央行降息，債市怎么走?；鸾?jīng)理最新研判來(lái)了

周一央行宣布，常備借貸便利利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)此后官方發(fā)言偏鴿派，明確了進(jìn)一步寬松的預(yù)期全周來(lái)看，5年期主力合約創(chuàng)逾21個(gè)月最大周漲幅，5年期國(guó)債活躍券210011收益率本周下行逾18bp

公募固收投資人士稱(chēng)，在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不減，貨幣政策繼續(xù)寬松步伐不止的預(yù)期下，債市后續(xù)向好基礎(chǔ)仍堅(jiān)固，唯短期需警惕春節(jié)資金面擾動(dòng)未來(lái)將圍繞著久期調(diào)整等交易策略來(lái)尋找超額收益，同時(shí)關(guān)注利差有望進(jìn)一步收窄的銀行永續(xù)債以及二級(jí)資本債

寬松預(yù)期助推債市大漲

過(guò)去這周，央行接連調(diào)降政策利率，10年國(guó)債收益率觸及2.7%短期來(lái)看，18日，19日，10年期國(guó)債收益率連續(xù)快速下行，并創(chuàng)出一年半新低而17日降息當(dāng)日僅下行不到1個(gè)基點(diǎn)全周來(lái)看，10年期主力合約漲0.70%，創(chuàng)2021年11月5日以來(lái)最大周漲幅

17日降息當(dāng)天，中短端利率快速下行，核心或在于MLF/OMO降息幅度略超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)中短端利率形成直接利好但長(zhǎng)端利率表現(xiàn)較為糾結(jié)，10年期國(guó)債及國(guó)開(kāi)債下行幅度不足1bp，對(duì)此華富基金固定收益部表示，一方面可能因降息后部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行止盈操作，另一方面可能因市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)降息后信用出現(xiàn)復(fù)蘇18日，19日債市表現(xiàn)搶眼，部分原因可能在于2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上央行表態(tài)偏鴿，劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)表態(tài)降準(zhǔn)仍有空間，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松的樂(lè)觀預(yù)期

談及降息當(dāng)日市場(chǎng)反應(yīng)平淡的原因，金鷹基金絕對(duì)收益投資部表示，前期大家對(duì)于這一輪降息的預(yù)期較為強(qiáng)烈，國(guó)債收益率在年初短暫的幾個(gè)交易日，較高點(diǎn)穩(wěn)步下行了3BP，所以只是資金已經(jīng)有所預(yù)期，在預(yù)期兌現(xiàn)當(dāng)日做一些獲利交易。

但從2021年全年來(lái)看機(jī)構(gòu)做多還是比較堅(jiān)決和流暢的，期間的回調(diào)無(wú)論空間還是時(shí)間幅度，與往年相比都較小而18—19日的進(jìn)一步下行主要是官方的發(fā)言較為鴿派，將進(jìn)一步寬松的預(yù)期明確，市場(chǎng)的錨也隨之松動(dòng)，帶動(dòng)收益率突破新的平臺(tái)，10年國(guó)債收益率向2.7%收斂

富榮基金基金經(jīng)理唐奧進(jìn)一步分析稱(chēng)，2021年四季度，因2020年四季度高基數(shù)的影響以及地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管，部分地區(qū)爆發(fā)疫情等因素影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇，投融資需求和意愿持續(xù)回落，尤其是地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)將同比負(fù)增長(zhǎng)因此，在2021年四季度，央行就已經(jīng)開(kāi)啟了寬松周期，在2021年12月央行降準(zhǔn)后，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)于降息有了一定預(yù)期，利率在2021年12月下旬已經(jīng)迎來(lái)了一波下行，可以說(shuō)，1月17日降息是屬于在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)的一次降息，降息當(dāng)日利率下行幅度不大

