在春節(jié)后二級市場由機器人和DeepSeeK帶動的結(jié)構(gòu)性行情中，醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)了久違的表現(xiàn)，特別是AI醫(yī)療概念讓在這一方向有所動作的公司受到資金的追捧。但是，中藥板塊卻遲遲沒有被資金關(guān)注。

Wind資訊顯示，截至3月21日收盤，萬得中藥主題指數(shù)年內(nèi)的跌幅約為-3.64%，同期醫(yī)藥指數(shù)的跌幅僅僅約為-0.42%，明顯中藥賽道拖了板塊的后腿。但否極泰來，政策層面近期有紅利來襲。3月20日，國辦印發(fā)《關(guān)于提升中藥質(zhì)量促進中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，明確將推進全鏈條質(zhì)量追溯、智能化轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新等核心任務(wù)，為中藥飲片行業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性升級機遇，這也讓部分中藥板塊上市公司股價逆市上攻，比如東阿阿膠股價一度突破60元大關(guān)。

在點評行業(yè)利好時，中航證券的最新研報就此點評:“《意見》強調(diào)優(yōu)化中藥集中采購政策，支持中藥大品種創(chuàng)新改良，推動知名品牌建設(shè)，鼓勵中藥企業(yè)并購重組，促進行業(yè)規(guī)模化、集約化發(fā)展?！?/p>

而一位要求匿名的券商醫(yī)藥首席指出，其中最重要的是對野生藥材的保護，而開發(fā)出人工替代的產(chǎn)品有利于緩解上游材料的供應(yīng)和成本的壓力，這對于本來已經(jīng)做了藥材替代的公司是利好，尤其在麝香和牛黃兩大領(lǐng)域。從上市公司的角度，國內(nèi)人工麝香涉及比較多的公司是科源制藥，體外培育牛黃涉及比較多的公司是健民集團。

中藥板塊政策利好接二連三

賽道內(nèi)公司迎修復(fù)估值契機

作為醫(yī)藥生物領(lǐng)域最具消費屬性的賽道，中藥板塊近幾年長期深受原材料漲價困擾，疊加中藥出海相對受到文化和地域的限制，其成為醫(yī)藥生物領(lǐng)域中相對低調(diào)的存在。而這一點也直觀體現(xiàn)在業(yè)績層面。

目前A股中藥公司數(shù)量超過70家，根據(jù)今年3月20日時某媒體的統(tǒng)計，按照年報、業(yè)績快報、預(yù)告凈利潤下限計算，2024年凈利潤同比增長的中藥股有13只，占比不到20%。不過，在整體相對平淡的貝塔效應(yīng)不強下，板塊內(nèi)的部分領(lǐng)頭羊還是交出了一份超出預(yù)期的成績單。

近日，東阿阿膠對外發(fā)布2024年年度報告，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入59.21億元，同比增長25.57%；凈利潤15.57億元，同比增長35.29%；基本每股收益2.42元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.7元。

附表:東阿阿膠營業(yè)收入構(gòu)成

在賣方分析師看來，尤其“積極回報股東，開啟首次年中分紅”的做法得到了交口稱贊。對此，西部證券的最新報告題為《聚焦主業(yè)拓展新品，穩(wěn)健增長高分紅》，其在分析中表示，東阿阿膠聚焦主業(yè)，拓展新品，持續(xù)提升經(jīng)營效率。2024年公司持續(xù)推進1238發(fā)展戰(zhàn)略，阿膠及系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入55.44億元，同比增長27.04%，占比為93.64%，較去年同期提升1.09pct。圍繞核心產(chǎn)品，積極推動阿膠速溶粉、“皇家圍場1619”、“壯本”阿膠肉蓯蓉原漿等新品增長。2024年全年公司毛利率為72.42%，較去年同期提升2.18pct，凈利率為26.30%，較去年同期提升1.89pct，經(jīng)營效率持續(xù)提升。

不過當政策的暖風(fēng)頻繁吹拂這一領(lǐng)域時，賽道內(nèi)個股的阿爾法效應(yīng)有望向全行業(yè)的貝塔效應(yīng)擴散?！皬臍v史來看，頂層設(shè)計文件包括《關(guān)于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》、《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》、《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》、《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》?！?鵬華中藥ETF基金經(jīng)理林嵩介紹。

最新的政策紅利是3月20日下發(fā)的《意見》，涉及到了加強中藥資源保護利用、提升中藥材發(fā)展水平、加快推進中藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、推進中藥藥品價值評估和配備使用、推進中藥科技創(chuàng)新、強化中藥質(zhì)量監(jiān)管、推動中藥開放發(fā)展、提高綜合治理能力和保障水平等多個方面。

