廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，予敏華控股買入評級，預(yù)計FY2022—24歸母凈利24/30/38億港元，同比增25.7%/25.4%/23.8%，參考?xì)v史估值，予2022財年P(guān)E估值25x，對應(yīng)合理價值15.27港元。

事件:敏華發(fā)布回購公告，分別于12月16日，17日，20日，從市場回購股份共1200萬股，約占總股本的0.3%，合計動用1.43億港元公司將注銷已回購股票以提高對股東的回報，彰顯公司未來發(fā)展信心

廣發(fā)證券主要觀點如下:

內(nèi)銷仍在擴張紅利期，α效應(yīng)凸顯。

其一，公司當(dāng)前處于開店紅利期，奠定內(nèi)銷穩(wěn)增基礎(chǔ)，根據(jù)中報投資者交流，公司FY21/FY22H1分別凈開門店1248/1247家，F(xiàn)Y23預(yù)計仍是開店密集期但速度放緩，能繼續(xù)開店的原因，一是功能沙發(fā)市場教育后，布局空白的下沉市場，二是系列延伸amp，分別開店，擴大客戶圈層，三是床墊品類有行業(yè)增長紅利，還可依靠渠道協(xié)同與產(chǎn)品性價比提高份額。

其二，信息化升級掌握終端動銷，經(jīng)銷商支持培訓(xùn)加強，利用私域流量強化客戶粘性，也可一定程度支撐同店。

其三，線上團隊積極多元化布局，直播電商等成績優(yōu)異。。

外銷出貨端有望好轉(zhuǎn)，存在集中度提升趨勢。

公司今年外銷高速增長，但由于海運運力與越南疫情等問題，出貨始終滯后于訂單，未來客觀因素好轉(zhuǎn)后，出貨有望好轉(zhuǎn)同時，外銷格局有望改善，小廠在貿(mào)易戰(zhàn)，海運費，原材料，匯率等壓力之下面臨盈利問題，給以敏華提高供應(yīng)份額或進(jìn)行優(yōu)質(zhì)并購的機會例如前期收購的出口企業(yè)高峰創(chuàng)建，2.09億港元的收購價格對應(yīng)PB僅1x，高峰幫助敏華擴充客戶源，打開澳洲空白市場，補充中高端歐式產(chǎn)品，在中，越，泰也具備產(chǎn)能協(xié)同

明年盈利能力有望上行。在“數(shù)字金融展區(qū)”，廣發(fā)證券展示了公司投資易通，機器人投資貝塔牛，反洗錢三大系統(tǒng)。其中，頭一通由廣發(fā)證券自主研發(fā)，采用投資前，投資中，投資后創(chuàng)新交易閉環(huán)模式，為專業(yè)機構(gòu)客戶提供具有廣發(fā)特色的綜合投資交易服務(wù)；“貝塔?！笔菄鴥?nèi)券商推出的首款智能投資產(chǎn)品，為中小投資者提供智能一站式財富管理服務(wù)；通過一系列創(chuàng)新研究和實踐活動，反洗錢系統(tǒng)實現(xiàn)了反洗錢的科學(xué)化，智能化管理。

今年海運費，原材料，越南疫情等影響內(nèi)外銷盈利，漲價未能完全緩解，明年客觀因素好轉(zhuǎn)后看好盈利彈性。

風(fēng)險提示:原材料大幅漲價，拓品類不及預(yù)期等。一直以來，廣發(fā)證券致力于探索金融科技賦能客戶服務(wù)。