6月16日，首批公募 REITs擴募份額已正式在滬深交易所上市。通過近期披露的上市交易公告書可以發(fā)現(xiàn)，部分保險資金也積極參與了首批公募REITs擴募的配售。

據(jù)中國基金報記者粗略統(tǒng)計，在首批4只公募REITs擴募中均出現(xiàn)險資身影，合計獲配近9億元，占比超過17%。另據(jù)記者統(tǒng)計，在28只已發(fā)行的公募REITs中，險資累計獲配超154億元，占比超16%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展，與保險資金的需求高度契合?；A(chǔ)設(shè)施REITs具有資產(chǎn)豐富、投資回報良好、運營時間長等特點，契合險資一直以來偏好的可投資資產(chǎn)類型，有利于滿足保險資金的長期穩(wěn)健配置需求。

險資積極參與首批公募REITs擴募

通過上市交易公告書可以發(fā)現(xiàn)，部分保險資金積極參與了首批公募REITs擴募的配售。

據(jù)中國基金報記者粗略統(tǒng)計，首批4只實施擴募的公募REITs中投資者名單中均出現(xiàn)了保險資金的身影，合計認購金額約為接近9億元，占50多億總募集規(guī)模接近18%左右。

具體來看，中金普洛斯倉儲物流REIT本次擴募發(fā)售有17家認購對象，除原始權(quán)益人同一控制下的關(guān)聯(lián)方GLP Capital Investment 4Limited認購87,653,737份基金份額，占本次擴募發(fā)售份額總量的20.00%，限售期為60個月，其余限售期均為6個月。17家認購機構(gòu)中，保險機構(gòu)占據(jù)4席。其中，太平洋(行情601099,診股)資產(chǎn)認購2365.18萬份，長城財富保險資產(chǎn)認購1655.63萬份，太平資產(chǎn)認購1419.11萬份，中再資產(chǎn)認購1017.03萬份，合計認購6622.52萬份，占總發(fā)行份額的15.11%；按4.228元的認購價格計算，合計認購2.80億元。

此外，華金證券國任保險5號基礎(chǔ)設(shè)施基金策略FOF單一資產(chǎn)管理計劃認購2365.18萬份，華夏基金國民養(yǎng)老1號單一資產(chǎn)管理計劃認購1182.59萬份，華金證券東吳人壽15號基礎(chǔ)設(shè)施基金策略FOF單一資產(chǎn)管理計劃709.56萬份；華金證券君龍人壽21號基礎(chǔ)設(shè)施基金策略FOF單一資產(chǎn)管理計劃認購236.52萬份，合計認購1.90億元。

截至6月9日，紅土創(chuàng)新鹽田港倉儲物流REIT擴募份額為1.54億份，有效認購戶數(shù)為19戶，其中，10戶為保險資金。華金證券國任保險5號基礎(chǔ)設(shè)施基金策略FOF單一管理計劃、華鑫證券－和諧健康保險股份有限公司－華鑫證券鑫源7號，以及中國人民財產(chǎn)保險、中國人民人壽保險、中國人民健康保險，以及泰康養(yǎng)老保險、泰康人壽保險等8家，合計持有3096.68萬份，以每份2.7元計算，合計認購8361.04萬元。

博時招商蛇口產(chǎn)業(yè)園REIT本次擴募向特定對象發(fā)售，其中，招商局光明科技園有限公司、博時資本REITs1號集合資產(chǎn)管理計劃作為戰(zhàn)略投資者不參與競價，其他發(fā)售對象為21家。其中，8家為保險資金，合計認購1.09億份，以每份2.387元計算，合計認購2.60億元。

此外，在華安張江光大園REIT此次擴募中，共18名發(fā)售對象，原始權(quán)益人上海張江有限公司作為本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售對象，認購本次擴募發(fā)售份額總數(shù)的20%，獲配份額為92,065,223份，獲配金額310,535,997.18元；原始權(quán)益人上海張江集成電路產(chǎn)業(yè)區(qū)開發(fā)有限公司作為本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售對象認購本次擴募發(fā)售份額總數(shù)的15%，獲配份額為69,048,917份，獲配金額232,901,997.05元。原始權(quán)益人張江集團和張江集電合計參與本基金擴募發(fā)售總量20%的持有期自上市之日起不少于60個月，超過20%部分持有期自上市之日起不少于36個月。

