最近幾天，主營(yíng)健身器材代工的康力源更新了招股書(shū)。

8成收入為外銷(xiāo)，2019年境內(nèi)電商平臺(tái)收入74%來(lái)自刷單

康力源主要從事健身器材的研發(fā)，生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司產(chǎn)品包括綜合訓(xùn)練器等無(wú)氧健身器材，跑步機(jī)等有氧健身器材三聯(lián)單杠等室外全民健身器材以及其他小類(lèi)器材等。

2018年至2020年以及2021年上半年，康力源分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.71億元，3.82億元，6.75億元和3.75億元，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1474.34萬(wàn)元，3563.07萬(wàn)元，9336.6萬(wàn)元和4762.02萬(wàn)元。

其中，公司向境外銷(xiāo)售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為72.63%，71.12%，80.16%和85.18%。

而在占比不高的境內(nèi)銷(xiāo)售中，康力源也是幺蛾子不斷，刷單，不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等行為層出不窮。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，康力源在天貓和京東商城等平臺(tái)存在刷單行為公司電商部門(mén)員工通過(guò)朋友或從事刷單的團(tuán)隊(duì)在平臺(tái)下單購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，店鋪則向購(gòu)買(mǎi)人寄送空包或贈(zèng)品，同時(shí)康力源將資金及刷單傭金通過(guò)電商部門(mén)員工支付給刷單人員

2018年至2020年，康力源各期刷單金額分別為814.41萬(wàn)元，2095.77萬(wàn)元和659.09萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為2.22%，5.52%和0.98%。

但是，康力源境內(nèi)線(xiàn)上收益本就增長(zhǎng)緩慢，相同期間，公司境內(nèi)電商收入分別僅為3511.41萬(wàn)元，2828.21萬(wàn)元和2722.42萬(wàn)元，而各期刷單金額占當(dāng)期境內(nèi)電商收入比重分別達(dá)到23.19%，74.1%和24.21%。

另外，2017年雙11康力源在天貓平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的軍霞運(yùn)動(dòng)旗艦店進(jìn)行有獎(jiǎng)銷(xiāo)售活動(dòng)，活動(dòng)內(nèi)容為在雙11當(dāng)日實(shí)付金額前20名的客戶(hù)贈(zèng)送跑步機(jī)一臺(tái)。

但活動(dòng)結(jié)束后店鋪公布的前20名獲獎(jiǎng)用戶(hù)名單與實(shí)際消費(fèi)前20名客戶(hù)并不相符，最終，邳州市市場(chǎng)監(jiān)管局對(duì)康力源處以5萬(wàn)元罰款。

自主品牌毛利率高出近30%，超6成收入來(lái)自前五大客戶(hù)

在經(jīng)濟(jì)學(xué)的微笑曲線(xiàn)中，代工等制造環(huán)節(jié)一直是利潤(rùn)空間最低的地方，即使進(jìn)入了多家大型健身器材品牌的供應(yīng)鏈，康力源的利潤(rùn)率也并不高。

報(bào)告期內(nèi)，康力源ODM/OEM代工業(yè)務(wù)毛利率分別為25.16%，28.08%，33.75%和31.09%，雖然利潤(rùn)率逐年有所上漲，但相對(duì)自有品牌來(lái)說(shuō)依然處于地位，后者在報(bào)告期內(nèi)毛利率則分別為32.04%，39.35%，53.37%和59.03%。其中，智能健身器材制造項(xiàng)目投入資金超過(guò)募集資金總額的50%，募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后將擴(kuò)大康力源產(chǎn)能，提高研發(fā)水平，豐富產(chǎn)品類(lèi)型。

到2021年上半年時(shí)，康力源的代工業(yè)務(wù)和自主品牌銷(xiāo)售毛利率差距拉大到27.94%與此同時(shí)，疫情導(dǎo)致的國(guó)際物流出口海運(yùn)費(fèi)增加也在進(jìn)一步壓縮康力源的利潤(rùn)空間

根據(jù)中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)顯示，2020年6月以來(lái)海運(yùn)費(fèi)持續(xù)快速上漲，僅2021年上半年累計(jì)漲幅就達(dá)到56.24%。

一方面，康力源絕大部分境外銷(xiāo)售收入來(lái)自產(chǎn)品的線(xiàn)下銷(xiāo)售，報(bào)告期內(nèi)，該部分收入占比分別為71.68%，66.87%，69.63%和72.96%。

在這種模式下，交易雙方結(jié)算方式通常以FOB價(jià)為準(zhǔn)，也就是出口海運(yùn)費(fèi)主要由客戶(hù)承擔(dān)，康力源也在招股書(shū)中提到，海運(yùn)費(fèi)的持續(xù)上漲在一定程度上遏制了客戶(hù)的訂單需求。

另一方面，最近幾年康力源也逐漸開(kāi)始通過(guò)亞馬遜等電商品牌開(kāi)展自主品牌的跨境電商業(yè)務(wù)，而從線(xiàn)上平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售時(shí)，康力源需要自行承擔(dān)海運(yùn)費(fèi)，因此公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)也一定程度上受到海運(yùn)費(fèi)增加的限制。

此外，康力源的下游客戶(hù)集中度也非常高，主要客戶(hù)的購(gòu)買(mǎi)意愿也會(huì)很大程度的影響公司盈利水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為56.67%，54.04%，58.43%和60.05%，其中向第一大客戶(hù)Impex直接及間接銷(xiāo)售收入占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為38.7%，35.62%，40.18%和40.94%。此次IPO，該公司擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1667萬(wàn)股人民幣普通股股票，募集資金26億元，將用于智能健身器材制造，研發(fā)中心建設(shè)，智能數(shù)字化工廠(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得一提的是，康力源在招股書(shū)中將英派斯和舒華體育列為同行業(yè)可比上市公司，其客戶(hù)集中度均大約處于34%左右，而康力源對(duì)大客戶(hù)日漸提升的依賴(lài)程度明顯要高于此。。

實(shí)控人持股超98%，曾借王軍霞光環(huán)開(kāi)啟業(yè)務(wù)

據(jù)招股書(shū)顯示，目前康力源的控股股東及實(shí)控人分別為衡墩建，其持有康力源98.07%股份，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的絕對(duì)控制。

另外，衡墩建的多位親戚也在康力源中擔(dān)任相關(guān)高管職位，比如其子衡思名擔(dān)任公司董事，副總經(jīng)理，衡墩建配偶與副總經(jīng)理魏威為姐弟關(guān)系，衡墩建的外甥許佳也在康力源擔(dān)任副總經(jīng)理。

值得一提的是，康力源在創(chuàng)始時(shí)曾名為徐州軍霞健身器材有限公司，借用王軍霞的奧運(yùn)冠軍光環(huán)開(kāi)始最初的經(jīng)營(yíng)王軍霞曾在1996年亞特蘭大奧運(yùn)會(huì)女子5000米決賽中摘金，成為中國(guó)首位奧運(yùn)會(huì)長(zhǎng)跑冠軍，被譽(yù)為東方神鹿，并在2012年入選國(guó)際田聯(lián)名人堂

不過(guò)王軍霞自始至終都未曾出現(xiàn)在康力源的股東列表中，1998年軍霞健身成立時(shí)衡墩建就以王軍霞的名義進(jìn)行了出資，2001年11月，王軍霞與衡墩建簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的公司全部出資20萬(wàn)元無(wú)償轉(zhuǎn)讓給衡墩建，結(jié)束代持關(guān)系。

目前，康力源的自主品牌依然包括JX，軍霞，康力源。