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歌爾股份分拆歌爾微創(chuàng)業(yè)板上市 缺芯致毛利率承壓

成立僅4年，歌爾股份選擇將歌爾微電子股份有限公司分拆至創(chuàng)業(yè)板上市。

背靠歌爾股份這顆大樹(shù)以及下游消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，歌爾微的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼報(bào)告期內(nèi)，歌爾微營(yíng)業(yè)收入分別為19.01億元，25.66億元，31.59億元和13.34億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.56億元，3.09億元，3.46億元和1.50億元

歌爾微是一家以MEMS器件及微系統(tǒng)模組研發(fā)，生產(chǎn)與銷(xiāo)售為主的半導(dǎo)體公司，主要以MEMS聲學(xué)傳感器產(chǎn)品為主，除晶圓制造外，業(yè)務(wù)涵蓋芯片設(shè)計(jì)，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，封裝測(cè)試和系統(tǒng)應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域及汽車(chē)電子等領(lǐng)域。

就國(guó)內(nèi)MEMS聲學(xué)傳感器細(xì)分領(lǐng)域而言，歌爾微毋庸置疑位居龍頭位置，上市前估值超200億元，而此次分拆上市更有利于公司提高在資本市場(chǎng)的直接融資能力，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

可是由于自研芯片比例較低，依靠外采自然面臨芯片價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而下游大客戶(hù)所處的行業(yè)地位導(dǎo)致議價(jià)空間有限，歌爾微付出的代價(jià)便是報(bào)告期內(nèi)毛利率承壓，當(dāng)務(wù)之急便是解決自研芯片能力不足的問(wèn)題。

上市前估值超200億元

微電子業(yè)務(wù)原屬于歌爾股份精密零組件業(yè)務(wù)之一，2019年12月通過(guò)業(yè)務(wù)重組的方式自歌爾股份獨(dú)立。

歌爾股份以微電子業(yè)務(wù)資產(chǎn)包對(duì)全資子公司濰坊微電子進(jìn)行增資，將微電子業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)，負(fù)債轉(zhuǎn)移至濰坊微電子，再以濰坊微電子100%的股權(quán)及歌爾股份全資子公司榮成微電子100%的股權(quán)增資至歌爾微有限。

這也導(dǎo)致了2018年，2019年歌爾微非經(jīng)常性損益較大，在于同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司年初至合并日的當(dāng)期凈損益3.59億元，3.5億元，同時(shí)2020年，2021年上半年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1.07億元，7264.75萬(wàn)元，因此報(bào)告期內(nèi)扣非后歸母凈利潤(rùn)大打折扣，分別為—470.87萬(wàn)元，—4175.09萬(wàn)元，2.56億元以及7858.16萬(wàn)元。

上市前夕，歌爾微迎來(lái)pre—ipo輪融資，青島創(chuàng)新，共青城春霖，青島恒匯泰等14名機(jī)構(gòu)股東及唐文波對(duì)公司合計(jì)增資約21.5億元，增資價(jià)格為35.49元/股，對(duì)應(yīng)持股比例合計(jì)10.41%按此計(jì)算，歌爾微上市前夕估值高達(dá)約206.5億元，截至今年6月底，公司貨幣資金為22.69億元

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，此輪融資機(jī)構(gòu)陣容豪華，其中包括山東地方國(guó)有股青島創(chuàng)新，青島恒匯泰，榮成城建，同時(shí)頭部券商中金公司，保薦機(jī)構(gòu)中信建投也躋身在列。

此次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，歌爾微也選擇了預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元的上市標(biāo)準(zhǔn)。

與此同時(shí)，歌爾微對(duì)內(nèi)部股權(quán)激勵(lì)也出手闊綽，2020年對(duì)2名核心人員進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，并制定了員工股權(quán)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2020年，2021年上半年，歌爾微分別確認(rèn)股份支付4105.62萬(wàn)元，5842.69萬(wàn)元，預(yù)計(jì) 2021年—2026年度公司還將分別確認(rèn)股份支付9715.79萬(wàn)元，7243.06萬(wàn)元，6593.75萬(wàn)元，6050.24萬(wàn)元，4291.75萬(wàn)元和140.55萬(wàn)元。

IPO前，控股股東歌爾股份直接持有公司85.90%的股權(quán)，實(shí)際控制人為姜濱和胡雙美夫婦，兩人合計(jì)控制公司86.87%的股權(quán)，此外，姜濱之弟姜龍直接持股1.85%，為一致行動(dòng)人。

為何分拆上市。

根據(jù)消息顯示，MEMS即微機(jī)電系統(tǒng)，是一種將機(jī)械結(jié)構(gòu)與電子系統(tǒng)同時(shí)集成制造在一顆芯片上的技術(shù)，其特征尺寸一般在微米甚至納米量級(jí)，下游廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子，汽車(chē)電子，工業(yè)，醫(yī)療等領(lǐng)域。

