《港灣商業(yè)觀察》陸永俊

但凡遞表的企業(yè)，無(wú)一不渴望成功過(guò)會(huì)可是，只有成功上市的企業(yè)才知道，過(guò)會(huì)更像是對(duì)于企業(yè)過(guò)去，當(dāng)下和未來(lái)的某種肯定與期許因而，過(guò)會(huì)更像是個(gè)起點(diǎn)

每個(gè)行業(yè)都有自己的周期如果一家企業(yè)遞表前業(yè)績(jī)突然增長(zhǎng)，那么探究其背后的原因與業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性就值得密切關(guān)注

何況在所有風(fēng)險(xiǎn)中最大的變量就是人的因素，這點(diǎn)投資者們也需要多加留意。

01

存貨與應(yīng)收賬款

最近幾天，深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)公告顯示，佛山市聯(lián)動(dòng)科技股份有限公司IPO申請(qǐng)獲審核通過(guò)，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。

聯(lián)動(dòng)科技主要從事半導(dǎo)體行業(yè)后道封裝測(cè)試領(lǐng)域?qū)Ｓ迷O(shè)備的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體自動(dòng)化測(cè)試系統(tǒng)，激光打標(biāo)設(shè)備及其他機(jī)電一體化設(shè)備。世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)將小信號(hào)器件定義為耗散功率小于1W(或者額定電流小于1A)的分立器件，而耗散功率不小于1W(或者額定電流不小于1A)的分立器件則歸類為功率器件。

聯(lián)動(dòng)科技本次擬公開發(fā)行不超過(guò)1160.0045萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%擬募集資金6.38億元，分別半導(dǎo)體封裝測(cè)試設(shè)備產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，半導(dǎo)體封裝測(cè)試設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金

期內(nèi)，聯(lián)動(dòng)科技業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)招股書顯示，2018年至2021年全年聯(lián)動(dòng)科技分別錄得營(yíng)業(yè)收入1.56億元，1.48億元，2.02億元和3.44億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)4407萬(wàn)元，3174萬(wàn)元，6076萬(wàn)元，1.28億元

對(duì)于2020年和2021年上半年快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，聯(lián)動(dòng)科技的解釋是受益于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的持續(xù)高漲，公司下游客戶半導(dǎo)體制造商和封測(cè)廠的加速擴(kuò)產(chǎn)，公司營(yíng)業(yè)收入和扣非后凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

另外，聯(lián)動(dòng)科技預(yù)計(jì)2022年1—3月業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為6223.3萬(wàn)和1160.89萬(wàn)，較去年同期分別增長(zhǎng)59.91%和91.76%。

可是，另一方面，聯(lián)動(dòng)科技應(yīng)收賬款激增的現(xiàn)狀也需警惕2018年至2020年全年及2021年上半年，聯(lián)動(dòng)科技分別錄得應(yīng)收賬款3361.92萬(wàn)，3634.71萬(wàn)，6452.29萬(wàn)，7645.72萬(wàn)

此外，聯(lián)動(dòng)科技的存貨也在不斷增加2018年至2020年全年及2021年上半年，聯(lián)動(dòng)科技錄得存貨5712.49萬(wàn)，6237.37萬(wàn)，8867.5萬(wàn)和1.3億，存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.93，0.79，0.90和0.80，可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為1.09，0.92，1.18，1.11由此可見，聯(lián)動(dòng)科技的存貨風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要高于同行

由于聯(lián)動(dòng)科技主要采取訂單式生產(chǎn)，所以公司在原材料，在產(chǎn)品，發(fā)出商品等各類存貨規(guī)模伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而增長(zhǎng)也是可以理解的但是，如果未來(lái)行業(yè)景氣程度不及預(yù)期，行業(yè)政策出現(xiàn)變化，聯(lián)動(dòng)科技的業(yè)績(jī)將采取何種措施避免潛在的業(yè)績(jī)波動(dòng)呢《港灣商業(yè)觀察》就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系聯(lián)動(dòng)科技，未獲正面回復(fù)

02

毛利率呈下滑態(tài)勢(shì)

值得注意的是，2018年至2020年全年及2021年上半年，聯(lián)動(dòng)科技對(duì)于半導(dǎo)體動(dòng)化測(cè)系統(tǒng)的依賴逐年增強(qiáng)期內(nèi)，半導(dǎo)體自動(dòng)化測(cè)試系統(tǒng)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收9587.74萬(wàn)，9599.63萬(wàn)，1.48億和9989.95萬(wàn)，分別占當(dāng)期主營(yíng)收入的61.53%，64.8%，73.45%，75.51%