前海開源中藥研究精選基金經(jīng)理范潔分析:“其對于中藥行業(yè)公司的股價來說，可能短期會有一些對政策利好的情緒上的表現(xiàn)，但是長期來看，可能更多的還是會在政策指導(dǎo)下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級以后，再反饋到行業(yè)的基本面上，然后進一步對于長期的股價中樞產(chǎn)生影響。從這個角度來說，我們認為對于那些經(jīng)營規(guī)范化程度比較高、具備較強品牌效應(yīng)，同時也是經(jīng)典名方的這些企業(yè)，例如中華老字號經(jīng)典名方等品牌力比較強的公司，應(yīng)該是更有利的?！?/p>

政策性利好還非僅此一例，國務(wù)院新聞辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會，介紹提升中藥質(zhì)量促進中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。會上透露，工信部將專門出臺中藥高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)的配套文件，實施中藥原料的提質(zhì)穩(wěn)供、制造能力提升和卓越品牌培育等專項行動，建設(shè)高標準的大型中藥原料的生產(chǎn)基地，培育一批過億元的中藥大品種，建設(shè)一批數(shù)字化創(chuàng)新的載體和公共服務(wù)平臺，推動中藥工業(yè)企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，營造健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)。工信部即將發(fā)布《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實施方案》，明確中藥工業(yè)與新一代信息技術(shù)融合發(fā)展的目標、路徑。

同時，在利好政策的加持下，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期。不完全統(tǒng)計，不止一家機構(gòu)預(yù)計中藥板塊將于2025年二季度迎來業(yè)績拐點，板塊行情或提前于業(yè)績拐點顯現(xiàn)而啟動。

此外，創(chuàng)新已經(jīng)成為中藥企業(yè)的核心發(fā)展力，2024 年，國家藥監(jiān)局共批準 12個中藥新藥上市，較2023年增加3個。其中，不乏用于口腔潰瘍、急性支氣管炎、急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎等疾病治療的1.1類新藥。今年以來，目前已有多個中藥創(chuàng)新藥獲批上市，包括新疆銀朵蘭藥業(yè)股份有限公司申報的中藥1.1類創(chuàng)新藥復(fù)方比那甫西顆粒、北京以嶺藥業(yè)有限公司申報的中藥1.1類創(chuàng)新藥芪防鼻通片等。

中藥賽道下半年有望盈利恢復(fù)

板塊龍頭公司借助東風(fēng)或強者恒強

受益于政策的大力托舉，中藥賽道近幾個交易日表現(xiàn)逆市抗跌，或許市場好轉(zhuǎn)會給板塊插上加速的翅膀。首當其沖受益的仍然是賽道內(nèi)的多家龍頭股們，雖然各路機構(gòu)的看法有些差異，但是他們看好標的的交集基本涵蓋了賽道領(lǐng)軍者們。

據(jù)統(tǒng)計，這一領(lǐng)域的龍頭大體包括了片仔癀、云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、華潤三九、白云山、江中藥業(yè)等公司。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，與創(chuàng)新藥的邏輯不同，中藥企業(yè)的核心價值在于配方，行業(yè)內(nèi)較為公認的是四大國寶級的上市公司，具體包括了片仔癀、云南白藥、同仁堂、廣譽遠。

雖然看起來片仔癀一枝獨秀，但實際上幾大龍頭業(yè)績和市值差異的背后，或許更多是產(chǎn)品的差異性所導(dǎo)致的。作為“藥中茅臺”的片仔癀，其屬于非常典型的奢侈性消費和高端醫(yī)藥雙重屬性的產(chǎn)品，但是其他的幾類卻有所不同。比如云南白藥如今似已成功轉(zhuǎn)型為日用消費品公司，牙膏業(yè)務(wù)貢獻了絕大部分利潤。

注意到，該公司將于4月1日對外發(fā)布2024年年報，但目前賣方對其樂觀情緒拉滿，因為根據(jù)此前的三季報，2024年前三季度，云南白藥業(yè)績增長穩(wěn)健，實現(xiàn)營業(yè)收入299.15億元；歸母凈利潤43.27億元，同比增長4.93%，已超2023年全年并創(chuàng)同期歷史新高；扣非歸母凈利潤42.65億元，同比增長10.69%?！盎蛟S彼時業(yè)績貢獻的大頭是牙膏為首的日用家化，但當相對的短板中藥領(lǐng)域未來乘風(fēng)破浪時，其業(yè)績前景是否更讓人期待呢？”上述業(yè)內(nèi)人士如是點評。

從點到面，深耕中藥的掌舵人也看好賽道有望煥然一新。林嵩指出:“總體來看，中藥板塊在2024年面臨零售渠道庫存壓力、院內(nèi)渠道集采風(fēng)險的影響，行業(yè)整體在2024年下半年面臨比較大的報表壓力，而這兩方面的壓制因素在今年都有邊際改善的跡象。隨著成本改善和需求復(fù)蘇，有望在今年下半年呈現(xiàn)出行業(yè)性的盈利恢復(fù)?！?/p>

