上漲是市場最緊張的時(shí)候。

日前，上證綜指一度達(dá)到2885點(diǎn)，悲觀情緒陰云密布可是，從11月開始，攻防突變短短三周，騰訊控股漲幅近50%，招商銀行，貴州茅臺，海天葉巍，美的集團(tuán)等藍(lán)籌股漲幅均在20%左右

但是，對于一個(gè)理性的投資者來說，他既不會(huì)因?yàn)楣墒械纳蠞q而欣喜若狂，也不會(huì)因?yàn)楣墒械南碌粲艄褮g理性的投資者坦然接受股市的波動(dòng)，就像他們接受自然界四季的變化一樣

正如《共同基金常識》開篇提到的故事:園丁對總裁說:在花園里，植被是按季節(jié)生長的，有春夏秋冬，然后是春夏只要植被基礎(chǔ)沒有受損，它們就會(huì)順利生長這是我很久以來聽到的最激動(dòng)人心，最樂觀的觀點(diǎn)，總統(tǒng)感慨道我們許多人忘記了自然和人類社會(huì)的相似之處

總統(tǒng)還說，就像自然一樣，從長遠(yuǎn)來看，我們的經(jīng)濟(jì)體系保持穩(wěn)定和理性，這就是為什么我們不必害怕自然法則...我們接受不可避免的季節(jié)性變化，但擔(dān)心經(jīng)濟(jì)周期的變化。

雖然股市有一個(gè)難熬的冬天，但遲早會(huì)過去的就像自然界四季更替所蘊(yùn)含的道理一樣，股市的冬天我們要做的不是連根拔起，而是積蓄力量，堅(jiān)守信念，相信春天和夏天一定會(huì)到來

不要害怕熊市。

股市冷熱交替的背后，是不可改變的人性形勢好的時(shí)候，股價(jià)穩(wěn)中有升，身邊的人都在股市賺錢，大量投資者在貪婪的驅(qū)使下涌入市場，股價(jià)被推高到不可持續(xù)的泡沫狀態(tài)，每個(gè)泡泡下都有一根針在等著伴隨著泡沫的刺破和情緒的逆轉(zhuǎn)，股價(jià)節(jié)節(jié)敗退，投資者在最黑暗的底部大量退出，恐懼主導(dǎo)市場

數(shù)百年來，人性被反復(fù)證明難以改變，貪婪與恐懼交替股市的周期就像四季，只是股市的周期更長a股的周期大概是七八年，美股是十幾年

上世紀(jì)八九十年代，美股是20年的大牛市，本世紀(jì)初是10年的熊市熊市那么長，下跌那么猛，身處其中的人幾乎忘記了冬天之后還有春天和夏天

道瓊斯指數(shù)在1999年達(dá)到11568點(diǎn)的峰值，但在2009年達(dá)到最低6469點(diǎn)，2009年收于10428點(diǎn)但是，2010年之后，美國股市是10多年的大牛市道瓊斯指數(shù)從10000點(diǎn)開始，最高點(diǎn)在2022年1月達(dá)到37000點(diǎn)

a股是一個(gè)正在尋找估值之錨的新興市場上證指數(shù)從1990年的100點(diǎn)起步，到目前為止的漲幅實(shí)際上是30年的30倍左右但牛短熊長，大量投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)出股市冬天感覺特別漫長寒冷

2001年到2004年，上證指數(shù)有四年的大熊市上證綜指從最高的2245點(diǎn)跌至998點(diǎn)，但隨后在2006年和2007年大幅上漲上證指數(shù)一度從1000點(diǎn)達(dá)到6124點(diǎn)2010—2013年是長達(dá)四年的熊市，上證綜指在2014年和2015年上半年再次翻番

在目前的時(shí)間點(diǎn)上，投資者能看到的是估值處于歷史底部，但市場會(huì)怎么走，永遠(yuǎn)只能從后視鏡里看到但是不管冬天有多黑多長，春天和夏天一定會(huì)在前面等著

冬天是播種的季節(jié)。

投資者害怕熊市，但冬天是理性投資者播種的季節(jié)20世紀(jì)最著名的反向投資大師約翰·鄧普頓曾經(jīng)說過:買入的最佳時(shí)機(jī)是悲觀情緒最嚴(yán)重的時(shí)候那樣的話，大部分問題都可以解決

