“我認為眼下是我們進行日本投資這么多年來最有趣的時期之一?！睆氖氯毡就顿Y27年的資深投資人富達國際基金經(jīng)理Dale Nicholls在5月18日的線上媒體會上這樣感慨。

過去十多年來，日本市場一直被全球投資者忽略。不過，日本股市近日持續(xù)發(fā)力，東證股指屢次刷新1990年8月以來的最高水平，成為了市場關(guān)注焦點。

續(xù)創(chuàng)30多年新高巴菲特:打算增加投資

5月16日，日本東證股指收于2127.18點，創(chuàng)1990年8月以來近33年的最高值，同時也是自日本泡沫經(jīng)濟崩潰以來的最高收盤價，今年漲幅超12%。

5月17日，日經(jīng)225指數(shù)升破30000點，為2021年9月以來首次，接近1990年8月以來的最高水平，今年迄今累計上漲逾16%。

5月18日，日本股市延續(xù)漲勢，截至當日收盤，東證股指上漲24.24點，漲幅1.14%，連續(xù)5個交易日上漲，收于2157.85點，刷新自1990年8月以來的最高水平。日本股市也因此成為同期全球表現(xiàn)最好的市場之一。

而在本輪日本股市連續(xù)上漲之前，巴菲特今年4月初在接受日媒采訪時表示，他打算增加對日本股票的投資。

2020年8月，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司以60億美元買入伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事等日本五大商社的股票，然后在同年11月增持約24億美元。

當時除了伊藤忠商社以外，其他四家公司的股價都低于賬面價值。近三年來，這五家商社的股價和業(yè)績表現(xiàn)出色。丸紅商事股價漲逾兩倍，三井物產(chǎn)、三菱商事股價翻了一番以上。

在今年5月初舉行的伯克希爾·哈撒韋年度股東大會上，巴菲特表示，“從整體來看，這些公司能夠支付不錯的分紅，在某些情況下也會回購股票，我們也能很好地理解他們所擁有的一大堆業(yè)務，同時還能通過融資解決匯率風險問題，所以我們就開始購買了?！?/p>

據(jù)《日經(jīng)中文網(wǎng)》報道，作為象征低估值的股價指標，日本股的PBR之低被認為是巴菲特看好日本股票的原因之一。日本上市企業(yè)的五成以上低于1倍，陷入世界罕見的低估值。

野村東方國際證券的研報指出，從日本TPX500指數(shù)、美國Samp;；P500指數(shù)、歐洲STOXX600指數(shù)、中國滬深300指數(shù)的成分股來看，TPX500指數(shù)成分股中市凈率低于1的比例約為42%，顯著高于STOXX600指數(shù)的22%、滬深300指數(shù)的17%以及Samp;；P500指數(shù)的5%。日股破凈率更高的原因有多方面的，包括了長期的通縮環(huán)境及經(jīng)濟低迷、被廣泛接受的被動投資以及公司治理結(jié)構(gòu)仍不完善等。

在富達國際日本投資主管Miyuki Kashima看來:“全球投資組合普遍低配日本市場的情況已經(jīng)持續(xù)了一段時間，這主要是由于日本‘失去的十年’導致了投資者對日本市場的誤判?！?/p>

財經(jīng)評論員郭施亮告訴記者，“1985年廣場協(xié)議簽訂之后，日元迅速升值，并導致大量資金涌向了日本市場，但也埋下了之后的經(jīng)濟發(fā)展隱患。投機氛圍濃厚、資產(chǎn)價格泡沫膨脹，巨大的資產(chǎn)價格泡沫對當時的日本經(jīng)濟造成了巨大的影響。1990年之后，日本當局采取了一系列政策收緊措施，日本央行也緊隨跟進，從高度膨脹的泡沫化時代到貨幣金融政策的急剎車，引發(fā)了當年日本資產(chǎn)價格泡沫的破裂。股市暴跌、房地產(chǎn)價格重挫加速了泡沫破裂的速度，自1991年開始到2000年長期經(jīng)濟不景氣的社會現(xiàn)象也被稱為日本‘失去的十年’?！?/p>