日前，國(guó)新辦舉行了2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，在會(huì)上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力根本緩解之前，要服務(wù)于穩(wěn)，不利于穩(wěn)的政策不出臺(tái)，有利于穩(wěn)的政策多出臺(tái)，做到以進(jìn)促穩(wěn)，要把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方本次發(fā)布會(huì)上中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)的講話(huà)充分表達(dá)了央行對(duì)于維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的態(tài)度，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)貨幣政策的進(jìn)一步寬松有了更強(qiáng)烈的預(yù)期，因此1月18日，19日利率進(jìn)一步下行 唐奧說(shuō)道

東方基金也認(rèn)為，事實(shí)上，之前市場(chǎng)對(duì)本輪降息已有一定預(yù)期，但對(duì)其具體落地時(shí)間及降息幅度尚有分歧周一降息落地后，提前的降息與10個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)幅度確實(shí)略超之前的預(yù)期但降息當(dāng)日，從市場(chǎng)微觀角度來(lái)看，止盈動(dòng)力成為限制收益率下行的主要因素從國(guó)債期貨的持倉(cāng)量可以看出，十年期主力合約在14日增倉(cāng)4000余手，17日落地博弈降息及進(jìn)行短期波段交易的倉(cāng)位迅速止盈，期貨價(jià)格沖高后回落，現(xiàn)券端也有同樣的波動(dòng)

此外，央行略超預(yù)期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)的幅度，導(dǎo)致部分投資者對(duì)未來(lái)貨幣政策的空間產(chǎn)生懷疑，限制了買(mǎi)入的需求周二，央行表態(tài)把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些等，打消了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策空間的擔(dān)憂(yōu)，在基本面的支撐下，市場(chǎng)情緒也從周一的止盈，觀望轉(zhuǎn)為看多，帶動(dòng)了降息后幾日收益率的連續(xù)下行

債市中期關(guān)注寬信用節(jié)奏

受訪公募固收人士表示，后續(xù)債券市場(chǎng)的走勢(shì)可能與寬貨幣及寬信用的節(jié)奏密切相關(guān)，中期邏輯主要關(guān)注財(cái)政發(fā)力的力度以及信貸投放的力度。為了取得好成績(jī)，很多基金公司都派出了自己的明星基金經(jīng)理坐鎮(zhèn)指揮。

富榮基金基金經(jīng)理唐奧稱(chēng)，1月17日OMO/MLF降息，央行釋放寬松信號(hào)日前，央行進(jìn)一步調(diào)降LPR利率，對(duì)于經(jīng)濟(jì)起到一定托底作用此次降息落地可能只是起點(diǎn)，若經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)則央行貨幣政策方面可能會(huì)進(jìn)一步放松

中期來(lái)看，唐奧認(rèn)為貨幣政策仍然持續(xù)寬松，利率有可能會(huì)進(jìn)一步下行，但是伴隨著政府投資在一季度將發(fā)力，降息降準(zhǔn)后銀行信貸投放力度加大，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)有可能在二季度企穩(wěn)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后考慮到美國(guó)的刺激政策在逐步退出并進(jìn)入加息周期，中國(guó)央行在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后貨幣政策也有退出可能，因此市場(chǎng)中期邏輯主要關(guān)注財(cái)政發(fā)力的力度以及信貸投放的力度，若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，則債市可能走弱。四季度第一個(gè)月，基金發(fā)行市場(chǎng)迎來(lái)小高潮?；趯?duì)年底投資機(jī)會(huì)的良好預(yù)期，基金公司10月將銷(xiāo)售100多種新產(chǎn)品。

東方基金表示，自2021年底到本周降息落地，貨幣政策持續(xù)寬松，在需求收縮，供給沖擊，預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力下，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有一定寬松空間另外，央行寬松的節(jié)奏較快，伴隨未來(lái)貨幣政策工具箱的運(yùn)用，寬信用是否會(huì)提前也是中期交易的主要邏輯

從中期視角，后續(xù)債券市場(chǎng)的走勢(shì)可能與寬貨幣及寬信用的節(jié)奏密切相關(guān)如果后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步加碼，債券表現(xiàn)或持續(xù)偏強(qiáng)，但如信用出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象，那么長(zhǎng)端利率或?qū)⒂兴袎?/p>