除上述戰(zhàn)略配售投資者外，其他發(fā)售對象限售期為6個月。截至6月8日，在前十大持有人中，華金證券國任保險5號基礎(chǔ)設(shè)施基金策略FOF、華金證券橫琴人壽基礎(chǔ)設(shè)施策略2號FOF單一資產(chǎn)合計持有5827.15萬份，以每份3.373元計算，合計持有1.97億元。結(jié)合去年四季度末險資持倉來看，華金證券橫琴人壽基礎(chǔ)設(shè)施策略2號FOF單一資產(chǎn)此次或認購5000萬元以上。

險資參與REITs投資合計超百億元

自2021年6月首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs上市以來，保險資金作為重要的機構(gòu)投資者，參與投資的熱度很高，主要通過戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下申購等多種方式參與REITs投資。

據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，截至目前，我國已發(fā)行28只公募REITs，合計發(fā)行規(guī)模為924.67億元。中國基金報記者對戰(zhàn)略投資者和網(wǎng)下申購中獲配的保險資金進行粗略統(tǒng)計，28只公募REITs合計有154.69億元險資獲配，占比16.73%。

從獲配規(guī)模來看，中金普洛斯倉儲物流REIT最受險資青睞，獲配規(guī)模達到22.42億元；華夏中國交建高速公路REIT中，險資獲配規(guī)模為19.45億元；此外，中金安徽交控高速公路REIT、中信建投國家電投新能源REIT、平安廣州交投廣河高速公路REIT發(fā)行中險資獲配規(guī)模均超10億元。

另據(jù)中國保險資管協(xié)會統(tǒng)計顯示，截至2023年4月末，我國共有27只公募REITs正式上市，總市值906億元，保險資金參與REITs投資合計金額超過120億元，已成為公募REITs重要的機構(gòu)投資者。

“以保險資金為代表的大型機構(gòu)投資人，在公募REITs正式上市以后積極參與戰(zhàn)略配售及網(wǎng)下認購。根據(jù)當前已上市的公募REITs公開披露的數(shù)據(jù)顯示，保險資金在戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)參與比例約為10%，若考慮網(wǎng)下認購預(yù)計合計參與比例達到16%左右?！碧┛蒂Y產(chǎn)首席風險官朱培軍表示，從國際主要REITs市場機構(gòu)參與類型可以發(fā)現(xiàn)，美國、日本、澳大利亞等地機構(gòu)投資者主要為投資顧問、銀行、經(jīng)紀公司、養(yǎng)老金等公司為主，其中均以投資顧問機構(gòu)為絕對主流，占比分別為85%、74%、83%；而保險公司占比均為1%左右。相對而言，國內(nèi)保險機構(gòu)對C-REITs市場的參與度及積極性均保持在國際領(lǐng)先水平，也充分體現(xiàn)了保險業(yè)界對該市場的重視與支持程度。

“2023年3月，上交所和深交所發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)要求》，支持保險資產(chǎn)管理公司作為資產(chǎn)支持專項計劃管理人參與不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)業(yè)務(wù)。保險資產(chǎn)管理公司既可作為REITs市場的機構(gòu)投資者，又可作為產(chǎn)品發(fā)行者更加深度參與基礎(chǔ)設(shè)施基金市場，以雙重維度參與基礎(chǔ)設(shè)施市場建設(shè)?！敝袊ｋU資管協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云表示。

實際上，早在此前，保險機構(gòu)參與公募REITs市場就受到政策充分鼓勵。2021年，銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保險資金投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金有關(guān)事項的通知》，從公司治理、投資能力、人員資質(zhì)、決策機制、額度占用、分析評估、風險管理、報告披露等角度，對保險資金參與公募REITs品種進行了制度規(guī)范，也進一步支持了保險資金參與公募REITs投資。

