最近幾天，HKEx披露了《盛興華南豪車經(jīng)銷商》招股書。

2020年和今年前4個(gè)月，盛興汽車分別銷售了213輛勞斯萊斯汽車和95輛勞斯萊斯汽車，平均售價(jià)為540萬元加上售出的賓利，寶馬，捷豹路虎等超豪華，豪華品牌汽車，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.8萬元，17.15萬元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.58億元，1.17億元

2020年，盛興汽車銷售超豪華及豪華轎車4992輛，平均售價(jià)80萬元，對(duì)應(yīng)毛利3.01億元以此計(jì)算，去年每銷售一輛車的平均毛利為6.02萬元

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，盛興的車身很小，2020年的營(yíng)收在包括盛興在內(nèi)的11家上市和擬上市汽車經(jīng)銷商中排名倒數(shù)第二但憑借超豪華汽車銷售業(yè)務(wù)，其盈利能力較強(qiáng)，2020年毛利率，凈利潤(rùn)率在同行中排名第一，第三

由于擬上市導(dǎo)致關(guān)聯(lián)方預(yù)計(jì)利息收入減少，金融資產(chǎn)及金融擔(dān)保合同確認(rèn)的減值損失凈額增加，盛興名車2020年凈利潤(rùn)同比下降43.9%但今年前四個(gè)月，其歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到152.7%，若與上半年其他同行的指標(biāo)相比，排名第四

可是，盛興汽車的償債能力并不樂觀今年6月末，盛興汽車持有的銀行余額和現(xiàn)金為1.59億元，即時(shí)有息負(fù)債為8.349億元2020年末和今年4月末，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.4%和88.4%如果對(duì)比2020年底和今年6月底其他同行的指標(biāo)，兩項(xiàng)指標(biāo)都處于最高水平

去年毛利率領(lǐng)先同行10.1%，營(yíng)收43億。

盛興汽車的主營(yíng)業(yè)務(wù)是經(jīng)銷建議零售價(jià)100萬元以上的超豪華品牌汽車和建議零售價(jià)30萬元以上的豪華品牌汽車日前，擁有14家經(jīng)銷商和8家服務(wù)店，主要分布在華南一二線城市，昆明和濟(jì)南

招股書中引用弗羅斯特放大器，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2020年銷量方面，在華南超豪華乘用車市場(chǎng)排名第三，占據(jù)2.9%的市場(chǎng)份額，在華南超豪華，豪華乘用車市場(chǎng)占據(jù)0.9%的份額。

明星名車賣的車有勞斯萊斯，賓利，瑪莎拉蒂，寶馬，捷豹，路虎，凱迪拉克，阿爾法羅密歐其中，勞斯萊斯，賓利，寶馬，捷豹和路虎貢獻(xiàn)了2020年和今年前四個(gè)月的大部分收入

2020年及今年前4個(gè)月，盛興汽車分別銷售勞斯萊斯汽車213輛，勞斯萊斯汽車95輛，平均售價(jià)540萬元，營(yíng)收分別為11.53億元，5.17億元，他們銷售了323輛賓利汽車和142輛賓利汽車，平均售價(jià)分別為270萬元至280萬元，實(shí)現(xiàn)收入分別為8.69億元和3.93億元。

期間，盛興汽車還銷售了2620輛，947輛BMW，平均售價(jià)分別為40萬元，營(yíng)收分別為10.06億元，3.76億元，他們分別銷售了772輛捷豹和292輛路虎，平均售價(jià)60萬元，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.46億元和1.76億元。

明星名車近三年銷售的超豪華轎車平均售價(jià)分別為230萬元，280萬元，310萬元和340萬元，呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì)同期，其銷售的豪車平均售價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，除2018年30萬元外，其余年份均為40萬元

從毛利率來看，超豪車銷售業(yè)務(wù)也高于豪車銷售業(yè)務(wù)最近三年，超豪華車毛利率在9.6%至12.3%之間，豪華車毛利率在4%至5.3%之間因此，超豪華汽車在此期間貢獻(xiàn)了超過50%的收入和超過41.4%的毛利

2020年，盛興名車共銷售超豪華，豪華車4992輛，平均售價(jià)80萬元

此外，盛興汽車還擁有售后服務(wù)業(yè)務(wù)，以及銷售輪胎，GPS導(dǎo)航設(shè)備，座椅套等汽車精品業(yè)務(wù)最近三年，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模較小，收入占比分別不超過11.1%和1.6%但毛利率明顯更高，分別在37%至44.2%和50.7%至67.4%之間

綜上所述，盛興名車最近三年的營(yíng)收分別為37.63億元，38.74億元，42.8億元和17.15億元，毛利率分別為11.9%，12.1%，12%和12.6%，凈利率分別為6.8%，7.8%，3.7%和6.9%。