MEMS產(chǎn)品可劃分為MEMS傳感器和MEMS執(zhí)行器，其中MEMS傳感器包括聲學(xué)傳感器，壓力傳感器，慣性傳感器等，MEMS執(zhí)行器是一種實(shí)現(xiàn)機(jī)械運(yùn)動(dòng)或者產(chǎn)生力和扭矩等行為的器件，包括MEMS射頻器件，噴墨打印頭等。。

歌爾微以銷(xiāo)售MEMS聲學(xué)傳感器產(chǎn)品為主，報(bào)告期內(nèi)該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為15.75億元，22.69億元，28.4億元和11.55億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在80%以上，進(jìn)一步劃分為MEMS聲學(xué)傳感器單體和MEMS聲學(xué)傳感器模組，其中前者主要包括高性能，超小型，抗電磁干擾型，防塵型和抗沖擊型等產(chǎn)品。

以MEMS產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域?yàn)槔?，根?jù)Yole的數(shù)據(jù)，2020年MEMS聲學(xué)傳感器領(lǐng)域中歌爾微，樓氏和瑞聲科技三家公司占據(jù)市場(chǎng)份額的75%，MEMS壓力傳感器領(lǐng)域中博世，泰科電子和英飛凌三家公司占據(jù)市場(chǎng)份額的57%，MEMS慣性組合傳感器領(lǐng)域中博世，意法半導(dǎo)體和TDK三家廠商占據(jù)市場(chǎng)份額的76%。

根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，歌爾微MEMS產(chǎn)品銷(xiāo)售額在全球MEMS廠商中排名由2018年第11名，2019年第9名上升到2020年第6名，是上榜全球MEMS廠商十強(qiáng)中唯一一家中國(guó)企業(yè)，2020年，歌爾微MEMS聲學(xué)傳感器市場(chǎng)份額達(dá)32%，首次超過(guò)樓氏位居全球第一。

作為行業(yè)龍頭，歌爾微自然大力搞研發(fā)報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用分別為5586.19萬(wàn)元，1.15億元，2.04億元和1.31億元截至2021年上半年，公司研發(fā)及技術(shù)人員共719人，占公司員工總數(shù)的26.46%，其中博士10人，碩士142人，本科及以上學(xué)歷研發(fā)及技術(shù)人員共477人，占研發(fā)及技術(shù)人員總數(shù)的66.34%截至9月30日，公司掌握了24項(xiàng)核心技術(shù)，取得了授權(quán)專(zhuān)利 1562項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利367項(xiàng)

受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的快速發(fā)展，MEMS行業(yè)迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2020年全球MEMS行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為120.48億美元，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到182.56億美元，2020—2026年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為7.17%

MEMS聲學(xué)傳感器成為了MEMS產(chǎn)品中市場(chǎng)份額較大，增速較快的細(xì)分市場(chǎng)之一根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2018—2026年全球MEMS聲學(xué)傳感器市場(chǎng)規(guī)模從11.53億美元增長(zhǎng)至18.71億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.24%，出貨量從52.98億顆增長(zhǎng)至111.15億顆，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.70%

面對(duì)未來(lái)MEMS行業(yè)市場(chǎng)的增量空間，歌爾微選擇加大擴(kuò)產(chǎn)力度。

其一為智能傳感器微系統(tǒng)模組研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目 ，項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)3.33億只微系統(tǒng)模組產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，其二為MEMS傳感器芯片及模組研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)MEMS傳感器11.5億顆，MEMS傳感器模組1億只的生產(chǎn)能力，最后為MEMS MIC 及模組產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)MEMS聲學(xué)傳感器12億顆， MEMS聲學(xué)傳感器模組3000萬(wàn)套的生產(chǎn)能力，3個(gè)項(xiàng)目建設(shè)周期均為兩年。

目前，歌爾股份主營(yíng)業(yè)務(wù)包括精密零組件業(yè)務(wù)，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)，此次分拆后既有利于歌爾股份在其他賽道發(fā)力，同時(shí)促進(jìn)歌爾微在MEMS領(lǐng)域進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

此外，歌爾微獨(dú)立上市后，將實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的直接對(duì)接，充分發(fā)揮直接融資功能，提高資金使用效率，為公司未來(lái)在MEMS器件及微系統(tǒng)模組領(lǐng)域的研發(fā)，生產(chǎn)等提供資金保障日前，歌爾股份收盤(pán)價(jià)54.45元，今年漲幅近50%，總市值來(lái)到1860億元

歌爾微此次IPO共擬募資31.91億元，公開(kāi)發(fā)行的股份數(shù)量不超過(guò)7937萬(wàn)股 ，發(fā)行價(jià)約為40元/股。

缺芯致毛利率承壓

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)歌爾微主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的直接材料分別為11.51億元，17.23億元，21.74億元和8.71億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例均在80%以上，主要原材料包括MEMS芯片，ASIC芯片，PCB板和金屬外殼等。

