊張，企業(yè)業(yè)務(wù)有一定的萎縮。

居民存款的減少是M2衰落的主要原因。

新增社會(huì)融資和貸款規(guī)模下降的原因是:供給側(cè)對(duì)信貸的態(tài)度不鼓勵(lì)，尤其是對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，供給側(cè)改革的影響一方面，原材料價(jià)格上漲也抑制了企業(yè)的生產(chǎn)積極性，訂單下降下企業(yè)對(duì)資金的需求下降，另一方面，央行有意抑制信貸以控制原材料價(jià)格上行，7月仍是信貸供應(yīng)淡季，9月生產(chǎn)將在秋季見(jiàn)頂2021年企業(yè)信貸需求弱于2020年

下半年，金融先于貨幣我們對(duì)下半年的判斷是:央行對(duì)貨幣的審慎操作仍未結(jié)束二季度貨幣政策報(bào)告顯示，央行對(duì)原材料上行趨勢(shì)的擔(dān)憂依然存在，貨幣政策回歸正常仍是努力的目標(biāo)現(xiàn)階段貨幣供應(yīng)量增速已恢復(fù)正常，但央行仍需觀察貨幣乘數(shù)在此前貨幣寬松操作下的作用，三季度仍謹(jǐn)慎操作政策收緊面對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)還沒(méi)有結(jié)束房地產(chǎn)信貸收縮帶來(lái)了整體信貸收縮財(cái)政政策將在三季度發(fā)力上半年地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行額度遠(yuǎn)低于預(yù)期，意味著8—9月份地方政府債券發(fā)行規(guī)模至少超過(guò)1萬(wàn)億元四季度經(jīng)濟(jì)下行將更加明朗，四季度貨幣政策有寬松預(yù)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是下半年政府工作的主要目標(biāo)，政策層面擔(dān)心的是年底和明年初的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)，下半年原材料價(jià)格有望下行，全球通脹回落，來(lái)自通脹的壓力有所減輕四季度貨幣政策可能寬松，四季度可能再次下調(diào)