華富基金固定收益部認(rèn)為，中期視角來(lái)看，后續(xù)債券市場(chǎng)的走勢(shì)可能與寬貨幣及寬信用的節(jié)奏密切相關(guān)如果后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步加碼，債券表現(xiàn)或持續(xù)偏強(qiáng)，但如信用出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象，那么長(zhǎng)端利率或?qū)⒂兴袎?/p>

金鷹基金絕對(duì)收益投資部則認(rèn)為市場(chǎng)中期的邏輯并未發(fā)生變化，仍舊延續(xù)2021年以來(lái)的幾個(gè)主線，一是理財(cái)新規(guī)和剛兌打破的大背景下，機(jī)構(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，從過(guò)去對(duì)于票息的追逐，逐步轉(zhuǎn)向?qū)τ诹鲃?dòng)性和信用安全的青睞，類(lèi)利率資產(chǎn)定價(jià)迎來(lái)估值提升。。

二是伴隨著2021年下半年經(jīng)濟(jì)景氣度開(kāi)始下滑，工業(yè)企業(yè)盈利能力下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從擴(kuò)張走向收縮，社會(huì)融資需求進(jìn)一步下降，本身轉(zhuǎn)向有利于利率債收益率下行的周期通道三是之前市場(chǎng)所擔(dān)憂(yōu)的通脹在年底開(kāi)始轉(zhuǎn)向，PPI高位回落態(tài)勢(shì)明顯，也讓機(jī)構(gòu)對(duì)于新一年的貨幣政策延續(xù)寬松有了較強(qiáng)預(yù)期

一季度債市預(yù)計(jì)偏強(qiáng)運(yùn)行

展望一季度債券市場(chǎng)的運(yùn)行情況，受訪公募固收投研團(tuán)隊(duì)及基金經(jīng)理均持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為一季度債券市場(chǎng)收益率將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

華富基金固定收益部分析，年初三大指數(shù)均經(jīng)歷一波較大調(diào)整，場(chǎng)內(nèi)缺乏具備扎實(shí)基本面邏輯的行情主線，投資者情緒比較低迷盡管經(jīng)濟(jì)下行的壓力較大，但政策的脈絡(luò)是清晰的，在明確的穩(wěn)增長(zhǎng)導(dǎo)向下，后續(xù)托底政策大概率會(huì)陸續(xù)出臺(tái)

在這樣的經(jīng)濟(jì)情況下，貨幣政策大概率是易松難緊的如果以投資時(shí)鐘的框架去看的，目前經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)偏衰退的時(shí)期，流動(dòng)性寬松，2022年可能是逐步企穩(wěn)的狀態(tài)，受益于穩(wěn)增長(zhǎng)或是流動(dòng)性寬松的偏長(zhǎng)久期的資產(chǎn)，表現(xiàn)可能會(huì)更優(yōu)一些

從目前的數(shù)據(jù)出發(fā)，東方基金表示，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，需求弱的局面在Omicron病毒變種的沖擊下仍將持續(xù)，通脹方面CPI維持低位，社融數(shù)據(jù)也表現(xiàn)平平，基本面整體利好債市在此經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，預(yù)計(jì)央行降息動(dòng)力足，制約少，資金面仍利好債市，因此預(yù)計(jì)一季度債券市場(chǎng)收益率將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)

基于基本面周期的定位，金鷹基金絕對(duì)收益投資部認(rèn)為利率或無(wú)較大上行風(fēng)險(xiǎn)雖然會(huì)遇到個(gè)別板塊性數(shù)據(jù)的擾動(dòng)，例如基建，例如專(zhuān)項(xiàng)債供給等，但大的宏觀背景還是較為寬松和友好的寬信用的落地和效果體現(xiàn)會(huì)有時(shí)滯，而一季度PMI和PPI的數(shù)據(jù)可能還是有利于行情的延續(xù)，貨幣政策的態(tài)度也較為明確，如果一季度內(nèi)出現(xiàn)債券收益率上行，則更多在于交易層面，而非周期性的反轉(zhuǎn)

