在廣東，給國(guó)資創(chuàng)投考核“松綁”，提高容錯(cuò)率的探索仍在繼續(xù)。

近日，廣州開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布的《廣州開(kāi)發(fā)區(qū)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》(下稱“《實(shí)施細(xì)則》”)提出，在風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制方面，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損。這一高容虧率引發(fā)市場(chǎng)熱議。

“上述風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制的設(shè)置為創(chuàng)新企業(yè)提供更加寬松的發(fā)展環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)大膽創(chuàng)新、勇于突破，即使面臨失敗，也能在寬容的氛圍中重新出發(fā)，持續(xù)探索前行?！睆V州開(kāi)發(fā)區(qū)方面在解讀《實(shí)施細(xì)則》時(shí)如是說(shuō)。

“確實(shí)是件好事”，廣州鄉(xiāng)村振興基金副總裁曾宇向南方財(cái)經(jīng)全媒體記者表示，隨著一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差收窄，過(guò)往通過(guò)投成熟期項(xiàng)目、快速I(mǎi)PO以獲取收益的投資策略逐漸失效，轉(zhuǎn)向“投早”“投小”，已成為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)基本共識(shí)。但“投早”“投小”確實(shí)面臨更高風(fēng)險(xiǎn)，特別是母基金在此方面的經(jīng)驗(yàn)，相較天使基金要遜色一些，容虧率的提升，勢(shì)在必行，契合了當(dāng)前國(guó)內(nèi)股權(quán)投資的趨勢(shì)與共識(shí)。

種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高容虧率100%

時(shí)間回溯到2024年7月，為優(yōu)化區(qū)政府投資基金管理機(jī)制、推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，廣州開(kāi)發(fā)區(qū)在原黃埔人才引導(dǎo)基金基礎(chǔ)上設(shè)立廣州開(kāi)發(fā)區(qū)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金，并制定出臺(tái)《廣州開(kāi)發(fā)區(qū)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金管理辦法》。該基金是由管委會(huì)、區(qū)政府出資設(shè)立，不以盈利為目的的政策性母基金，總規(guī)模50億元。

近日出臺(tái)的《實(shí)施細(xì)則》在上述基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了該基金設(shè)立原則、管理架構(gòu)、運(yùn)作方式與支持對(duì)象、申報(bào)與實(shí)施、投后管理與風(fēng)險(xiǎn)控制、退出與損失核銷(xiāo)、收益分配與考核等方面的內(nèi)容。

根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》，50億元科創(chuàng)母基金中的30%資金用于直接股權(quán)投資，重點(diǎn)扶持生物醫(yī)藥、新能源、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及低空經(jīng)濟(jì)與航空航天、量子科技等未來(lái)產(chǎn)業(yè)。

運(yùn)作方式與支持對(duì)象方面，直投資金以對(duì)項(xiàng)目開(kāi)展直接股權(quán)投資為主要運(yùn)作模式，包括種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投。其中，種子直投、天使直投的金額合計(jì)不超過(guò)直投資金規(guī)模的30%。直投資金不得投資房地產(chǎn)、落后產(chǎn)能、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等類型項(xiàng)目。

投資年限方面，對(duì)于種子直投項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目原則上投資年限不超過(guò)10年；天使直投項(xiàng)目則是不超過(guò)8年；產(chǎn)業(yè)直投項(xiàng)目則不超過(guò)6年。

其中，備受外界矚目的是《實(shí)施細(xì)則》中較為具體的容錯(cuò)機(jī)制安排?！秾?shí)施細(xì)則》第三十二條提出，在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過(guò)各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核。

同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》還提到，當(dāng)年超出部分的虧損以風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與受托管理機(jī)構(gòu)當(dāng)年度和以后2個(gè)年度所分得的直接投資獎(jiǎng)勵(lì)資金進(jìn)行彌補(bǔ)，直至扣減完畢。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金則是從種子直投、天使直投按照年度退出項(xiàng)目匯總的投資收益中提取5%。

