近期A股的上漲，令部分基金經(jīng)理緊繃的神經(jīng)得到片刻舒緩。但對(duì)處于建倉(cāng)階段的基金經(jīng)理而言，經(jīng)歷急漲行情、市場(chǎng)寬幅震蕩的過(guò)程，也是一種煎熬。

因?yàn)檫x擇不同的建倉(cāng)策略后，可能在“起跑線”上就與同期成立的基金拉開(kāi)差距。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，在8月底、9月初成立的新基金中，有基金經(jīng)理在本輪行情的初始階段，保持了空倉(cāng)狀態(tài)，相關(guān)基金目前的單位凈值已跌至1元以下；也有基金經(jīng)理得益于建倉(cāng)時(shí)機(jī)恰當(dāng)，所管基金成立一個(gè)多月后，就斬獲了超過(guò)10%的回報(bào)率。

還有一部分基金經(jīng)理則采取了逐步建倉(cāng)的策略。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，在8月25日至9月10日之間成立的新基金中，自9月24日以來(lái)回報(bào)率位于1%—5%區(qū)間的基金占比接近三成。

實(shí)際上，在大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中，新基金建倉(cāng)面臨多方面的挑戰(zhàn)。

“基金經(jīng)理面臨的主要困難包括三個(gè)方面:一是建倉(cāng)策略選擇的困難；二是面臨短期業(yè)績(jī)落后同期新成立產(chǎn)品或業(yè)績(jī)基準(zhǔn)過(guò)多的困難；三是面臨短期業(yè)績(jī)不符投資者預(yù)期而帶來(lái)的壓力?！泵裆鱼y基金FOF基金經(jīng)理代宏坤向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

對(duì)于選擇建倉(cāng)策略的困難，代宏坤提到，面對(duì)短期大幅波動(dòng)的市場(chǎng)，采取何種建倉(cāng)策略，快速建倉(cāng)、緩慢建倉(cāng)還是穩(wěn)步建倉(cāng)，在決策時(shí)會(huì)有較大困難。在市場(chǎng)大漲時(shí)倉(cāng)位低業(yè)績(jī)跟不上，而倉(cāng)位過(guò)高面對(duì)大幅回調(diào)波動(dòng)又太大，更糟的是可能會(huì)被兩面打臉，追漲建倉(cāng)后遭遇市場(chǎng)大幅回調(diào)。

建倉(cāng)節(jié)奏分化

自9月24日以來(lái)，A股市場(chǎng)迎來(lái)一輪反彈行情。尤其是9月24日至10月8日，其間6個(gè)交易日，三大股指急速上漲，令許多投資者始料未及。10月9日，市場(chǎng)迎來(lái)寬幅震蕩，而后A股波動(dòng)逐步收窄。

這一階段，是否應(yīng)該及時(shí)建倉(cāng)？近期成立的新基金作出了不一樣的選擇。

個(gè)別建倉(cāng)節(jié)奏“恰到好處”的基金，目前已收獲了不錯(cuò)的浮盈。

以8月25日至9月10日之間成立的新基金為例，安聯(lián)中國(guó)精選、中航遠(yuǎn)見(jiàn)領(lǐng)航自成立以來(lái)的回報(bào)率超過(guò)10%。

其中，截至10月11日，安聯(lián)中國(guó)精選A自9月3日成立以來(lái)的回報(bào)率達(dá)到22%。

從基金凈值的變動(dòng)情況看，該基金的建倉(cāng)節(jié)奏相對(duì)較快，且“踩”對(duì)了行情節(jié)點(diǎn)。天天基金網(wǎng)顯示，9月 6日，安聯(lián)中國(guó)精選A的凈值已經(jīng)出現(xiàn)波動(dòng)，此后的9月13日至9月27日，其凈值波動(dòng)浮動(dòng)幅度較小，而到了9月30日，該基金的日增長(zhǎng)率高達(dá)10.94%。

成立于8月30日的中航遠(yuǎn)見(jiàn)領(lǐng)航，于9月4日出現(xiàn)凈值波動(dòng)，9月25日之前，該基金的凈值波動(dòng)幅度均不足1%，從9月26日開(kāi)始，其凈值連漲4個(gè)交易日，漲幅依次為:1.29%、1.95%、7.52%、12.75%。