不過，Miyuki Kashima指出，自2012年以來，日本經(jīng)濟一直低調(diào)地穩(wěn)步復蘇，企業(yè)盈利能力也出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，但這些轉(zhuǎn)變至今仍被市場所忽視。不少日股估值仍被低估，因此有不少好的投資標的未被發(fā)掘，存在多樣化的投資機遇。

獨立國際策略研究員陳佳告訴記者，在安倍經(jīng)濟學精神實質(zhì)得以維持的前提下，日本目前的宏觀流動性十分充裕，海外資金赴日投資熱情高漲。

根據(jù)日本交易所集團的數(shù)據(jù)，4月海外投資者凈買入價值2.15萬億日元的日本股票，為2017年10月以來最大規(guī)模的外國人凈購買量。

“微觀層面，日本當前旅游業(yè)復蘇、產(chǎn)業(yè)資本支出加速回暖，企業(yè)基本面包括營收和凈利水平也處與近三年最佳狀態(tài)。再加上一部分美國華爾街機構(gòu)為了對沖2023年美國經(jīng)濟硬著陸風險，選擇分散一部分資金在非美元計價資產(chǎn)上，日元計價資產(chǎn)以其良好的流動性和套利特點正中下懷?？傮w而言，這一輪日本牛市是具備一定的基本面支撐的?！标惣颜f，“從大的交易板塊角度來說，以巴菲特重倉的日本五大綜合商社伊藤、丸紅、三菱、三井和住友為代表，日本在消費、能源、零售、化工以及消費類電子應用技術(shù)領(lǐng)域的商業(yè)投資價值近年來在穩(wěn)步提升。五大商社從原本的資源類企業(yè)逐漸向非資源領(lǐng)域投資并逐漸優(yōu)化的進程預期還將持續(xù)加速一段時期。此間五大社所涉足的核心板塊并取得技術(shù)突破和市場優(yōu)勢的龍頭板塊都是可供國際投資者參考的熱點領(lǐng)域?！?/p>

公司治理改善

近年來，日本企業(yè)在公司治理以及加強與股東溝通方面，取得了不錯的進展。

去年4月，東京證券交易所重組，改革的目的在于使得每個市場的功能劃分更為明確，提升投資者的便利性，同時為上市公司持續(xù)提升企業(yè)價值提供足夠的激勵。

今年3月底，東京證券交易所為了改變股價跌破每股凈資產(chǎn)、PBR低于1倍的情況，公布了一份《關(guān)于實現(xiàn)關(guān)注資金成本和股價經(jīng)營要求》的文件，要求上市公司提高企業(yè)價值和資本效率，從而提升股價。

一些上市公司積極響應該計劃，提升自身經(jīng)營能力與估值的舉措得到了市場的積極反饋。

據(jù)《日經(jīng)中文網(wǎng)》報道，4月下旬，JVC建伍推出了“早日實現(xiàn)PBR超過1倍”的中期經(jīng)營計劃和股票回購，股價隨后大漲近四成。清水建設4月下旬宣布了上限200億日元的股票回購和積極壓縮政策性持股的方針，該公司的股價上漲了10%。股票回購和提高分紅政策對股價推升作用顯著。

金融服務提供商Rosenberg Research的總裁David Rosenberg表示，在截至3月的2022財年，日本企業(yè)股票回購金額達到創(chuàng)紀錄的714億美元。

Rosenberg還發(fā)現(xiàn)，近50%的日本公司資產(chǎn)負債表上有凈現(xiàn)金，而美國的這一比例只有20%多一點；東證指數(shù)成分股公司中約有54%的公司股價低于每股賬面價值，而標普500指數(shù)成分股中這一比例僅為7%。

