智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，美國(guó)電力供需預(yù)期正發(fā)生深刻變化，AI新動(dòng)能的出現(xiàn)、電氣化率提升疊加再工業(yè)化傳統(tǒng)用能復(fù)蘇或使美國(guó)電力需求走出十年停滯期。電力供給正在成為發(fā)展瓶頸，在美國(guó)電力市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，通過(guò)電價(jià)提升吸引電站投資或是解決AI用電瓶頸的方式。建議關(guān)注三條投資邏輯主線。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下:

德州缺電幾率率先上升，尖峰電價(jià)和點(diǎn)火價(jià)差上漲帶來(lái)發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jī)彈性

德州地區(qū)的低電價(jià)、低稅收(州層面不征收企業(yè)和個(gè)人所得稅)、快接入(聯(lián)邦弱監(jiān)管，電力并網(wǎng)速度更快)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)吸引包括AI數(shù)據(jù)中心、工業(yè)等在內(nèi)的新增電力需求落地，而供給端受制于外部互聯(lián)有限面臨脆弱平衡。

ERCOT電力需求短期已出現(xiàn)緊張信號(hào)，今年尖峰電價(jià)出現(xiàn)時(shí)間大幅提前至1和5月，期間平均電價(jià)同比+77%、+59%。ERCOT最新評(píng)估預(yù)計(jì)今年8月晚9點(diǎn)尖峰時(shí)段需實(shí)施有序限電的概率已增至12%，美國(guó)國(guó)家氣象局預(yù)測(cè)今年美國(guó)將迎來(lái)有記錄以來(lái)最炎熱夏天之一。

中期來(lái)看，電力供給或成為需求增長(zhǎng)瓶頸。ERCOT地區(qū)新增負(fù)荷從申請(qǐng)到接網(wǎng)僅需0.5~1年，電源側(cè)需要1.5~2年，輸電側(cè)更是需要3.5~6年。盡管ERCOT通過(guò)“先接網(wǎng)后調(diào)控”一定程度上縮短了源網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目申請(qǐng)流程，但仍不及負(fù)荷上線速度。ERCOT預(yù)計(jì)2023-29年電力負(fù)荷的復(fù)合增速為0.8%~8.7%(樂(lè)觀，考慮與輸電服務(wù)商達(dá)成意向但尚未簽署并網(wǎng)協(xié)議的增量負(fù)荷)，而電力名義裝機(jī)的復(fù)合增速為2.6%(悲觀，考慮還未正式向ERCOT發(fā)出通知但有退役計(jì)劃的機(jī)組)~2.8%，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)可控裝機(jī)的復(fù)合增速僅有0%~0.3%，顯著慢于需求增速，帶來(lái)尖峰缺電風(fēng)險(xiǎn)。

ERCOT地區(qū)此前在2017、18、23年均出現(xiàn)可控裕度跌落帶動(dòng)尖峰電價(jià)和點(diǎn)火價(jià)差擴(kuò)張的情形，可控裕度跌落10%可帶動(dòng)點(diǎn)火價(jià)差擴(kuò)張1~10倍。華泰證券預(yù)計(jì)，ERCOT可控裕度將繼續(xù)以0.01~0.08/年的速度下降，帶動(dòng)點(diǎn)火價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)張。發(fā)電企業(yè)的銷(xiāo)售電價(jià)部分通過(guò)雙邊協(xié)議或金融對(duì)沖提前鎖定，敞口部分將受益于現(xiàn)貨電價(jià)和點(diǎn)火價(jià)差增長(zhǎng)。

以2024年為基準(zhǔn)，發(fā)電企業(yè)當(dāng)年、第二年、第三年電價(jià)鎖定比例一般90%+、50%~80%、25%~50%， 10%的現(xiàn)貨電價(jià)上漲或帶來(lái)發(fā)電企業(yè)EBITDA彈性1~8%、4~9%、5~13%，若電價(jià)完全不鎖定則彈性為9~22%。

美國(guó)電力公用事業(yè)板塊還有哪些值得關(guān)注的投資邏輯？

電價(jià)提升帶來(lái)電站投資回報(bào)提升是解決AI發(fā)展供電瓶頸的市場(chǎng)化方式，帶來(lái)美國(guó)電力板塊投資機(jī)會(huì)。而過(guò)去美國(guó)電力供需的長(zhǎng)期低迷使當(dāng)前仍留有市場(chǎng)化發(fā)電資產(chǎn)的上市標(biāo)的更為稀缺，關(guān)注三條邏輯主線:

1)ERCOT地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)售電企業(yè)，隨夏季需求旺季來(lái)臨，電價(jià)上漲或驅(qū)動(dòng)基本面行情；2)ERCOT以外的PJM、CAISO等市場(chǎng)陸續(xù)上修負(fù)荷預(yù)測(cè)，遠(yuǎn)期電價(jià)若上漲將帶動(dòng)地區(qū)內(nèi)傳統(tǒng)發(fā)電資產(chǎn)彈性改善，以及新能源發(fā)電資產(chǎn)長(zhǎng)協(xié)電價(jià)預(yù)期改善；3)拉長(zhǎng)周期看，近兩年美國(guó)公用事業(yè)指數(shù)走勢(shì)未能充分反應(yīng)公用事業(yè)費(fèi)率的提高，若美國(guó)降息周期開(kāi)啟，電力需求上漲預(yù)期強(qiáng)地區(qū)的規(guī)管公用事業(yè)公司或率先迎來(lái)重估。

風(fēng)險(xiǎn)提示:電力需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，電力供給釋放快于預(yù)期，本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。