最近幾天，騰訊在不到半月的時(shí)間內(nèi)，接連減持了其投資業(yè)務(wù)重要的投資標(biāo)的份額。

日前，騰訊宣布減持了號(hào)稱(chēng)東南亞小騰訊的新加坡上市公司Sea的股份，該公司旗下?lián)碛袞|南亞最大的游戲平臺(tái)Garena和最大的電商平臺(tái)Shopee。

就在此不久前，騰訊又宣布擬幾近清倉(cāng)式減持京東股份日前，騰訊宣布將所持有的約4.6億股京東股份作為中期股息派發(fā)給騰訊股東，騰訊持股比例將由17%降至2.3%，并將退出大股東行列

近期，又有媒體曝出的小馬哥凡爾賽式自言騰訊普通引起市場(chǎng)一片嘩然根據(jù)消息顯示，去年底的員工大會(huì)上，馬化騰表示，騰訊只是國(guó)家社會(huì)大發(fā)展期間的一家普通公司，是國(guó)家發(fā)展浪潮下的受益者，并不是什么基礎(chǔ)服務(wù)，隨時(shí)都可以被替換

去年可謂是互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管元年騰訊這接二連三的減持動(dòng)作，加上小馬哥的普通論調(diào)，市場(chǎng)紛紛揣測(cè)這究竟傳遞了什么信號(hào)投資者最為擔(dān)憂的是，騰訊會(huì)不會(huì)由此進(jìn)一步收縮其投資業(yè)務(wù)

我們作為普通投資者又該如何重新審視騰訊的投資邏輯我們要判斷其影響大小首先看看其投資業(yè)務(wù)究竟究竟多大

萬(wàn)億投資帝國(guó)藏著騰訊半條命

根據(jù)騰訊3Q21財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)顯示，其投資類(lèi)資產(chǎn)賬面價(jià)值8221億元左右而根據(jù)外部數(shù)據(jù)顯示，騰訊投資版圖的總市值超過(guò)10萬(wàn)億元

目前騰訊投資上市企業(yè)約100家，投資布局圍繞公司戰(zhàn)略和主營(yíng)業(yè)務(wù)演進(jìn)，覆蓋消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)截至2020年末，恒生科技指數(shù)成分股中公司及其投資公司占比近 1/3，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng) TOP10市值公司中有一半是騰訊控股投資公司

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去10多年中，騰訊總計(jì)投資了800多家公司，包括100多家上市企業(yè)和獨(dú)角獸企業(yè)其中，僅其所投資的48家上市公司的總市值就高達(dá)11.62萬(wàn)億元，相當(dāng)于騰訊總市值的3.33倍，377家科創(chuàng)板公司總市值的1.86倍，1090家創(chuàng)業(yè)板公司的83%

事實(shí)上，根據(jù)騰訊報(bào)表披露的投資業(yè)務(wù)，其報(bào)表反映的僅僅是賬面價(jià)值，實(shí)際公允價(jià)值并未完全反映出來(lái)。

騰訊的股權(quán)投資在財(cái)務(wù)上分為于聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資，于合營(yíng)企業(yè)的投資，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他全面收益的投資，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的投資四項(xiàng)。

根據(jù)香港的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，騰訊將大部分股權(quán)投資劃入聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他全面收益的投資而小比例持股的上市公司則計(jì)入以公允價(jià)值計(jì)量變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益項(xiàng)目中這樣的好處是什么呢

對(duì)于聯(lián)營(yíng)，合營(yíng)企業(yè)采用成本法入賬，即當(dāng)初投資時(shí)投入的成本為資產(chǎn)的初始賬面金額，后續(xù)采用權(quán)益法這意味著，被投資上市企業(yè)股價(jià)的波動(dòng)起伏不會(huì)對(duì)騰訊報(bào)表產(chǎn)生劇烈波動(dòng)影響，而只有在騰訊真正處置轉(zhuǎn)讓該股權(quán)的時(shí)候，投資收益才會(huì)在利潤(rùn)表中顯現(xiàn)出來(lái)

而對(duì)于而絕大部分的非上市公司股權(quán)被劃入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的投資對(duì)于非上市公司而言，準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估是很難做到的，這更多的取決于財(cái)務(wù)人員的主觀判斷以及管理層的意愿，這里面人為可控空間大，讓報(bào)表業(yè)績(jī)穩(wěn)健可控

