日前，華麗家族出售華泰期貨40%股權的交易被監(jiān)管問詢問題主要涉及相關股權評估的增值率和估值的合理性家公布的《重大資產(chǎn)出售報告書》顯示，上述交易對價增值率為18.98%

客觀來說，華泰期貨的上述股權交易屬于股東之間的交易目前華泰期貨的大股東是華泰證券，二股東是華麗家族如果上述交易順利，華麗家族將剝離旗下期貨資產(chǎn)，華泰期貨將成為華泰證券的全資子公司

《第一財經(jīng)日報》記者注意到，近期有不少證券公司對旗下期貨子公司的增資大戰(zhàn)對此，多位業(yè)內(nèi)人士提到，證券公司越來越重視期貨的風險控制功能，看好期貨市場的發(fā)展前景和協(xié)同空間尤其是在相關政策法規(guī)的推動下，最近券商在期貨方面的布局加碼

標的資產(chǎn)的估值是否合理。

根據(jù)草案，華泰期貨全部股權賬面價值約33.42億元，評估值約39.76億元，評估增值率18.98%華泰期貨40%股權的交易價格為15.9億元根據(jù)記者計算的相關數(shù)據(jù)，其市凈率為1.19

與上述數(shù)據(jù)直接對比，華麗家族前期收購華泰期貨相關股份時，評估增值率約為47%同時，上述市凈率也低于2019年以來涉及期貨行業(yè)的M&A交易平均市凈率1.35，低于可比上市或上市期貨公司平均市凈率1.68

此外，草案中列出的華泰期貨可比公司主要為創(chuàng)元期貨，天風期貨，鄭寧期貨和容仙期貨，其市凈率分別為1.19，1，1.17和1.44但值得注意的是，這四家期貨公司分別被劃分為BBB，BBB，BB，CC，而華泰期貨被劃分為AA

在這種情況下，上述估值問題將受到監(jiān)管機構的調(diào)查。

上交所上市公司管理部出具了《關于華麗家族股份有限公司重大資產(chǎn)出售草案的審核意見函》，不僅指出了增值率和市凈率低于行業(yè)平均水平的差異，還提到華泰期貨2021年營業(yè)收入和凈利潤分別增長約81%和67%，而本次采用收益法評估，未來5年營業(yè)收入和凈利潤增速大多在10%以下。

為解決這一問題，上交所要求，應根據(jù)華泰期貨近五年的業(yè)績表現(xiàn)，以及目前的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，行業(yè)格局和未來經(jīng)營計劃，評估采用收益法進行估值時對未來業(yè)績預期的合理性，是否可以通過降低業(yè)績預期來降低標的資產(chǎn)估值同時要求說明本次交易增值率明顯低于上期，資產(chǎn)市凈率低于同行業(yè)的原因及合理性此外，監(jiān)管還要求核查華麗家族主要股東是否與華泰證券及其關聯(lián)方存在業(yè)務往來或其他利益安排，如果存在，是否會影響本次交易對價的公允性

對此，華麗家族于6月16日晚間發(fā)布相關回復公告稱，不存在通過下調(diào)業(yè)績預期來降低標的資產(chǎn)估值的情況其中提到，雖然2018年后行業(yè)成交額和成交量呈增長趨勢，但2022年一季度全國期貨市場累計成交量為153346萬手，同比下降17.07%從2022年最新的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，期貨市場的熱度有所下降同時，期貨未來運行中自有資金的保證金和存款利率預測將與市場走勢一致，呈下降趨勢此外，華泰期貨雖然之前有較高增速，但2022年1—5月營業(yè)凈收入下降6.7%，凈利潤下降8.0%因此，未來經(jīng)營預測顯示，2022年全年業(yè)績將較2021年略有增長，但難以保持歷史時期的高增長率，這是合理的預測趨勢

此外，對于增值率的下降，華麗家族表示是由于期貨行業(yè)的環(huán)境變化和期貨市場投資者的分歧面對金融監(jiān)管的收緊和競爭的加劇，期貨在這一交易中的未來發(fā)展有望更加穩(wěn)定同時，2014年以來，證券公司平均PB倍數(shù)也趨于下降交易對價對應的市凈率低于同行業(yè)華泰期貨雖然在監(jiān)管評級，市場份額，盈利能力，資產(chǎn)規(guī)模等方面優(yōu)于可比公司，但在業(yè)務模式上與其他可比公司無異，營收增速處于可比公司中等水平目前a股主板上市的三家期貨公司，上市時間較短，股價仍不穩(wěn)定上市公司市凈率參考性弱

