投資者網(wǎng)徐輝

最近幾年來，伴隨著0卡路里和0脂肪無糖食品的流行，赤蘚糖醇作為最重要的糖替代品，被大眾所熟知。

赤蘚糖醇生產(chǎn)全球領軍企業(yè)山東三元生物科技股份有限公司發(fā)布的2021年及2022年第一季度財報顯示，2021年公司實現(xiàn)了前所未有的營收，營收增長113.9%至16.75億元，各項數(shù)據(jù)均呈雙增長趨勢可是，2022年一季度，公司業(yè)績出現(xiàn)了增收不增利的局面為什么

在投資者關系活動中，三元生物給出了凈利潤下降的原因除疫情防控期間，貨物運輸受到一定控制，部分國內(nèi)客戶銷售逐漸放緩，減少了對公司赤蘚糖醇的采購，為了在短時間內(nèi)獲得客戶，一些競爭對手采取低價銷售經(jīng)營策略，影響市場供求價格

公司將采取哪些措施應對第一季度的下滑2022年，三元生物主要產(chǎn)品赤蘚糖醇占總營收的90%以上公司將如何多元化發(fā)展，保持業(yè)績穩(wěn)步上升

在資本市場上，三元生物自今年2月14日上市以來，首日股價最高漲到146元，之后震蕩走低截至5月19日，收盤價為67.58元/股，較首日最高股價腰斬

三元生物股價圖

公司凈利潤下滑背后的三大因素

最近幾年來，伴隨著大眾健康意識的不斷升級，一批主打健康理念的新品牌迅速崛起，尤其是活力森林的火爆，使得代糖逐漸成為食品飲料回路的重要標簽，代糖背后的甜味劑商家憑借赤蘚糖醇0卡路里的獨特性，迅速成為天然甜味劑中的新貴。

公開資料顯示，成立于2007年的三元生物是國內(nèi)較早的赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)，2022年2月在創(chuàng)業(yè)板上市公司的主營業(yè)務是R&D，生產(chǎn)和銷售赤蘚糖醇產(chǎn)品主要產(chǎn)品是赤蘚糖醇和復合糖

沙利文的研究數(shù)據(jù)顯示，2019年，三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)量占中國赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.90%，占全球產(chǎn)量的32.94%，是全球赤蘚糖醇行業(yè)最大的企業(yè)2021年，三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)量達到8.5萬噸，產(chǎn)品收入從2020年的6.17億元增長到15.67億元，同比增長154%

年報顯示，2021年，三元生物實現(xiàn)營收16.75億元，同比增長113.9%，實現(xiàn)凈利潤5.35億元，同比增長130.2%。

但需要注意的是，2022年一季度，公司實現(xiàn)營收2.72億元，同比增長3.46%，歸屬于母公司凈利潤6276.59萬元，同比下降9.64%其營收增速和凈利潤與之前的高增長形成對比

三元生物近10年業(yè)績

對此，在投資者關系活動中，三元生物表示，業(yè)績下滑原因有三:疫情導致貨物運輸受到一定程度的交通管制，為了在短時間內(nèi)獲得客戶，公司的競爭對手采取了低價銷售的經(jīng)營策略，影響了供求市場的價格受國內(nèi)疫情影響，下游飲料市場客戶需求放緩綜合以上因素，公司一季度業(yè)績受到?jīng)_擊和影響

開源證券表示，受疫情影響，公司產(chǎn)品需求疲軟，競爭對手產(chǎn)能擴張導致三元生物制品價格下跌伴隨著夏季旺季的到來，短期公司銷售有望回升

2021年三元生物學主要結(jié)構圖

關于單一產(chǎn)能，三元生物在投資者關系活動中表示，公司憑借赤蘚糖醇產(chǎn)能和產(chǎn)品質(zhì)量的優(yōu)勢，獲得了一批大客戶，鞏固了公司的市場競爭地位同時，公司將繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，不斷拓寬產(chǎn)品線的豐富性除赤蘚糖醇外，公司還緊跟甜味劑行業(yè)發(fā)展趨勢，在萊鮑迪甙M，阿洛酮糖等新型甜味劑方面獲得了豐富的技術儲備

深港證券的研究報告顯示，目前國內(nèi)已申報使用阿洛酮糖伴隨著越來越多國家和地區(qū)的認可，阿洛酮糖市場將快速增長，前景廣闊目前，阿洛酮糖仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，產(chǎn)銷量較低三元生物2022年4月宣布投資建設年產(chǎn)2萬噸阿洛酮糖項目psicose的生產(chǎn)有利于拓展公司業(yè)務領域，豐富產(chǎn)品結(jié)構，提升公司整體實力和盈利能力，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點