一業(yè)內(nèi)人士受訪時(shí)則表示，盡管《實(shí)施細(xì)則》對(duì)種子直投、天使直投等仍設(shè)有部分前置的限制性條件，但是這樣的高容虧率在過(guò)往中并不多見(jiàn)。這意味著在盡職免責(zé)的前提下，GP在某個(gè)種子或天使項(xiàng)目倒閉或虧光本金，將可能不會(huì)被追責(zé)，這對(duì)發(fā)揮科創(chuàng)母基金鼓勵(lì)大膽創(chuàng)新，支持高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的早期項(xiàng)目等方面具有重要意義。

曾宇也認(rèn)為，政府出資的母基金在可預(yù)見(jiàn)的五年內(nèi)都是中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)里面最大的出資人，對(duì)GP及相關(guān)子基金的影響力巨大，通過(guò)提升容虧率，可以直接推動(dòng)GP調(diào)整投資策略，特別有利于部分GP大膽嘗試投資科研院校的成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，有利于源頭創(chuàng)新。此外，母基金容虧率的提升還有助于更廣泛地通過(guò)母基金直投，高效招引人才和項(xiàng)目落戶當(dāng)?shù)亍?/p>

廣東持續(xù)探索“松綁”國(guó)資創(chuàng)投考核、容錯(cuò)

在國(guó)資成為一級(jí)市場(chǎng)主力軍的背景下，圍繞優(yōu)化國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)考核評(píng)價(jià)機(jī)制，優(yōu)化投資損失容錯(cuò)機(jī)制，讓國(guó)資創(chuàng)投“敢投”“愿投”的呼聲不斷。

自2024年以來(lái)，從中央到地方出臺(tái)的政策中，均有提及對(duì)國(guó)資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制的探索。2024年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，提出要推動(dòng)國(guó)有資本成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出等相關(guān)政策措施。

2024年12月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺(tái)政策措施，針對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資“不敢投”“不愿投”等問(wèn)題，健全符合國(guó)資央企特點(diǎn)的考核和盡職合規(guī)免責(zé)機(jī)制。

今年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳正式印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確建立健全容錯(cuò)機(jī)制，解決基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等問(wèn)題

在廣東，2024年8月，《廣東省科技創(chuàng)新條例》正式發(fā)布。其中提到，對(duì)國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)，率先拉開(kāi)國(guó)資創(chuàng)投考核機(jī)制變革大幕。

2024年10月，深圳發(fā)布《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案(公開(kāi)征求意見(jiàn)稿)》，首次在全國(guó)范圍內(nèi)提出要發(fā)展“大膽資本”。

2025年廣東省政府工作報(bào)告則是再度明確，健全政府投資基金長(zhǎng)周期考核機(jī)制，壯大耐心資本。

“近年來(lái)，廣東省，廣州市、深圳市等各級(jí)政府都有許多行之有效的舉措，值得各地學(xué)習(xí)借鑒?！敝袊?guó)投資協(xié)會(huì)創(chuàng)投委會(huì)長(zhǎng)沈志群此前在接受南方財(cái)經(jīng)全媒體記者采訪時(shí)，對(duì)廣東近期有關(guān)探索表示肯定。他還建議，一部分創(chuàng)投新政，如果還不適合馬上在全國(guó)推開(kāi)，建議可以在廣東省、深圳市等創(chuàng)業(yè)投資相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)先行先試，積累經(jīng)驗(yàn)。

不過(guò)，如何真正讓國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的考核評(píng)價(jià)機(jī)制、投資損失容錯(cuò)機(jī)制優(yōu)化落到實(shí)處，仍是各市場(chǎng)參與主體最關(guān)切的追問(wèn)。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授胡波認(rèn)為，當(dāng)前對(duì)國(guó)資創(chuàng)投盡職免責(zé)并不缺乏共識(shí)，缺乏的是可執(zhí)行、可落地的操作細(xì)則。

胡波建議，應(yīng)制定具有可操作性的盡職免責(zé)制度，建立不同主體的權(quán)責(zé)事項(xiàng)清單、對(duì)重點(diǎn)工作 出臺(tái)工作指引，作為判斷盡職的依據(jù)，與此同時(shí)明確啟動(dòng)責(zé)任認(rèn)定程序的條件、主體、程序，明確予以免責(zé)的具體情形。