其中，半導(dǎo)體分立器件測(cè)試系統(tǒng)售收入分別為8197.22萬(wàn)，8074.13萬(wàn)，1.17億和7702.07萬(wàn)，占半導(dǎo)體自動(dòng)化測(cè)試系統(tǒng)售收入的比例分別為85.5%，84.11%，78.9%和77.1%。

需要留意的是，半導(dǎo)體分立器件測(cè)試系統(tǒng)的毛利率期內(nèi)正在有所下行2018年至2020年全年及2021年上半年，半導(dǎo)體分立器件測(cè)試系統(tǒng)的毛利率分別為71.17%，71.05%，69.14%和70.83%上述報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)動(dòng)科技綜合毛利率為70.10%，68.19%，66.45%和67.15%

聯(lián)動(dòng)科技表示:從長(zhǎng)期來(lái)看，公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格和毛利率均存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，主要因素包括:下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，受單一應(yīng)用領(lǐng)域需求波動(dòng)的影響較小，但與國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況相關(guān)性較大，若宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大不利變化，產(chǎn)品單價(jià)，毛利率將相應(yīng)下降，未來(lái)行業(yè)內(nèi)眾多廠商進(jìn)入，使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品產(chǎn)銷量上升，公司為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)采取降價(jià)銷售的策略，從而降低產(chǎn)品的毛利率另外，若公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，客戶結(jié)構(gòu)，成本管控等方面發(fā)生較大變化，導(dǎo)致公司產(chǎn)品單價(jià)下降，成本費(fèi)用上升，公司將面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)消息顯示，半導(dǎo)體分立器件測(cè)試系統(tǒng)主要用于功率半導(dǎo)體分立器件和小信號(hào)分立器件測(cè)試，屬于半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備中的細(xì)分領(lǐng)域，整體市場(chǎng)容量與集成電路測(cè)試市場(chǎng)相比較小。聯(lián)動(dòng)科技進(jìn)一步介紹，半導(dǎo)體分立器件按照功率，電流指標(biāo)劃分為小信號(hào)分立器件和功率半導(dǎo)體分立器件。。

這其實(shí)對(duì)于公司的研發(fā)能力提出了較高要求，有分析人士對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，無(wú)論是否是細(xì)分領(lǐng)域，一旦市場(chǎng)容量增長(zhǎng)不及預(yù)期，就勢(shì)必將對(duì)已布局企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，至于程度大小需要具體分析不過(guò)，無(wú)論是否出現(xiàn)這種情況，對(duì)企業(yè)而言，研發(fā)都不失為一個(gè)好的思考路徑

確實(shí)，最近幾年聯(lián)動(dòng)科技對(duì)于研發(fā)的投入也在不斷增加期內(nèi)，聯(lián)動(dòng)科技的研發(fā)投入分別為2154.96萬(wàn)，2669.26萬(wàn)，3507.02萬(wàn)和2091.75萬(wàn)，分別占營(yíng)收的13.83%，18.02%，17.37%和15.81%

正如聯(lián)動(dòng)科技在招股書中坦言的，存在研發(fā)項(xiàng)目失敗或相關(guān)技術(shù)無(wú)法產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)，研發(fā)本身就是一場(chǎng)不能輕易言敗的博弈，能夠給出答案的恐怕只有時(shí)間了

此外，聯(lián)動(dòng)科技的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)科技實(shí)際控制人為張赤梅，鄭俊嶺截至招股說(shuō)明書簽署日，張赤梅直接持有公司1530萬(wàn)股股份，鄭俊嶺直接持有公司1470萬(wàn)股股份，兩人合計(jì)持有公司3000萬(wàn)股股份，占比86.21%

遺憾的是，招股書顯示，控股股東，實(shí)際控制人張赤梅，鄭俊嶺曾為夫妻關(guān)系，兩人已于2005 年離婚事實(shí)上，截至招股說(shuō)明書簽署日，兩位并不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系

可是，人的因素終究是眾多風(fēng)險(xiǎn)中最大的變量聯(lián)動(dòng)科技如何保證法人治理結(jié)構(gòu)能夠有效發(fā)揮作用一旦出現(xiàn)實(shí)控人利用其控制地位對(duì)公司人事，財(cái)務(wù)，經(jīng)營(yíng)等決策進(jìn)行控制的情況，聯(lián)動(dòng)科技是否能夠采取應(yīng)對(duì)舉措呢對(duì)此，《港灣商業(yè)觀察》將持續(xù)關(guān)注