中國科學院大數(shù)據(jù)挖掘與知識管理重點實驗室發(fā)布的《2021年中國無糖飲料市場趨勢洞察報告》顯示，2010年，中國無糖飲料中添加天然甜味劑的比例僅為8.16%，到2020年已上升至29.41%預計未來五年，中國無糖飲料收入將從2021年的137.9億元增長至2025年的227.4億元，天然甜味劑將伴隨著無糖飲料進入增量市場

行業(yè)的激烈競爭削弱了凈利潤。

伴隨著消費者對無糖食品飲料需求的不斷增加，赤蘚糖醇的價格在2021年一度飆升至4萬元/噸此后，雖然價格有所下降，但與去年初的價格相比，仍有50%以上的漲幅這不僅推動了原有的代糖賽道制造商擴大產(chǎn)能，也吸引了新業(yè)務的介入赤蘚糖醇行業(yè)競爭日趨激烈，價格戰(zhàn)也隨之而來

事實上，早在三元生物上市前的2021年，公司就在招股書經(jīng)營風險中提到赤蘚糖醇行業(yè)景氣度持續(xù)向好，行業(yè)競爭趨于激烈如果公司不能通過產(chǎn)能擴張和技術升級來適應行業(yè)的競爭發(fā)展，其行業(yè)地位和市場份額將面臨一定的風險舉例說明同行業(yè)的競爭對手，如保齡寶，康華和金河實業(yè)，以及與公司的對比

根據(jù)三元生物在投資者關系活動中的表述，競爭對手為了在短時間內(nèi)獲得客戶，采取了低價銷售的經(jīng)營策略，影響了供求市場的價格《投資者網(wǎng)》對比2021年三元生物招股書披露的同行業(yè)競爭對手財報數(shù)據(jù)顯示，2022年一季報中，三元生物歸母凈利潤同比下降最為明顯，保齡寶綜合毛利率在對比企業(yè)中最低

四家上市公司對比圖

通過對上述四家企業(yè)的對比發(fā)現(xiàn)，2022年一季度財報中，增收不增利的企業(yè)為康華股份和三元生物其中，三元生物歸母凈利潤同比下降最為明顯，而保齡寶凈利潤增速遠高于營收增速對此，保齡寶在投資者關系活動中表示，公司根據(jù)市場需求上調(diào)產(chǎn)品銷售價格，通過加強管理和技術改造，降低成本，提高效率，通過套期保值控制大宗原材料采購成本，導致凈利潤增速較快

銷售毛利率方面，2022年一季度，三元生物綜合銷售毛利率下降趨勢最為明顯，保齡寶在對比企業(yè)中最低在投資者關系活動中，投資者詢問保齡寶赤蘚糖醇的毛利率是否處于行業(yè)領先地位保齡寶表示，自產(chǎn)赤蘚糖醇的毛利率與行業(yè)內(nèi)企業(yè)基本持平2021年，保齡寶糖醇產(chǎn)品收入6.68億，占總收入的24.17%，毛利率28.67%

從產(chǎn)能擴張來看，三元生物表示，公司已基本完成現(xiàn)有赤蘚糖醇年產(chǎn)8.5萬噸，募投項目年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇的建設康華股份在接受機構調(diào)研時也表示，公司年產(chǎn)3萬噸高純結(jié)晶赤蘚糖醇項目已于2021年5月正式開工，計劃于2022年5月前正式投產(chǎn)，保齡寶稱，公司現(xiàn)有赤蘚糖醇產(chǎn)能3萬噸，另有3萬噸項目正在建設中，豐原藥業(yè)此前公告稱，擬新建年產(chǎn)3萬噸赤蘚糖醇項目此外，諸城東曉生物科技股份有限公司，裕豐集團等非上市公司也有投資赤蘚糖醇新項目的計劃

華安證券研報認為，預計未來幾年赤蘚糖醇產(chǎn)量將繼續(xù)攀升，產(chǎn)能的提升將成為行業(yè)內(nèi)公司角力的重點保齡寶表示，未來赤蘚糖醇主要看這個市場的增量如果都在搶股市，價格會逐漸降低此外，大客戶通常具有單筆訂單需求大，緊急訂單頻繁的特點未來小規(guī)模廠商退出后，市場將成為大廠商競爭的格局，未來價格仍可能上漲

毋庸置疑，代糖電路依然火熱伴隨著資本的加入，赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)紛紛加入擴大產(chǎn)能的大軍，赤蘚糖醇行業(yè)競爭日趨激烈，這意味著三元生物未來的業(yè)績增長既有想象空間，也有挑戰(zhàn)

在代糖行業(yè)，有業(yè)內(nèi)人士表示，由于產(chǎn)品下游成本相對較低，客戶最看重的往往不是價格，而是質(zhì)量安全同時，客戶的獲取也需要建立在資質(zhì)和規(guī)模的基礎上而更大的規(guī)模也意味著更低的成本，企業(yè)的盈利能力會更強