將歌爾股份及其子公司代采穿透至實(shí)際供應(yīng)商后，歌爾微向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為77.95%，83.70%，83.86%和79.06%，其中向英飛凌主要采購(gòu)MEMS芯片，ASIC芯片，報(bào)告期內(nèi)交易金額分別為6.81億元，14.08億元，15.86億元和5.75億元，占采購(gòu)總額的比例分別為54.80%，64.81%，65.40%和56.48%，存單一供應(yīng)商依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。

由于依靠外采芯片，報(bào)告期內(nèi)搭載公司自研芯片的MEMS聲學(xué)傳感器出貨量較低，分別為1.35億顆，2.38億顆，2.49億顆和0.99億顆，占MEMS聲學(xué)傳感器出貨量的比例分別為13.16%，15.69%，14.14%和11.73%。

此外，由于歌爾微向英飛凌采購(gòu)的高端型號(hào)芯片采購(gòu)占比上升，導(dǎo)致平均采購(gòu)單價(jià)總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2018年的0.4元/顆增長(zhǎng)至2020年的0.59元/顆。

與此同時(shí)，歌爾微下游消費(fèi)電子客戶(hù)同樣高度集中根據(jù)消息顯示，目前消費(fèi)電子為MEMS聲學(xué)傳感器主要應(yīng)用領(lǐng)域，2020年占比為94.09%

報(bào)告期內(nèi)，將歌爾股份及其子公司代銷(xiāo)穿透至實(shí)際客戶(hù)后，歌爾微向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.29%，62.06%，68.09%和66.84%，主要包括A客戶(hù)，B客戶(hù)，小米，三星，立訊精密，哈曼等全球知名消費(fèi)電子及汽車(chē)電子品牌廠商，公司客戶(hù)集中度相對(duì)較高。

其中，歌爾微對(duì)于A客戶(hù)依賴(lài)較大，報(bào)告期內(nèi)，公司向A客戶(hù)及其供應(yīng)商的銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.88%，47.76%，58.52%和44.66%，結(jié)合歌爾股份披露的公開(kāi)信息，A客戶(hù)系蘋(píng)果，其中公司高性能MEMS聲學(xué)傳感器主要根據(jù)其需求定制，同時(shí)也導(dǎo)致公司以外銷(xiāo)為主，境外收入占比分別為70.15%，69.19%，70.88%和66.43%。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，由于歌爾微境外銷(xiāo)售，采購(gòu)金額較大，并主要以美元結(jié)算，因此存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)公司匯兌損失分別為682.91萬(wàn)元，538.02萬(wàn)元，4637.77萬(wàn)元和266.82萬(wàn)元

由于自研芯片比例較低，依靠外采自然面臨芯片價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而下游客戶(hù)所處的行業(yè)地位導(dǎo)致議價(jià)空間有限，歌爾微付出的代價(jià)便是毛利率承壓報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為29.58%，27.58%，22.13%和24.19%，整體處于下滑趨勢(shì)

以公司核心產(chǎn)品MEMS聲學(xué)傳感器為例，2018年—2020年該產(chǎn)品的毛利率分別為31.00%，23.09%，21.16%，公司解釋稱(chēng)主要是由于2019年起公司為進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，通過(guò)適當(dāng)降低部分型號(hào)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的策略以保證經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

從行業(yè)內(nèi)部來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)歌爾微的毛利率遠(yuǎn)不及行業(yè)平均值，公司表示主要是由于同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)模式，經(jīng)營(yíng)策略或產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域與公司存在一定差異例如與樓氏相比，原因在于公司芯片以外購(gòu)為主，自研為輔，而樓氏芯片主要為自研，使得公司毛利率水平低于樓氏

綜上所述，對(duì)于歌爾微這樣一家龍頭企業(yè)，目前最大的短板在于自研芯片能力不足，公司表示未來(lái)將進(jìn)一步加大芯片設(shè)計(jì)研發(fā)投入，不斷提升芯片性能指標(biāo)，從而提高自研芯片產(chǎn)品出貨量。

此外，截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，歌爾微還存在10余起正在進(jìn)行的專(zhuān)利權(quán)訴訟案件。特別是在XR業(yè)務(wù)方面，經(jīng)過(guò)近10年的探索和發(fā)展，歌爾有限公司在XR領(lǐng)域擁有完整的產(chǎn)品線和廣泛的平臺(tái)覆蓋，集成了光學(xué)，聲學(xué)，傳感器，結(jié)構(gòu)件等精密元器件領(lǐng)域的核心技術(shù)，可提供包括XR相關(guān)光學(xué)元器件，頭戴式設(shè)備及周邊產(chǎn)品在內(nèi)的一站式設(shè)計(jì)，R&D及制造解決方案，并與全球知名客戶(hù)一起完成了多項(xiàng)明星產(chǎn)品的R&D及量產(chǎn)，累計(jì)出貨量超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)。