智通財經(jīng)APP獲悉，中金海外分析師Kevin Liu表示，美股的快速下跌引發(fā)廣泛關(guān)注，考慮到1月27日FOMC會議臨近而加息預(yù)期步步緊逼，市場普遍關(guān)心以下幾個問題，美股是否還有進一步下跌風(fēng)險估值調(diào)到哪了計入了多少加息預(yù)期后續(xù)加息后對估值影響彈性有多大根據(jù)中金海外的模型測算，美股市場當(dāng)前計入的未來一年加息預(yù)期為3.3次，基本充分如果假設(shè)全年加息4次，即利率抬升100bp，那么對應(yīng)估值收縮的空間為10%，而在此期間估值的回落幅度為8%，與測算基本一致市場在波動之后的中期走勢卻與所處的宏觀環(huán)境和基本面有關(guān)，當(dāng)前的環(huán)境比起2016年初通脹約束更大，目前的基本面盈利狀況也不似2018年末那么悲觀，市場對美股標(biāo)普500指數(shù)盈利為8~10%，且盈利預(yù)期仍在上修伴隨著美國疫情已經(jīng)出現(xiàn)見頂跡象，中金基于免疫基數(shù)測算拐點將至

2022年美股市場可謂開局不利，短短三周標(biāo)普500下跌7.7%，納斯達克更是大跌12%，在所有主要指數(shù)中墊底。

一，美股跌到什么位置了估值調(diào)到哪了情緒和技術(shù)指標(biāo)處于什么位置

年初以來美股回調(diào)都是估值收縮所致，而估值回落又受利率抬升和風(fēng)險溢價收縮影響，盈利仍在上修當(dāng)前標(biāo)普500 12月動態(tài)估值回落至19.6倍，接近長期歷史均值上方一倍標(biāo)準(zhǔn)差，是疫情以來最低值，可比口徑下比疫情前更低那么這一估值水平是否合理呢中金的模型顯示基本合理，當(dāng)前標(biāo)普500靜態(tài)P/E已略低于增長條件和流動性能夠支撐的合理水平此外，一些技術(shù)指標(biāo)如超賣已經(jīng)較極端，指數(shù)處于關(guān)鍵支撐位，較為關(guān)鍵的信用利差并未大幅抬升，長端國債空頭大幅減少

二，當(dāng)前美股和其他資產(chǎn)計入了多少加息預(yù)期。今年以來雖然頭部豬企牧原股份，溫氏股份(300498.SZ)，新希望(00087SZ)和正邦科技(00215SZ)股價分別下跌9%，2%，36%和42%，但是在年中創(chuàng)出近年新低后，各頭部公司股價紛紛反彈。

目前看，CME期貨隱含3月加息次數(shù)為1次，6月和12月分別為2.4次和4.3次WSJ匯總74家金融和學(xué)術(shù)機構(gòu)1月最新預(yù)期為2022年6月加息2次，12月前加息3.7次根據(jù)中金模型測算，美股市場當(dāng)前計入的未來一年加息預(yù)期為3.3次，基本充分，短端國債計入的預(yù)期為3.1次，黃金價格中計入的預(yù)期最多，約為5.9次

三，加息對估值影響的敏感性測算。

如果假設(shè)全年加息4次，即利率抬升100bp，那么對應(yīng)估值收縮的空間為10%不過需要注意的是，由于利率的超前反應(yīng)，2年期國債去年底以來已經(jīng)上行超過100bp至1.2%高位，等于提前反映了未來加息的預(yù)期，而在此期間估值的回落幅度為8%，與上面的測算基本一致這也是中金常說的，貨幣政策在預(yù)期特別是恐慌階段影響最為明顯，但預(yù)期充分計入和實際執(zhí)行階段，其影響會逐步讓位于基本面

四，市場前景。1月FOMC是關(guān)鍵驗證，中期看盈利前景

即將舉行的1月FOMC會議便是一個關(guān)鍵驗證點，是否暗示3月加息以及如何傳遞未來的緊縮路徑將成為市場修正當(dāng)前計入預(yù)期依據(jù)。其中溫氏股份反彈超過40%，新希望也從底部反彈超過30%。。

近期市場波動很容易讓人聯(lián)想起2015年底首次加息后的全球動蕩，2018年2月因利率抬升的波動，甚至2018年10月的大跌，這三輪的最大回撤幅度分別為10.5%，10.2%和20%但是市場在波動之后的中期走勢卻與所處的宏觀環(huán)境和基本面有關(guān)，例如2016年初動蕩后市場再度進入長達2年的牛市，2018年2月在稅改推動的盈利增長下市場也再度修復(fù)并創(chuàng)新高，直到2018年底盈利徹底見頂后才面臨更大壓力當(dāng)前的環(huán)境比起2016年初通脹約束更大，因此類似于2016年初延后加息一年的情形在正常情況下可能難以出現(xiàn)，但是目前的基本面盈利狀況也不似2018年末那么悲觀，市場對美股標(biāo)普500指數(shù)盈利為8~10%，且盈利預(yù)期仍在上修

短期癥結(jié)依然在于通脹約束，而背后又與疫情演變和疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問題有關(guān)，目前美國疫情已經(jīng)出現(xiàn)見頂跡象，中金基于免疫基數(shù)測算拐點將至。