中信證券17日發(fā)布研究報告指出，考慮到比亞迪電動汽車銷量增加，動力電池對外供應(yīng)以及儲能電池出貨加速，預(yù)計公司2021/22/23年度歸母凈利潤為49.1/88.1/122.4億元，目前價格為a股的175/97/70倍，h股的93/52/37倍公司合理總價值10，643億元，對應(yīng)a股/H股目標(biāo)價372元/447港元，維持公司買入評級，繼續(xù)重點推薦注:中信證券7月給比亞迪的目標(biāo)價為341元

全文如下:

比亞迪:電動平臺是源頭，車型周期持續(xù)上升

公司全新純電平臺e平臺3.0，有望提升優(yōu)質(zhì)車型的投放力度和密度，強化公司的行業(yè)地位2020年5月發(fā)布的旗艦轎車漢銷量超預(yù)期后，銷量穩(wěn)定，品牌成功升級2021年1月發(fā)布的DM—i系列以低價格，低油耗，高配置聚焦不可能三位一體，在口碑發(fā)酵下銷量逐月增長2021年8月發(fā)布的海豚加厚產(chǎn)品矩陣，緊隨其后的海鷗，海印，海獅等海洋系列車型值得期待，將推高整車周期此外，公司中和戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，2021年7月比亞迪半導(dǎo)體上市申請獲受理動力電池外部供應(yīng)加快，儲能電池出貨增加，供應(yīng)鏈價值凸顯繼續(xù)關(guān)注推薦，保持A H買入評級

平臺:推出全新純電E平臺3.0，助力整車迭代能力。

公司從2008年的混合動力F3DM起步，再到e6，秦等純電動汽車，形成了以自主三權(quán)為底層技術(shù)的E平臺2018年，公司正式發(fā)布首款高度集成的E平臺，設(shè)計理念為驅(qū)動三合一，高壓三合一，1板1電池1屏2021年3月，公司發(fā)布純電e平臺3.0每百公里耗電—10%，冬季續(xù)航10%，最大綜合續(xù)航超過1000公里我們預(yù)計，在新平臺的支持下，公司未來將加大高品質(zhì)車型的投放力度和密度，強化領(lǐng)先地位同時，e平臺3.0向行業(yè)開放，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

韓:品牌力提升了，車型暢銷周期超出市場預(yù)期。

2020年5月，首款搭載刀片電池的旗艦豪華轎車漢發(fā)布，主打中國豪華硬核電動風(fēng)格，續(xù)航超過600公里，品牌力明顯提升，但市場質(zhì)疑漢的銷量可持續(xù)性自2020年7月上市以來，漢的銷量逐月攀升，并于2020年11月開始攀升至萬輛以上的水平，除2月春節(jié)外一直持續(xù)到2021年3月從2021年4月開始，一直處于8000—9000輛的穩(wěn)定狀態(tài)，車輛周期持續(xù)一年以上未來將有一款標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航EV，有望將漢系列銷量推回到月銷萬輛的水平與之前的車型相比，漢已經(jīng)暢銷一年多，其周期也超出了市場預(yù)期一方面，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入市場驅(qū)動階段，好的車型會得到市場的認(rèn)可，另一方面，公司積累了充足的營銷經(jīng)驗，有望幫助延長車型的生命周期

DM—i:有望取代燃油車市場，打開巨大空間。

2021年3月發(fā)布的插電式DM—i系列車型瞄準(zhǔn)燃油車市場，聚焦價格低，油耗低，配置高的不可能三位一體，有望加速燃油替代秦DM i價格的競爭車型是日產(chǎn)Sylphy和大眾朗逸，銷量超過150萬輛，空間巨大DM—i系列3月上市，7月銷量約2.3萬輛，環(huán)比增長30%3—7月累計銷量超過6萬輛

日前，公司全新E平臺3.0海豚發(fā)布價格方面，售價9.68—12.48萬元，與大眾Polo，本田飛度等同級別燃油車競爭空間方面，海豚超長軸距2700mm，比同級別燃油車長6%在核心配置上，Dolphin搭載了八合一電驅(qū)總成和熱泵系統(tǒng)，每百公里功耗低至10.3千瓦時，標(biāo)配刀片電池，提供405/301公里續(xù)航同時具備800V高壓快充功能，可在5分鐘內(nèi)補充150公里續(xù)航此外，海豚還有可定制的選項，精準(zhǔn)迎合年輕消費者的審美潮流后續(xù)海鷗，海豹，海獅等海洋系列車型值得期待，將推動公司車型周期上行

供應(yīng)鏈中和戰(zhàn)略逐步落地，公司內(nèi)在價值凸顯。

作為電氣化技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者，除了電動車業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司未來的投資價值是做一個中立的新能源汽車一站式解決方案提供商，包括鋰電池，半導(dǎo)體，三合一電機/電控技術(shù)等。目前，公司電動汽車和電池業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，其中

1)電動汽車:伴隨著DM—i系列銷量的發(fā)布和口碑的持續(xù)發(fā)酵，我們將公司2022年電動汽車銷量預(yù)測上調(diào)至84萬輛(同比增長61%，前值63萬輛)伴隨著純電動e平臺3.0新車型和高端品牌的推出，車型的上行周期有望延續(xù)

2)電池:刀片電池良率逐步提升，全局匹配加速中和預(yù)期下，優(yōu)質(zhì)電池供應(yīng)商價值凸顯，估值有望提升

風(fēng)險因素:

新能源汽車銷量不及預(yù)期，比亞迪DM—i新平臺車型銷量不及預(yù)期，技術(shù)路線變更，新能源汽車政策波動。

投資建議:

考慮公司的電動汽車銷量

提升+動力電池外供，儲能電池出貨加速，我們維持公司2021/22/23年歸母凈利潤預(yù)測至49.1/88.1/122.4億元，現(xiàn)價對應(yīng)A股PE 175/97/70倍，對應(yīng)H股93/52/37倍按分部估值，參照可比公司，給予2022年公司造車/動力電池/控股比亞迪電子/電動供應(yīng)鏈5930/3087/658/757億估值，加總得公司合理價值10643億，對應(yīng)A/H股目標(biāo)價372元/447港元，維持公司(A+H股)買入評級，繼續(xù)重點推薦