保險資金參與公募REITs市場的建議

在曹德云看來，基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展，與保險資金的需求高度契合。主要體現(xiàn)在三個方面:

一是基礎(chǔ)設(shè)施REITs具有資產(chǎn)豐富的特點，有利于滿足保險資金的長期穩(wěn)健配置需求。二是基礎(chǔ)設(shè)施REITs具有盤活存量的特性，有利于促進存量基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)展。三是基礎(chǔ)設(shè)施REITs目前擴容擴募的趨勢，為REITs市場發(fā)展打開廣闊空間。

此外，對于保險資金參與公募REITs市場，朱培軍提出五點建議。

第一，從償付能力視角來看，2021年12月，《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則》正式發(fā)布，并要求對包括境內(nèi)公募REITs在內(nèi)的非基礎(chǔ)資產(chǎn)均穿透計量最低資本。但目前境內(nèi)公募REITs按季度定期披露的報告信息未包含底層資產(chǎn)的賬面價值或估值等信息，尚無法滿足相關(guān)的資產(chǎn)穿透要求，需要保險公司承擔懲罰性的最低資本計算因子。因此，建議公募REITs在進行季度披露時，能夠進一步補充披露底層項目公司資產(chǎn)負債表等重要財務(wù)報表的關(guān)鍵科目信息，以便保險公司能夠按照正常的風險因子完成相關(guān)計量，減少不必要的最低資本消耗。

第二，從風險管理視角來看，公募REITs作為獨立于股市、債市的投資品種，其價值波動是基于基本面、景氣度、流動性、市場情緒、可比投資等多維度信息的綜合反映，目前尚無一定的可觀測、可量化規(guī)律可言，因此提升了與資產(chǎn)價格波動相關(guān)的市場風險的管理難度。而隨著整體市場的不斷發(fā)展與擴容，預(yù)計未來對于REITs資產(chǎn)進行審慎評估、持續(xù)跟蹤并建立起全鏈條評估體系的必要性進一步提高。因此，也建議公募REITs在存續(xù)期定期披露的信息可以進一步豐富底層項目經(jīng)營、資金使用、未來預(yù)期等，以便投資人進一步掌握項目情況。

第三，從治理結(jié)構(gòu)視角來看，由于REITs底層資產(chǎn)的項目主要由原始權(quán)益人的關(guān)聯(lián)方負責運營管理，因此公募REITs管理人、ABS管理人、運營服務(wù)機構(gòu)以及原始權(quán)益人之間的管理責任需要進一步明確并壓實，避免出現(xiàn)管理真空的情況；此外，如保險資管機構(gòu)作為資產(chǎn)支持計劃發(fā)行人參與公募REITs品種，其將在接受銀保監(jiān)會監(jiān)管的基礎(chǔ)上就該類業(yè)務(wù)同時接受證監(jiān)會的監(jiān)管，因此在不同監(jiān)管體系下的部門設(shè)置、機制建設(shè)、風險隔離等方面均需要進一步審慎評估設(shè)計，以便滿足各方要求。

第四，從稅收政策視角來看，盡管目前REITs設(shè)立階段的稅務(wù)設(shè)置特殊性稅務(wù)處理規(guī)則實現(xiàn)了轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)所得稅遞延繳納的效果，但相較于美國、英國、加拿大等部分發(fā)達REITs市場或在REITs層級免征部分企業(yè)所得稅、或?qū)€人投資者分紅免征所得稅等政策而言，還是具有將REITs結(jié)構(gòu)進一步實現(xiàn)稅收中性的政策優(yōu)化空間。

第五，從估值原則視角來看，由于保險資金對公募REITs投資主要是長期持有為主，并不追求短期收益波動，因此建議相關(guān)參與主體能夠制定新的官方估值方法，基于資產(chǎn)實質(zhì)而不是市場價格披露REITs估值，進而使得以長期持有為目的的金融機構(gòu)能夠減輕REITs的市場波動對凈值及報表的沖擊。