本報(bào)告導(dǎo)讀

摘要

賺估值的超額收益，但遺憾的是2022年不是一個(gè)全面估值抬升的時(shí)期市場(chǎng)認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)季度流動(dòng)性環(huán)境仍然偏松，降準(zhǔn)降息仍然可以期待但正是因?yàn)檫@樣的一致共識(shí)，使得當(dāng)前貨幣政策預(yù)期分歧收斂，寬松預(yù)期的線性延展使得估值端不具備全面抬升的基礎(chǔ)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)于增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)整的同時(shí)，政策發(fā)力的視野也將從貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，這也進(jìn)一步壓縮了貨幣政策的超預(yù)期空間2022年是信用預(yù)期改善的一年，而結(jié)合信用與歷史上的成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格見(jiàn)頂，基本存在于兩個(gè)情形下:1)貨幣政策預(yù)期由寬松走向收緊，如2011年，2)貨幣政策預(yù)期線性延展，同時(shí)信用修復(fù)開(kāi)啟，如2015年信用重啟隱含經(jīng)濟(jì)修復(fù)假設(shè)，本質(zhì)上也指向貨幣政策的預(yù)期變化目前看，我們正在向第二種情形靠近

既然不可能全面估值抬升，那我們就需要區(qū)分拔估值和估值修復(fù)兩個(gè)概念，當(dāng)下是估值修復(fù)之春2020年來(lái)，結(jié)構(gòu)性牛市持續(xù)演繹，但實(shí)則總是有隱藏的平衡根據(jù)Wind高估值風(fēng)格與低估值風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)，每次相對(duì)估值偏離至6.5—7區(qū)間中，存在隱含平衡的可能數(shù)據(jù)上的結(jié)論，落腳到邏輯上，更多的是貨幣政策預(yù)期邊際上的階段性調(diào)整當(dāng)然，過(guò)往一年的結(jié)構(gòu)性拔估值是有充分的基本面支持的，而我們談及估值修復(fù)也是必須要有基本面的配合

估值修復(fù)最大的催化劑源于基本面預(yù)期改善甚至是反轉(zhuǎn)，基本面的正反饋機(jī)制將決定估值修復(fù)的斜率展望2022年，我們需要更多的聚焦到基本面改善甚至反轉(zhuǎn)的方向，短期看，當(dāng)前對(duì)于基本面的預(yù)期顯得過(guò)分左側(cè)，實(shí)則我們需要考慮到市場(chǎng)首先演繹估值修復(fù)的可能根據(jù)國(guó)君研究所行業(yè)及wind一致預(yù)期分析，2022年景氣反轉(zhuǎn)的賽道包括:畜牧養(yǎng)殖，發(fā)電及電網(wǎng)，航空，一般零售，小家電，調(diào)味品等，2022年景氣改善的賽道包括:消費(fèi)電子，白電，環(huán)保，游戲等伴隨基本面的正反饋機(jī)制逐步演義，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司將率先收益

水往低處流，曲徑通幽2022年一月以來(lái)市場(chǎng)的調(diào)整，核心邏輯在于市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力由分子端向分母端轉(zhuǎn)換，投資重點(diǎn)由高增長(zhǎng)向低估值切換的預(yù)演成長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍在，價(jià)值重回舞臺(tái)推薦:畜牧養(yǎng)殖，發(fā)電及電網(wǎng)，消費(fèi)電子，一般零售，小家電，老基建等方向

