《投資者網(wǎng)》吳微

伴隨著生活水平的提高，人們對健康越來越重視一日三餐之外，還會食用或服用一些富含維生素，礦物質(zhì)，膳食纖維等營養(yǎng)的膳食補(bǔ)充食品或者膠囊，以補(bǔ)充膳食中攝入不足，但身體容易缺乏的營養(yǎng)元素

雖然在膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑領(lǐng)域，國外品牌的產(chǎn)品更受消費者的青睞，但國內(nèi)龐大的市場，還是孵化，成就了如湯臣倍健，仙樂健康，壽仙谷等數(shù)家保健食品企業(yè)其中，湯臣倍健2020年的營收超過60億元，凈利潤達(dá)16億元，截至日前公司的市值高達(dá)420億元

最近幾天，背靠民生藥業(yè)的杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司提交了招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市該企業(yè)的收入依賴維生素補(bǔ)充劑21金維他截至2020年末，民生健康的收入為4.39億元，凈利潤為0.51億元

背靠民生藥業(yè)

雖然民生健康2009年才成立，但其核心產(chǎn)品21金維他很早就已上市銷售知網(wǎng)收錄的《21金維他的淘金秘籍》文章顯示，21金維他是國內(nèi)第一個多維元素類OTC藥品．1984年就已面世2000年之前，21金維他的銷售收入始終未超過億元，此后公司改變了銷售策略，在2004年實現(xiàn)銷售額8億元

據(jù)知網(wǎng)文章披露，開發(fā)出21金維他產(chǎn)品的企業(yè)是民生藥業(yè)，即目前民生健康的控股股東民生藥業(yè)有著非常悠久的歷史，公司創(chuàng)建于1926年，是中國最早的四大西藥廠之一此后，民生藥業(yè)經(jīng)歷了公私合營以及股份制改造后，成為一家民營企業(yè)

背靠知名藥企，加上公司產(chǎn)品能夠提供的穩(wěn)定盈利，自2009年成立到2021年3月，民生健康始終未引入外部股東2021年3月，民生健康通過增資的形式引入了普華凌聚，啟星投資，碩博投資等4名外部股東以及景牛管理，景億管理，瑞民管理等3個關(guān)聯(lián)公司的員工持股平臺

此次增資擴(kuò)股，合計為公司引入了1.48億元的投資，民生健康對應(yīng)整體估值約為13.45億元以民生健康2020年的凈利潤計算，此次增資公司對應(yīng)的市盈率高達(dá)26倍

值得一提的是，民生藥業(yè)還與新引入的外部股東，關(guān)聯(lián)公司員工持股平臺簽署了補(bǔ)充協(xié)議該補(bǔ)充協(xié)議，以民生健康的上市為協(xié)議的觸發(fā)條件若民生健康上市失利，民生健康在2021年引入的7名股東有權(quán)要求民生藥業(yè)回購他們所持有的股份

線上布局不足

雖然民生健康將公司的產(chǎn)品定義為膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑，并把善存，愛樂維，湯臣倍健的產(chǎn)品作為公司的競品，但其與湯臣倍健堅持一路向 C的戰(zhàn)略布局，將公司產(chǎn)品作為保健食品，快消品的銷售模式不同民生健康的產(chǎn)品僅21金維他多維元素片獲得了國藥的批號，其他產(chǎn)品僅取得了食健批號，公司在產(chǎn)品銷售模式上卻更像藥品流通

2018年—2021年上半年，民生健康90%以上的收入依靠經(jīng)銷商取得，其中70%以上的收入由前五大經(jīng)銷商提供而據(jù)民生健康披露，公司的前五大經(jīng)銷商主要是九州通，國藥控股等醫(yī)藥流通企業(yè)

同期民生健康的廣告費用率長期高于20%，但公司產(chǎn)品的知名度相較于善存，湯臣倍健相比卻并不高京東商城搜索多維片，按照銷量排序，善存，湯臣倍健多款產(chǎn)品的評論在100萬+，而21金維他僅有一款產(chǎn)品的評論達(dá)到了50+

究其原因，一方面，民生健康收入規(guī)模小，廣告投入的規(guī)模有限，另一方方面，上市已有近40年歷史的21金維他，在銷售模式上卻過于依賴經(jīng)銷商渠道，未能及時轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)線上購物潮流的興起。2018年至2021年上半年，民生健康分別錄得主營業(yè)務(wù)收入06億元，44億元，34億元與77億元，其中來自21金維他的收入分別為77億元，25億元，96億元與44億元，占比分別為90.48%，939%，932%與88.08%。

而線上渠道布局不足，主要依靠經(jīng)銷商渠道提供收入增長的民生健康，卻面臨前五大經(jīng)銷商庫存快速增長的不利影響其前五大經(jīng)銷商的庫存由2018年的281.06萬元，增長到2021年上半年的2660.41萬元，數(shù)年間增長了近10倍而截至2021年上半年，經(jīng)銷商庫存金額占當(dāng)期采購的比例也由2018年的1.47%上漲到2021年上半年的14.28%

為了消化過剩的產(chǎn)量，2020年，2021年上半年民生健康多維元素片的產(chǎn)銷率分別104.47%和112.27%，同時多種維生素礦物質(zhì)片的產(chǎn)銷率也大幅高于公司的產(chǎn)能利用率2020年公司多種維生素礦物質(zhì)片的產(chǎn)銷率比其產(chǎn)能利用率高出了19.8個百分點，2021年上半年，其產(chǎn)銷率比產(chǎn)能利用率也高了10.18個百分點

值得一提的是，2020年，民生健康多種維生素礦物質(zhì)片的產(chǎn)能利用率僅有18.13%，截至2021年上半年，公司多維元素片的產(chǎn)能利用率為最近幾個報告期中的最高值，達(dá)到87.29%。公司在招股書“經(jīng)營風(fēng)險”一節(jié)中表示，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險。

在此輪IPO中，民生健康擬募集4.23億元用于產(chǎn)能擴(kuò)建和升級，募投項目完成后，公司將增加年產(chǎn)6億片維礦類OTC產(chǎn)品，年產(chǎn)維礦類保健食品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的產(chǎn)能加上現(xiàn)有產(chǎn)能，募投項目建設(shè)完成后，民生健康的總產(chǎn)能將達(dá)到年產(chǎn)35.9億片/粒，但2020年民生健康產(chǎn)品的總銷量僅有12.03萬片

作為老牌的醫(yī)藥公司子公司，運營一個已有近40年歷史的膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌，民生健康在擴(kuò)充產(chǎn)能，布局資本化的同時，也應(yīng)重塑品牌形象，為公司注入新的活力，積極擁抱新的消費趨勢，這樣才能讓企業(yè)快速成長。。