正是由于騰訊這種所謂謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)處理，僅僅依靠其賬面值去判斷顯然是會(huì)將其低估我們發(fā)現(xiàn)，聯(lián)營(yíng)企業(yè)的賬面成本與公允值溢價(jià)率在3—5倍之間如果我們按照公允價(jià)值預(yù)估，Q321的投資類(lèi)項(xiàng)目公允值大致超過(guò)1.75萬(wàn)元而目前騰訊市場(chǎng)4.5萬(wàn)億元左右，這相當(dāng)于騰訊投資類(lèi)業(yè)務(wù)藏著將近半個(gè)騰訊的市值

互聯(lián)網(wǎng)界的伯克希爾還在進(jìn)擊。

對(duì)于騰訊而言，最不缺的就是流量。

龐大的流量池，最需要的就是多元變現(xiàn)場(chǎng)景，騰訊除了游戲比較能打，像電商這類(lèi)高價(jià)值的變現(xiàn)場(chǎng)景騰訊似乎并沒(méi)有拿下直到公司確立流量+資本的戰(zhàn)略，騰訊似乎找到了流量最大化新密鑰即以流量流入，低價(jià)換取股權(quán)，最終享受企業(yè)成長(zhǎng)碩果

以京東為例，騰訊于去年宣布減持的京東股份價(jià)值超過(guò)1000億元，該筆投資的歷史總成本約52億美元，按目前京東市值，騰訊浮盈高達(dá)約900億元，整體收益率約為273%。

業(yè)內(nèi)人士表示，騰訊的投資模式更接近于PE，而不是VC，只找那些有較大概率成功的企業(yè)，再用流量入口和產(chǎn)業(yè)協(xié)同給予支持，能使投資對(duì)象在幾年內(nèi)就迅速做大，且成功率超高騰訊依賴(lài)龐大流量池，通過(guò)投資延伸變現(xiàn)新場(chǎng)景，如今發(fā)展成了目前最大的互聯(lián)網(wǎng)PE/VC，甚至被人稱(chēng)為互聯(lián)網(wǎng)界的伯克希爾

超額的回報(bào)收益，資本似乎容易讓人上癮即便是在2021年的資本監(jiān)管元年，騰訊的投資業(yè)務(wù)依然在加強(qiáng)

根據(jù)相關(guān)報(bào)道，2020年，騰訊投資業(yè)務(wù)的投資額繼續(xù)翻倍，達(dá)到了286億元2021年全年，騰訊累計(jì)投資301筆，平均每1.2天出手一次，比2020年多了百起，創(chuàng)下了歷史之最同期，阿里的投資業(yè)務(wù)似乎有所收斂，僅僅只有49起

其實(shí)，從以前騰訊的投資版圖看，衣食住行似乎都被騰訊囊括據(jù)騰訊在年報(bào)中介紹公司的部分投資領(lǐng)域，有互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)游戲，直播，軟件，視頻，音樂(lè)，文學(xué)，互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)金融交易平臺(tái)，金融科技，小額貸款，運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，零售及新零售，電動(dòng)汽車(chē)，可持續(xù)能源生產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保健及量子計(jì)算等等

值得一提的是，2021年其投資業(yè)務(wù)占比最大為其主業(yè)游戲根據(jù)消息顯示，根據(jù)數(shù)量占比統(tǒng)計(jì)，騰訊投資2021年的游戲相關(guān)項(xiàng)目總計(jì)拿到騰訊76筆投資，占騰訊全年投資總數(shù)的25.2%，位居首位

如今，騰訊投資業(yè)務(wù)陸續(xù)減持，其似乎是對(duì)投資業(yè)務(wù)收縮可是，從2021年騰訊的投資業(yè)務(wù)出擊數(shù)量看，又并未見(jiàn)明顯收斂之勢(shì)，騰訊的投資業(yè)務(wù)究竟是騰籠換鳥(niǎo)還是其他呢

投資業(yè)務(wù)，對(duì)于騰訊而言，在其流量?jī)?yōu)勢(shì)的加持下，不僅使其生態(tài)豐富，也讓流量?jī)r(jià)值活動(dòng)最大化，無(wú)疑是公司目前構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘的要素之一如果投資業(yè)務(wù)真的走向收縮，從騰訊的報(bào)表特征可以看出，被低估的投資收益或最終一次性在報(bào)表上反饋，短期股東回報(bào)而言，顯然是利好，而對(duì)于長(zhǎng)期而言，一旦騰訊失去資本這個(gè)生態(tài)壁壘，流量復(fù)用價(jià)值是否有新的場(chǎng)景承載，其未來(lái)商業(yè)變現(xiàn)價(jià)值究竟幾何，騰訊估值或?qū)⒚媾R重新審視