12022年，我們賺什么錢(qián)。

2誠(chéng)然，2022年不可能是全面估值抬升的時(shí)期

賺估值的超額收益，但遺憾的是2022年顯然不是一個(gè)全面估值抬升的時(shí)期市場(chǎng)認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)季度流動(dòng)性環(huán)境仍然偏松，降準(zhǔn)降息仍然可以期待但正是因?yàn)檫@樣的一致共識(shí)，使得當(dāng)前貨幣政策預(yù)期分歧收斂，寬松預(yù)期的線性延展使得估值端不具備全面抬升的基礎(chǔ)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)于增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)整的同時(shí)，政策發(fā)力的視野也將從貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，這也進(jìn)一步壓縮了貨幣政策的超預(yù)期空間2022年是信用預(yù)期改善的一年，而結(jié)合信用與歷史上的成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格見(jiàn)頂，基本存在于兩個(gè)情形下:1)貨幣政策預(yù)期由寬松走向收緊，如2011年，2)貨幣政策預(yù)期線性延展，同時(shí)信用修復(fù)開(kāi)啟，如2015年信用重啟隱含經(jīng)濟(jì)修復(fù)假設(shè)，本質(zhì)上也指向貨幣政策的預(yù)期變化目前看，我們正在向第二種情形靠近

3賺估值的錢(qián):不在拔估值，而在估值修復(fù)

既然不可能全面估值抬升，那我們就需要區(qū)分拔估值和估值修復(fù)兩個(gè)概念，當(dāng)下是估值修復(fù)之春2020年來(lái)，結(jié)構(gòu)性牛市持續(xù)兩年的演繹，但實(shí)則總是有隱藏的平衡根據(jù)Wind高估值風(fēng)格與低估值風(fēng)格的相對(duì)表現(xiàn)，每次相對(duì)估值偏離至6.5—7區(qū)間中，存在隱含平衡的可能數(shù)據(jù)上的結(jié)論，落腳到邏輯上，更多的是貨幣政策預(yù)期邊際上的階段性調(diào)整當(dāng)然，過(guò)往一年的結(jié)構(gòu)性拔估值是有充分的基本面支持的，而我們談及估值修復(fù)也是必須要有基本面的配合

4估值修復(fù):催化劑在基本面改善甚至反轉(zhuǎn)

估值修復(fù)最大的催化劑源于基本面預(yù)期改善甚至是反轉(zhuǎn)，基本面的正反饋機(jī)制將決定估值修復(fù)的斜率展望2022年，我們需要更多的聚焦到基本面改善甚至反轉(zhuǎn)的方向，短期看，當(dāng)前對(duì)于基本面的預(yù)期顯得過(guò)分左側(cè)，實(shí)則我們需要考慮到市場(chǎng)首先演繹估值修復(fù)的可能根據(jù)國(guó)君研究所行業(yè)及wind一致預(yù)期分析，2022年景氣反轉(zhuǎn)的賽道包括:畜牧養(yǎng)殖，發(fā)電及電網(wǎng)，航空，一般零售，小家電，調(diào)味品等，2022年景氣改善的賽道包括:消費(fèi)電子，白電，環(huán)保，游戲等伴隨基本面的正反饋機(jī)制逐步演義，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司將率先收益

5水往低處流，曲徑通幽

水往低處流，曲徑通幽2022年一月以來(lái)市場(chǎng)的調(diào)整，核心邏輯不是在于分子端的盈利增長(zhǎng)，而是在于分母端的流動(dòng)性預(yù)期變化帶來(lái)的殺估值的壓力一方面，我們看到的是穩(wěn)增長(zhǎng)的地位的進(jìn)一步的確立，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期由原先的失速擔(dān)憂轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，另一方面，我們看到的是市場(chǎng)對(duì)于二季度盈利下行的共識(shí)性判斷因此，分子端并非當(dāng)前市場(chǎng)的主導(dǎo)因素反觀分母端，國(guó)內(nèi)寬松預(yù)期趨于一致，增量較少同時(shí)，海外貨幣政策偏鷹加速市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期調(diào)整在此背景下，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力由分子端向分母端轉(zhuǎn)換，投資重點(diǎn)由高增長(zhǎng)向低估值切換推薦:畜牧養(yǎng)殖，發(fā)電及電網(wǎng)，消費(fèi)電子，一般零售，小家電，老基建等方向