市值僅為423.2億元，落后最大競爭對手楊明智能近百億元。

市場份額連續(xù)11年位居全國第一，總資產(chǎn)達(dá)到1193.6億元，而a股市值僅為400億元，落后于總資產(chǎn)只有自己一半左右的同行股價(jià)徘徊了8，9年的金風(fēng)科技，處境有些尷尬

市場錯了嗎。

01

收入逆勢下滑。

技術(shù)路徑影響公司戰(zhàn)略。

市場是對的，但要看基本面2021年，風(fēng)機(jī)制造商楊明智能和大云的凈利潤分別增長125.69%和183.13%但作為行業(yè)絕對龍頭，金風(fēng)科技2021年歸母凈利潤同比僅增長16.65%，營業(yè)總收入同比下降10.12%

這種反差反映了去年風(fēng)電行業(yè)的特點(diǎn)據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)，2021年，全國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量47.57GW，同比下降33.63%其中，陸上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量30.67GW，同比下降55.3%，海上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量16.9GW，同比增長452.29%

也就是說，去年，塔筒企業(yè)楊明智能，大云，大金重工，風(fēng)電軸承制造商新強(qiáng)聯(lián)，三峽能源，節(jié)能風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)鏈股票股價(jià)飆升，依然乘著海風(fēng)，受益于海上風(fēng)電并網(wǎng)容量的大幅增加。

海上風(fēng)電的爆發(fā)離不開政策的變化2021年是我國陸上風(fēng)電平價(jià)元年，也是海上風(fēng)電補(bǔ)貼的最后一年，因此出現(xiàn)了海上風(fēng)電熱潮在風(fēng)機(jī)大型化的背景下，最近幾年來，風(fēng)機(jī)廠商為了搶占市場份額，主動降低風(fēng)機(jī)報(bào)價(jià)

除了中國海工集團(tuán)，三一重工，楊明智能和CRRC都在積極參與風(fēng)力發(fā)電機(jī)投標(biāo)在同行紛紛搶占市場的同時(shí)，金風(fēng)科技卻沒有參與價(jià)格戰(zhàn)，這是其營收下滑的主要原因

為什么不參與價(jià)格戰(zhàn)2018年，在激烈的行業(yè)競爭中，金風(fēng)科技簽下了大量低價(jià)訂單但此后稀土等原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致金風(fēng)科技未來兩年利潤空間受到擠壓數(shù)據(jù)顯示，金風(fēng)科技2019年和2020年的毛利率大幅下降，分別僅為19.01%和17.73%，而2017年和2018年分別達(dá)到30.24%和25.96%

毛利率下降的主要原因是風(fēng)機(jī)毛利率下降2019年，金風(fēng)科技風(fēng)扇及零部件銷售業(yè)務(wù)毛利率僅為12.5%，較上年同期下降6.38個(gè)百分點(diǎn)2020年，伴隨著低價(jià)訂單的逐步消化，毛利率恢復(fù)至14.41%根據(jù)之前2021年的經(jīng)營目標(biāo)，預(yù)計(jì)當(dāng)年風(fēng)機(jī)毛利率為18%這對金風(fēng)科技來說是不小的挑戰(zhàn)

此外，金風(fēng)科技專注于直驅(qū)永磁體因?yàn)闆]有變速箱，所以機(jī)械故障少，損耗低，維護(hù)成本低但與雙饋和半直驅(qū)相比，磁極數(shù)量眾多相同功率下，直驅(qū)風(fēng)機(jī)體積和重量過大，吊裝并不困難所以海上風(fēng)電，尤其是大型風(fēng)機(jī)時(shí)代，并不占優(yōu)勢而且與楊明智能的半直驅(qū)技術(shù)相比，直驅(qū)技術(shù)需要消耗更多的原材料在全球通貨膨脹的背景下，金風(fēng)科技參與海上風(fēng)電的價(jià)格戰(zhàn)并不明智

因此，在海上風(fēng)電大踏步前進(jìn)的2021年，半直驅(qū)技術(shù)的楊明智能將大放異彩，而直驅(qū)技術(shù)的金風(fēng)科技將會落后。

02

變化正在發(fā)生。

新產(chǎn)品的有序推出

2021年的保守主義會傷筋動骨嗎我也不會在碳中和的大背景下，風(fēng)電的發(fā)展方向不會改變，未來的前景也不用擔(dān)心低價(jià)上網(wǎng)對于行業(yè)的發(fā)展來說，只是一個(gè)新的開始，而不是結(jié)束

最近幾天，國家能源局局長張建華撰文指出，2025年和2030年，非化石能源的比重將分別提高到20%和25%左右大力發(fā)展風(fēng)力發(fā)電和太陽能發(fā)電，積極穩(wěn)妥發(fā)展水電，核電，生物質(zhì)發(fā)電等清潔能源

畢竟金風(fēng)科技是連續(xù)11年排名第一的風(fēng)扇廠商，實(shí)力得到了驗(yàn)證，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和工藝也有了調(diào)整和改變。

2021年，金風(fēng)科技實(shí)現(xiàn)對外銷售的10.68GW中，2S平臺單元銷售能力同比下降61.6%，占比38.5%，大功率高毛利的6/8S平臺機(jī)組銷售能力同比增長305%，占比18.3%而且中速永磁產(chǎn)品也是首次銷售

2021年年報(bào)顯示，金風(fēng)科技對外訂單總計(jì)16.87GW，較去年底增加2.47GW，為2022年業(yè)績提供支撐。

除了風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，風(fēng)電場開發(fā)也是金風(fēng)科技重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，毛利率最高，2021年達(dá)到67.17%其營業(yè)利潤也達(dá)到了風(fēng)扇和零部件銷售額的一半左右年報(bào)顯示，2021年，風(fēng)電場開發(fā)業(yè)務(wù)收入和營業(yè)利潤分別達(dá)到53.27億元和35.78億元，同比增長32.56%和34.06%營收占比也從2020年的7.14%提升至2021年的10.53%，成為運(yùn)營的又一亮點(diǎn)

可是，在分析金風(fēng)科技的業(yè)績時(shí)，我們不能忽視R&D投資的資本化其R&D投資的資本化金額在2018年大幅增長，當(dāng)年達(dá)到4.36億元，同比增長703%，在R&D投資中的占比也從上年的3.69%大幅提升至27.65%隨后三年，占比居高不下，2021年達(dá)到29.23%，金額6.54億元

一般來說，R&D投資的資本化率越高，當(dāng)期對應(yīng)的R&D費(fèi)用率越低，可以使當(dāng)期的利潤表更好看這也是金風(fēng)科技受到部分投資人質(zhì)疑的一點(diǎn)

在碳中和的道路上，風(fēng)電還有很多機(jī)會市值暫時(shí)被超越并不會影響大局，但對于金風(fēng)科技來說，風(fēng)機(jī)仍然是一個(gè)完全競爭的市場，產(chǎn)品跟得上才能翻身，才能立于不敗之地