但10月9日—11日，市場(chǎng)調(diào)整之際，該基金又累計(jì)“回吐”了12.7%的回報(bào)率。

從更大范圍看，部分基金經(jīng)理未在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)快速建倉(cāng)，但也實(shí)現(xiàn)了一定的浮盈。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上述區(qū)間成立的新基金中，自成立以來(lái)回報(bào)率位于1%—5%區(qū)間的基金，占比約為三成。

還有一種情況是，個(gè)別9月初已成立的主動(dòng)權(quán)益基金，在本輪行情的前期選擇了“空倉(cāng)”。

如工銀健康產(chǎn)業(yè)A在9月6日成立后，前期的凈值波動(dòng)幅度非常小。根據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，9月30日至10月10日，該基金的單日增長(zhǎng)率均為0.00%。從10月11日開(kāi)始，該基金的凈值開(kāi)始有了連續(xù)的變化。

此外，成立于9月4日的湘財(cái)新能源量化選股混合A，也“空倉(cāng)”了一段時(shí)間，且建倉(cāng)節(jié)奏相對(duì)較慢。根據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在9月27日之前，該基金的單位凈值幾乎沒(méi)有變化，9月30日—10月10日其間，該基金的單日凈值波動(dòng)均不足0.4%。10月11日，該基金的凈值下跌了1.33%，而后其凈值波動(dòng)收窄至1%以內(nèi)。

差異背后

不只是業(yè)績(jī)體現(xiàn)出新基金建倉(cāng)節(jié)奏的差異。

有基金經(jīng)理明確表示，自己不會(huì)因?yàn)榻谑袌?chǎng)發(fā)生變化就改變緩慢建倉(cāng)的風(fēng)格，也不會(huì)在短期內(nèi)做擇時(shí)。

也有市場(chǎng)人士提到，在9月底以來(lái)的極速上漲及劇烈波動(dòng)的行情中，新基金建倉(cāng)容易高位站崗，除了考慮估值因素和市場(chǎng)情緒，還是需要結(jié)合目標(biāo)個(gè)股各自的情況擇機(jī)買(mǎi)入。

談及新基金建倉(cāng)節(jié)奏的差異，代宏坤向記者指出，新產(chǎn)品建倉(cāng)時(shí)會(huì)考慮多重因素，比如，市場(chǎng)估值水平。估值水平的高低會(huì)影響到建倉(cāng)策略，估值水平低時(shí)更可能采取快速建倉(cāng)的策略，估值水平高時(shí)更可能采取緩慢建倉(cāng)策略。同時(shí)，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期、基金經(jīng)理對(duì)擇時(shí)的信心、投資者的持有體驗(yàn)、與同期新成立產(chǎn)品或基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)差距，這些因素也會(huì)影響建倉(cāng)策略。

“看好市場(chǎng)更可能采取快速建倉(cāng)策略；不看好市場(chǎng)更可能采取緩慢建倉(cāng)策略。而對(duì)擇時(shí)能力有信心的基金經(jīng)理更可能采取主動(dòng)的或快速或緩慢的建倉(cāng)策略，對(duì)擇時(shí)信心不足的基金經(jīng)理不關(guān)注短期市場(chǎng)的漲跌，會(huì)選擇穩(wěn)步建倉(cāng)的策略?！贝昀みM(jìn)一步分析。

華北某基金公司市場(chǎng)部人士談道，主動(dòng)管理型基金建倉(cāng)一般取決于基金經(jīng)理的建倉(cāng)習(xí)慣、對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的判斷、市場(chǎng)的流動(dòng)性支持、基金規(guī)模、基金投資方向等多方面因素，不同產(chǎn)品或呈現(xiàn)出不同的建倉(cāng)結(jié)果。

除了市場(chǎng)環(huán)境，基金的投資策略也是建倉(cāng)時(shí)的重要考慮因素。該人士表示，不同類型的基金有不同的投資目標(biāo)、投資風(fēng)格和投資策略，影響著基金經(jīng)理建倉(cāng)決策和投資組合的構(gòu)建?；鸬耐顿Y目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好是決定基金建倉(cāng)策略的關(guān)鍵，因此基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)基金的投資策略，選擇合適的建倉(cāng)時(shí)機(jī)和建倉(cāng)速度。