唐奧直言，一季度債市預(yù)計(jì)整體將偏強(qiáng)運(yùn)行原因在于在地產(chǎn)政策不放松的大背景下，預(yù)計(jì)一季度地產(chǎn)行業(yè)投資將負(fù)增長(zhǎng)，考慮到地產(chǎn)行業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)比重中占比相對(duì)較高，地產(chǎn)行業(yè)投資負(fù)增長(zhǎng)將顯著拖累經(jīng)濟(jì)在目前地方財(cái)政趨緊的情況下，預(yù)計(jì)基建投資也很難大幅度回升他介紹道

唐奧進(jìn)一步表示，同時(shí)新經(jīng)濟(jì)的投資上量將需要時(shí)間，預(yù)計(jì)整個(gè)一季度央行的貨幣政策都處于寬松狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)最快也將在一季度末到二季度，一季度債市整體將處于震蕩走強(qiáng)狀態(tài)。

利率債方面可利用震蕩做波段

信用債方面向品種要利差

債券細(xì)分種類(lèi)方面，華富基金固定收益部目前還是相對(duì)看好三年左右的中高級(jí)等級(jí)信用債由于2022年市場(chǎng)的不確定性在提升，所以債券還是以票息跟杠桿策略為主，長(zhǎng)久期的利率債具備一定的配置價(jià)值

金鷹基金絕對(duì)收益投資部表示，鑒于當(dāng)前30—10年的利差較窄，而5到7年的標(biāo)的可能存在一些機(jī)會(huì)。

從品種上而言，基于當(dāng)前主體不下沉，債項(xiàng)下沉背景下，資質(zhì)較好的商業(yè)銀行發(fā)行的二級(jí)資本債和永續(xù)債可能還存在一定的利差，但基于存量樣本數(shù)據(jù)和條款制定，組合不傾向于下沉去做中小銀行的次級(jí)債和永續(xù)債，純債策略還是圍繞著久期調(diào)整等交易策略來(lái)尋找超額收益，同時(shí)我們也會(huì)很重視對(duì)于轉(zhuǎn)債標(biāo)的的甄選，基于不同的基金組合目標(biāo)，來(lái)制定不同的篩選標(biāo)準(zhǔn)和交易策略。

在唐奧看來(lái)，信用債方面，預(yù)計(jì)2022年寬貨幣+寬信用的大背景下，投資仍向高等級(jí)優(yōu)質(zhì)主體集中，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，預(yù)計(jì)向品種要利差仍然是較好選擇，預(yù)計(jì)未來(lái)銀行永續(xù)債以及二級(jí)資本債將更多的受到市場(chǎng)關(guān)注，利差有希望進(jìn)一步收窄

預(yù)計(jì)地產(chǎn)債2022年風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法出清，因此地產(chǎn)債以避險(xiǎn)為主，城投債預(yù)計(jì)分化加劇，云南，天津，甘肅等弱區(qū)域的城投重點(diǎn)關(guān)注其基本面情況，投資方面高資質(zhì)的城投尚有投資機(jī)會(huì)他說(shuō)道

利率債方面，唐奧認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，年初有望降準(zhǔn)降息，帶動(dòng)利率下行但在二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升之后，貨幣政策可能邊際收斂，所以綜合來(lái)看，2022年債市預(yù)計(jì)在一季度或呈現(xiàn)窄幅震蕩走低之后進(jìn)入震蕩行情，整體收益率或呈現(xiàn)前低后高，震蕩行情給利率債帶來(lái)機(jī)會(huì)，可利用震蕩行情做波段

在整體下行的趨勢(shì)中，東方基金重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)回調(diào)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，做陡曲線也有一定性?xún)r(jià)比此外，信用利差的收縮也值得關(guān)注未來(lái)一段時(shí)間，我的組合將維持較高的倉(cāng)位，適當(dāng)增加久期，重點(diǎn)關(guān)注3—5年高等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)