經(jīng)紀力量期貨線

目前，上述交易仍在推進過程中就交易本身而言，華泰期貨作為券商系期貨公司，最近幾年來發(fā)展迅速華麗家族也坦言，如果要繼續(xù)持股，支持業(yè)務發(fā)展，對上市公司的資金會有更高的要求，會給上市公司帶來相當大的資金壓力如果華泰證券能夠成功購買剩余股權，將華泰期貨打造成全資子公司，可以進一步打通自營股指期貨，衍生品業(yè)務等多個業(yè)務領域，深化內(nèi)部協(xié)調(diào)

華麗家族最初投資華泰期貨時，市場上有一種觀點認為它是房地產(chǎn)企業(yè)青睞的搖錢樹事實上，雖然持有華泰期貨40%股權實現(xiàn)的投資收益使得華麗家族的凈利潤和每股收益更高，但這部分投資收益并不能給上市公司帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流，華泰期貨只是上市公司的合資公司上市公司很難通過華泰期貨股東大會決議實施分紅華麗家族在公告中說道

記者注意到，華泰期貨截至2021年12月31日的合并資產(chǎn)負債表未分配利潤項目為13.31億元日前，華泰證券發(fā)布公告稱，華泰期貨將2021年末未分配利潤13.3億元轉增注冊資本增資于5月8日完成工商變更，華泰期貨注冊資本增加約80%，至29.39億元

某會計師事務所合伙人向記者提到，在股東之間的股權交易中，標的公司以未分配利潤增加注冊資本的情況并不少見，對交易本身的估值并無影響一般來說，在常見情況下，相對于交易前分紅或不增股而言，對于個人股東而言，可以合理節(jié)稅

可見，同樣處于發(fā)展階段，尋求股東資金支持的期貨公司不在少數(shù)，也有不少券商有意幫助其發(fā)展，尋求自身的進一步發(fā)展和可能的合作。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，多家上市券商對旗下期貨子公司進行了增資今年年初，西部證券向西部期貨增資3億元，完成工商變更，5月，中建投宣布中建投期貨完成增資，注冊資本由10億元增至14億元，同月，銀河證券向銀河期貨增資22億元此外，6月10日，浙商證券發(fā)布公告稱，子公司浙商期貨混合所有制改革工商變更登記完成混改中，6家投資者投資金額合計約17.3億元，合計認購浙商期貨新增注冊資本37124.46萬元

為什么券商近期密集對期貨子公司增資寶期貨金融研究所所長程告訴記者，一方面，目前券商越來越重視期貨的風險管理功能，更深刻地認識到期貨服務實體經(jīng)濟的能力今年4月，《中華人民共和國期貨及衍生品法》審議通過，從制度上保護了期貨行業(yè)，打開了行業(yè)未來發(fā)展的空間在這種情況下，券商整體看好期貨行業(yè)的未來發(fā)展另一方面，最近幾年來期貨公司轉型推進，做市業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務帶來增量業(yè)績的同時，也對凈資本提出了要求當期貨公司‘進入’這類重資產(chǎn)業(yè)務時，進一步補充資本的需求也就出現(xiàn)了所以近期有多家券商對期貨子公司進行了增資

事實上，證券公司在期貨業(yè)務上一直比較強勢天風證券非銀金融行業(yè)分析師夏長勝在研報中提到，目前期貨行業(yè)的頭部公司多來自證券公司背景券商作為母公司，在資本市場的品牌優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢往往會給券商的期貨公司帶來一定的業(yè)務資源優(yōu)勢程進一步提到了造成這種局面的原因伴隨著金融機構參與期貨市場的政策限制逐步放開，最近幾年來期貨市場的交易增量實際上來自于金融資本，市場呈現(xiàn)機構化特征，這意味著擁有大量機構客戶的券商自然有與期貨公司深度協(xié)作的空間同時，券商現(xiàn)金流較好，尤其是上市券商融資能力較好相對于以現(xiàn)貨公司為母公司和控股股東的期貨公司，他們有更好的能力為期貨子公司提供及時的支持

數(shù)據(jù)顯示，2021年，多家證券公司期貨子公司的業(yè)績貢獻頗為亮眼公告顯示，東方證券旗下鄭東期貨抓住商品市場機遇，實現(xiàn)凈利潤5.92億元，同比增長超過140%華泰證券在公告中還提到，華泰期貨2021年實現(xiàn)營收40.37億元，同比增長81%，實現(xiàn)凈利潤3.68億元，同比增長67%