另一方面，除了新基金，一些存續(xù)主動(dòng)權(quán)益基金也選擇不“擇時(shí)”。

某中型基金公司投研人士告訴記者，其所在公司的特點(diǎn)是自下而上選股構(gòu)建組合，很少根據(jù)宏觀情況做擇時(shí)，倉(cāng)位比較穩(wěn)定。幾只主打的權(quán)益基金基本都是長(zhǎng)期保持在90%以上的高倉(cāng)位運(yùn)作。

挑戰(zhàn)何在？

建倉(cāng)策略差異帶來(lái)的業(yè)績(jī)分化已然顯現(xiàn)。

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，在8月25日至9月10日之間成立的新基金中，截至10月15日，自成立以來(lái)回報(bào)率為負(fù)數(shù)的基金，占比接近五成。

其中，湘財(cái)新能源量化選股A自9月4日成立以來(lái)的回報(bào)率為-1.55%，工銀健康產(chǎn)業(yè)A自9月6日成立以來(lái)的回報(bào)率為-0.23%。

更有甚者，大成領(lǐng)先動(dòng)力A自8月28日成立以來(lái)的回報(bào)率僅為-13.91%。

這只基金的建倉(cāng)節(jié)點(diǎn)與湘財(cái)新能源量化選股混合較為類似，但建倉(cāng)節(jié)奏明顯更快。根據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，8月28日至9月27日期間，該基金的凈值波動(dòng)幾乎可以忽略不計(jì)。9月30日之后，基金的凈值波動(dòng)逐步加大，并以下跌為主。10月9日—10月11日，該基金的凈值累計(jì)下跌了16%，10月14日，基金凈值又上漲了4%。

這意味著，該基金或在市場(chǎng)急速上漲后的寬幅震蕩階段，加快了建倉(cāng)進(jìn)度。這種操作是否機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，仍有待時(shí)間驗(yàn)證。

而新基金的業(yè)績(jī)“落后”，在某種程度上，仍然指向基金經(jīng)理的建倉(cāng)策略有失靈活。

坦率而言，在始于9月24日的這輪行情中，如何更有效的建倉(cāng)，的確極具挑戰(zhàn)。

格上理財(cái)旗下金樟投資研究員王祎認(rèn)為，9月底以來(lái)，A股快速大幅上漲給股票新基金的建倉(cāng)帶來(lái)了顯著困難。市場(chǎng)快速上漲后，新基金可能面臨在短期高位建倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)回調(diào)，凈值可能出現(xiàn)較大波動(dòng)。

同時(shí)，“市場(chǎng)的大幅波動(dòng)增加基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)的難度，需要基金經(jīng)理更加精準(zhǔn)地把握基金倉(cāng)位，因?yàn)閭}(cāng)位過(guò)低會(huì)錯(cuò)過(guò)上漲，倉(cāng)位過(guò)高會(huì)在市場(chǎng)下跌遭受較大損失?！蓖醯t表示。

此外，上述基金公司市場(chǎng)部人士指出，新基金在建倉(cāng)初期，凈值表現(xiàn)可能也更容易受到投資者的關(guān)注，市場(chǎng)出現(xiàn)較大調(diào)整可能會(huì)對(duì)新基金的凈值帶來(lái)較大影響，導(dǎo)致投資者情緒的變化，甚至可能會(huì)對(duì)產(chǎn)品規(guī)模產(chǎn)生影響。

實(shí)際上，不只是新基金，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，存續(xù)基金也面臨壓力。

王祎談道，隨著A股上漲和之后的波動(dòng)，增加了市場(chǎng)的不確定性，增加了基金管理難度。同時(shí)，市場(chǎng)變化對(duì)投資者心理也產(chǎn)生影響，一些投資者可能因?yàn)榛鸶簧鲜袌?chǎng)上漲而離場(chǎng)觀望。

“此時(shí)基金經(jīng)理面臨更大的擇時(shí)難度和倉(cāng)位控制挑戰(zhàn)，一旦倉(cāng)位過(guò)低或持倉(cāng)不在市場(chǎng)熱門(mén)板塊就跟不上市場(chǎng)的上漲，一旦倉(cāng)位過(guò)高雖然短期跟上市場(chǎng)漲幅，但后續(xù)也面臨較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，陷入兩難境地。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格快速輪動(dòng)，大小盤(pán)快速切換，對(duì)基金經(jīng)理的投資也帶來(lái)挑戰(zhàn)，基金經(jīng)理需要適應(yīng)市場(chǎng)變化，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)?！蓖醯t表示。