根據(jù)東方財(cái)富Choice的數(shù)據(jù)，如果將盛興汽車的數(shù)據(jù)與港股，a股的10家上市汽車經(jīng)銷商進(jìn)行匯總，盛興汽車2020年?duì)I收排名倒數(shù)第二，僅高于業(yè)務(wù)集中在廣東省中山市的世紀(jì)聯(lián)合控股。

但伴隨著超豪華車銷售業(yè)務(wù)的開展，2020年盛興汽車毛利率領(lǐng)先另一家豪華車經(jīng)銷商梅冬汽車10.1%，高于其他同行2020年，其凈利率僅低于中升控股，在美東汽車和豪華車銷量中占比相對(duì)較高，排名第三

今年6月底，其持有現(xiàn)金1.6億，短期有息債務(wù)8.3億。

2020年，盛興豪華車營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.5%，但歸母凈利潤(rùn)同比下降43.9%招股書顯示，營(yíng)收增加主要是由于賓利，寶馬，捷豹，路虎銷量增加，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)減少，主要是由于準(zhǔn)備上市導(dǎo)致來自關(guān)聯(lián)方的預(yù)計(jì)利息收入減少，以及金融資產(chǎn)和金融擔(dān)保合同確認(rèn)的減值損失凈額增加

今年前四個(gè)月，盛興汽車歸屬于母公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為54.8%和152.7%招股書顯示，收入增加主要是因?yàn)橄M(fèi)情緒和主要產(chǎn)品的復(fù)蘇

牌銷售額均在增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要的原因除收入增長(zhǎng)外，還包括因各主要品牌銷量增長(zhǎng)導(dǎo)致的返利增加。

返利是汽車經(jīng)銷商壓縮成本的重要手段星盛名車來自銷售汽車的返利，包括售出每輛車的固定返利等固定返利是指其在向供應(yīng)商購(gòu)買汽車時(shí)，抵減的一定汽車成本金額最近三年一期，其銷售汽車返利的總成本占比為4.6%至8.8%

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，與包含其在內(nèi)的11家同行相比，星盛名車2020年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性一般，收入同比增速及歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為第六及倒數(shù)第二不過，如果將其今年前4月的指標(biāo)與其他公司今年上半年的指標(biāo)相比，其兩項(xiàng)同比增速分別名列第二及第四

不過，與星盛名車較好的盈利能力及成長(zhǎng)性相比，其償債能力并不樂觀。

截至今年6月末，星盛名車持有的銀行結(jié)余及現(xiàn)金為1.59億元，已抵押存款為9820萬元，而即期有息負(fù)債為8.349億元。

星盛名車的即期有息負(fù)債主要包括，為購(gòu)買新車而向供應(yīng)商的聯(lián)屬?gòu)S家金融獲得的借款，此類借款6月末為4.64億元，4月末的加權(quán)平均實(shí)際利率為8.16%同時(shí)，還包括為日常營(yíng)運(yùn)撥資取得的銀行借款，融資租賃借款其中，銀行借款6月末為3.37億元，4月末的加權(quán)平均實(shí)際利率為6.09%

由于高額的即期有息負(fù)債，星盛名車在最近三年一期末均錄得了流動(dòng)負(fù)債凈額招股書提示到，倘若無法按照商業(yè)上可接納的條款獲得足夠資金或根本無法獲得足夠的資金，其將面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)及被迫變現(xiàn)資產(chǎn)以償清債務(wù)及延遲或放棄擴(kuò)張計(jì)劃

2020年末及今年4月末，星盛名車的資產(chǎn)負(fù)債率同樣較高，分別為89.4%及88.4%Choice數(shù)據(jù)亦顯示，如果與其他公司2020年末及今年6月末的指標(biāo)相比，其資產(chǎn)負(fù)債率高于最近幾年因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化的正通汽車，在包括其在內(nèi)的11家同行中均處于最高位

為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)以及緩解資金壓力，星盛名車將上市提上議程。

招股書顯示，其擬將部分募資用于擴(kuò)大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的地理覆蓋范圍，包括開設(shè)一家勞斯萊斯展廳及服務(wù)店，一家賓利展廳及服務(wù)店以及一家寶馬經(jīng)銷店，擬將部分募資用于選擇性收購(gòu)國(guó)內(nèi)一線及二線超豪華及豪華汽車品牌的經(jīng)銷店。

此外，星盛名車還計(jì)劃將部分募資用于翻新10家經(jīng)銷店，展廳及服務(wù)店的新家具和設(shè)備，消防安裝工程和機(jī)電工程，計(jì)劃將部分募資用于償還部分銀行貸款，升級(jí)信息系統(tǒng)以及用作一般營(yíng)運(yùn)資金。