Dale Nicholls表示:“企業(yè)盈利持續(xù)改善，加上許多企業(yè)管理層在管治思維模式方面的轉(zhuǎn)變，致力提升企業(yè)治理，將為許多日本企業(yè)帶來良好的前景。尤其值得注意的是，我們看到日本企業(yè)增加派息和股票回購，使得日本市場提供的總回報較其他發(fā)達市場更具吸引力。鑒于資產(chǎn)負債表上充裕的現(xiàn)金，以及主要由企業(yè)利潤提升推動投入資本回報率向上的結(jié)構(gòu)性改善趨勢，我們預計日企將為股東提供更多回報。東京證券交易所的改革，加上促進企業(yè)提升資本效率和股本回報率(ROE)的行動，將為投資者帶來大量投資機遇。得益于低基數(shù)效應，數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢的加速，則是另一個有望在日本市場釋放潛在價值的投資主題，相關(guān)股票經(jīng)過大幅調(diào)整后，個別具長線發(fā)展?jié)摿Φ墓菊@現(xiàn)出具有吸引力的風險回報。

機遇與挑戰(zhàn)

除了日本公司本身的吸引力，日本央行維持大規(guī)模貨幣寬松的政策，也給投資者帶來安全感。

去年，隨著美聯(lián)儲大幅加息，美國公司的借貸成本急劇上升，日本央行卻一直維持超寬松的政策。10年期日本國債收益率重新回到0.5%以下。

今年4月，日本經(jīng)濟學家植田和男接棒黑田東彥，出任第32任日本央行行長，這是日本央行行長10年來首次易主，市場普遍猜測，日本央行將調(diào)整或結(jié)束收益率曲線控制政策。

作為全球唯一實行負利率的主要央行，日本央行仍堅持YCC政策，將短期利率維持在-0.1%，十年期國債利率維持在0±0.25%區(qū)間。YCC在將國債收益率維持在低位、有效抵抗通縮風險的同時，也降低了日本國債的吸引力。

2022年，日本的經(jīng)濟形勢嚴峻。俄烏沖突、全球高通脹、美聯(lián)儲加息等事件讓日元迅速貶值，輸入性通脹壓力上升，空頭不斷來襲，YCC政策變得“搖搖欲墜”。

然而，植田和男一直重申，目前并沒有到討論如何退出寬松政策的階段。

瑞士百達財富管理亞洲宏觀經(jīng)濟研究主管陳東在接受《國際金融報》記者采訪時表示，雖然最終改變甚至要結(jié)束收益率曲線控制的政策是一個大概率事件，但在短期內(nèi)，日本央行還會密切地對當前的經(jīng)濟和政策環(huán)境進行進一步評估。日本央行近期給出的評估時間是一年到一年半之內(nèi)完成，這個時間還是比較充裕的。

眼下，隨著疫情防控措施的進一步放松提振了消費，日本經(jīng)濟的擴張速度快于預期。

據(jù)日本內(nèi)閣府5月17日公布的數(shù)據(jù)，今年前3個月日本國內(nèi)生產(chǎn)總值折合成年率增長1.6%，為三個季度以來最強勁的增長。

Miyuki Kashima指出:“在疫情暴發(fā)前，入境旅游已是日本經(jīng)濟不可或缺的一部分，疫后以亞洲旅客為主的入境旅客回歸，為日本經(jīng)濟提供強勁推動力。在疫前占訪日旅客30%以上的中國游客的重新到來，加上積壓的消費需求以及日元疲軟這些短期利好因素，將為日本酒店業(yè)和零售業(yè)帶來更多商機?！?/p>

不過，瑞穗證券首席市場經(jīng)濟學家上野泰也認為，盡管一季度GDP指標高于市場預期，但并不代表全面的經(jīng)濟復蘇在望。一季度個人消費增長的主要驅(qū)動力是半導體供應緊張緩解促進新車銷售增加，以及旅游、餐飲等行業(yè)復蘇。然而這些都不是可持續(xù)的增長動力，考慮到物價上漲壓力和養(yǎng)老壓力，消費者謹慎的消費態(tài)度難以改變。