不過，前述券商首席的看法相對謹慎。他強調(diào):“2024年是呼吸道疾病的一個小年，而不少中藥公司在呼吸道方面的產(chǎn)品是比較多的，所以它們的業(yè)績相對比較平穩(wěn)。2025年會不會有很大的變化還很難說，如果流行性疾病尤其是呼吸道的疾病適配這樣的中藥品種，或許就能看到這樣的拐點了?！?/p>

二線中藥股有望借助東風(fēng)超車

振東制藥攜手佐力藥業(yè)最被看好

相比從消費屬性已被老百姓熟知的中藥品牌和背后的白馬股，相對讓消費者陌生和二級市場投資者不熟悉的二線中藥股中，會不會有黑馬公司借助政策紅利“上位”呢？

對此，上述要求匿名的券商醫(yī)藥首席指出，如果說選擇黑馬品種，相對要樹立幾個標準，重中之重是要看它的品種到底是哪些品類，肯定其中要包含名貴的品類才行。比如他舉例說，他相對比較看好的是廣譽遠，此前過去由于公司股東變化，公司的運營一直不太穩(wěn)定，目前它們的股東變成了山西國資委控股，其也希望把中藥平臺做得更好。需要強調(diào)的是，廣譽遠屬于四大名貴中藥公司之一，其定坤丹、龜齡集、安宮牛黃丸等產(chǎn)品都具有極大的品牌效應(yīng)。

他的觀點代表了深耕中藥賽道多年的賣方看法，那么在春節(jié)以來大熱的DeepSeek模型眼中，最具黑馬特征的中藥上市公司又是誰呢？帶著這一疑問，將設(shè)定條件輸入為“中藥賽道利好不斷，哪家中藥上市公司最受益，有望成為黑馬呢？”，而大模型給出的短期黑馬潛力包含了兩家:振東制藥和佐力藥業(yè)。

先看同樣來自山西的振東制藥。Wind資訊顯示，公司是山西省首家登陸創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)，為高新技術(shù)企業(yè)。公司主要生產(chǎn)抗腫瘤、心腦血管、抗感染、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、維生素營養(yǎng)、解熱鎮(zhèn)痛、補益中成藥等用藥系列，中西藥品、保健食品和家庭護理三大健康系列5百多個品規(guī)，現(xiàn)已形成種植、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的健康產(chǎn)業(yè)鏈。

而DeepSeek給出的黑馬推薦理由是“國企改革+資金關(guān)注”，這一點也能從此前的三季報中找到痕跡。2024年前三季度，振東制藥實現(xiàn)歸母凈利潤4012.33萬元，同比增長4689.69%。這一增長主要得益于可比基數(shù)過低以及非經(jīng)常性損益的增加，如理財收益、政府補助和資產(chǎn)處置收益。

從產(chǎn)業(yè)層面來看，上月中振東制藥發(fā)布公告，公司研發(fā)的星蔞承氣顆粒于近日獲得國家藥品監(jiān)督管理局出具的《藥物臨床試驗批準通知書》，在進一步完善臨床試驗方案的基礎(chǔ)上，同意該藥品開展用于急性缺血性腦卒中的臨床試驗。

公司表示獲得星蔞承氣顆粒的臨床試驗批準通知書，公司將積極推動該項目的臨床研究，短期內(nèi)對公司經(jīng)營業(yè)績不會產(chǎn)生重大影響。該項目將進一步豐富公司的產(chǎn)品線，增強公司市場競爭力。

對比來看浙江的佐力藥業(yè)，DeepSeek給出的理由是業(yè)績高增長+困境反轉(zhuǎn)。公開的資料顯示，該公司以“輔佐人類身體健康，致力祖國醫(yī)藥發(fā)展”為宗旨，專業(yè)從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。立足于藥用真菌生物發(fā)酵技術(shù)生產(chǎn)中藥產(chǎn)品，通過多年的研發(fā)、改進，公司實現(xiàn)了珍稀中藥材——烏靈參的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，實現(xiàn)了傳統(tǒng)中藥材和現(xiàn)代生物技術(shù)應(yīng)用的結(jié)合，填補了中藥材領(lǐng)域的空白。

3月10日，佐力藥業(yè)發(fā)布2025年第一季度業(yè)績預(yù)告及2024年業(yè)績快報，今年第一季度，預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.78億元-1.89億元，比上年同期增長24.99%～32.71%;預(yù)計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤盈利1.778億元-1.898億元，比上年同期增長23.79%～32.14%。

業(yè)績快報顯示，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入25.80億元，較上年同期增長32.81%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6.04億元，較上年同期增長34.70%；實現(xiàn)利潤總額5.92億元，較上年同期增長32.49%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.05億元，較上年同期增長31.79%。從公司公告業(yè)績變動原因解釋看，主要是源于烏靈膠囊、百令片、靈澤片三個核心產(chǎn)品的貢獻。