A的股票投資者張堯和王文奉行的投資原則是在底部形成巨量倉位日本投資者王文曾說，正是因?yàn)楣蓛r(jià)越來越便宜當(dāng)股價(jià)低迷到一定程度，公司的內(nèi)含價(jià)值與日俱增，基本面與股價(jià)的背離越來越大就像火山爆發(fā)一樣，股價(jià)遲早會(huì)爆發(fā)

反向投資需要投資者對價(jià)值的洞察和飛刀的勇氣，了解不多的普通投資者不一定能練出來水果基金王國斌曾經(jīng)說過，投資要簡化，非常復(fù)雜的投資策略是不可操作的高估賣出和低估買入的能力對投資者來說太高了真正好的策略是選擇一些偉大的公司一起成長

對于普通投資者來說，有一個(gè)簡單而明智的投資方法，那就是忘掉熊牛，買入低成本的指數(shù)基金，并堅(jiān)持下去股市的四季周期是由投資者的情緒決定的，情緒決定了市場的冷熱和估值的高低但從10多年來看，股市的回報(bào)最終是由上市公司基本面決定的，估值影響不大

估值就是投資者愿意為每元每股收益付出多少股市寒冬，PE往往在10倍左右，而股市盛夏，PE往往高達(dá)25倍甚至更多但長期來看，由于均值回歸的存在，一個(gè)牛市的高估往往會(huì)被后續(xù)的熊市所修正長期來看，投資者賺的是企業(yè)基本面的錢

根據(jù)先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格的統(tǒng)計(jì)，美國股市從1900年到2016年9.5%的年均回報(bào)率幾乎都是由企業(yè)創(chuàng)造的，只有0.5%來自估值變動(dòng)。

根據(jù)a股數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年至2021年10年間，中證500指數(shù)年化收益為8.44%，滬深300指數(shù)年化收益為7.73%，申萬績優(yōu)股指數(shù)年化收益為11.68%。

美國股票近兩個(gè)世紀(jì)的數(shù)據(jù)也顯示，股票經(jīng)過通脹后的長期年化平均收益率一直在6.5%—7%之間這個(gè)數(shù)據(jù)也被稱為西格爾常數(shù)，是沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾發(fā)現(xiàn)的意味著在過去的兩個(gè)世紀(jì)里，股票市場投資者的財(cái)富每10年翻一番

在1993年巴菲特致股東的信中，巴菲特首次談到了指數(shù)基金他寫道，通過定期投資指數(shù)基金，一個(gè)一無所知的業(yè)余投資者往往能擊敗大多數(shù)專業(yè)投資者

2007年底，巴菲特曾立下十年賭注在巴菲特2018年致股東的信中，他再次完整披露了這場十年賭注的數(shù)據(jù):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)以8.5%的年化收益率碾壓全部五只對沖基金組合除了2008年股災(zāi)，這5只基金整體的收益率在隨后的9年里每年都落后于指數(shù)基金，其中一個(gè)組合

巴菲特說:從長期來看，確實(shí)有一些有經(jīng)驗(yàn)的人可以跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500但是，在我的生活中，我已經(jīng)提前判斷出，大概有10個(gè)專業(yè)人士能如我所料完成這一壯舉當(dāng)然，肯定有成千上萬的我從未見過的指數(shù)超越畢竟跑贏指數(shù)也不是不可能可是，問題是，大多數(shù)試圖跑贏指數(shù)的基金經(jīng)理最終都會(huì)失敗

巴菲特還表示，這一押注還表明了另一個(gè)重要的投資教訓(xùn):盡管市場總體上是理性的，但偶爾也會(huì)做出瘋狂的事情你不需要超群的智力，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位，也不需要了解阿爾法值，貝塔值等華爾街術(shù)語，就能抓住當(dāng)時(shí)的機(jī)會(huì)當(dāng)時(shí)，投資者需要的是一種忽略烏合之眾的恐懼或熱情的能力，而是專注于一些簡單的基本面此外，愿意長時(shí)間給人留下令人厭煩的印象——甚至看起來像個(gè)傻瓜——也是必不可少的