7月11日，“銀華基金2023年下半年策略會”如期而至。銀華基金首席策略分析師楊丹表示，受市場預期過于悲觀和海外緊縮力度超預期的影響，上半年A股市場結構性機會較多但整體表現(xiàn)較弱；下半年，企業(yè)盈利有望邊際改善，疊加當前估值及市場情緒均有較大提升空間，市場或?qū)⒂兴迯停绕涫强梢詮母哔|(zhì)量發(fā)展、低估值高股息及低庫存相關板塊中尋找機會。

經(jīng)濟預期有待回歸實際 下半年行情值得期待

上半年全球資產(chǎn)中權益類表現(xiàn)較好，但國內(nèi)股票表現(xiàn)在主要國家中排序相對靠后。楊丹認為，其主要原因是市場對股市及商品經(jīng)濟的預期過于悲觀，甚至出現(xiàn)了盈利和估值的背離。

“當前國內(nèi)資產(chǎn)所隱含的經(jīng)濟增長預期，遠低于實際PMI走勢。反觀代表海外投資者預期的花旗經(jīng)濟意外指數(shù)，則情況大不相同。這一指數(shù)越高，意味著實際經(jīng)濟運行越是超出海外投資者預期。中國的該指數(shù)雖近半年有明顯回落，但依然高于美國、歐洲和日本。也就是說，雖然海外投資者在降低對中國經(jīng)濟超預期的期待，但仍認為中國經(jīng)濟運行情況較好?！睏畹ふf。

市場預期與經(jīng)濟實際之間的背離，也體現(xiàn)在A股市場行情的分化中。上半年表現(xiàn)最好的板塊是主要靠估值驅(qū)動的TMT板塊；而公用事業(yè)、電力設備及食品飲料等周期和消費板塊，雖然盈利表現(xiàn)不錯，但估值貢獻為負，整體表現(xiàn)較弱。

楊丹表示，在過往歷史中，每當市場預期與經(jīng)濟實際出現(xiàn)明顯背離，經(jīng)濟增長預期大概率會逐步回歸到實際經(jīng)濟趨勢。

展望后市，她認為，下半年市場有望溫和修復，投資風格也將走向均衡?！皣鴥?nèi)經(jīng)濟仍具較強韌性，下半年企業(yè)盈利有望邊際改善，同時當前成長和價值板塊擁擠度較低且指數(shù)估值存在修復空間，后半場行情值得期待。隨著北向資金流入和公募發(fā)行改善，消費、新能源及公募重倉板塊有望升溫，明顯分化的風格或?qū)⒂兴諗?。雖然下半年IPO規(guī)模及解禁規(guī)?？赡茌^大，不排除資金分散風險，但也將帶來更多打新機會?！?/p>

三個確定性方向

在具體板塊的選擇上，楊丹表示，在當前經(jīng)濟環(huán)境中投資需要擁抱確定性，用短期確定性應對中長期變動。對于下半年市場，她分享了三個確定性方向:高質(zhì)量發(fā)展、低估值高股息和低庫存。

楊丹認為，高質(zhì)量發(fā)展是當下尤為顯著的確定性，其中人工智能和新能源值得高度關注?！八脑碌恼尉謺h，提出要夯實科技自立自強根基，重視通用人工智能發(fā)展，鞏固和擴大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢。人工智能方向的波動可能加大，短期由于前期漲幅較高，有一定的回調(diào)和分化壓力，不過中長期行情依然值得期待。其中，電子、計算機、通信、半導體等相關板塊大概率會現(xiàn)升溫，醫(yī)療和工業(yè)自動化等AI+賽道也值得關注。新能源領域是我國的優(yōu)勢領域，結合當前新能源板塊的業(yè)績，估值和擁擠度情況，新能源產(chǎn)業(yè)鏈將是下半年我們重點關注的方向。其中，新能源、新能源車、電力、特高壓等板塊能夠發(fā)掘機遇?！?/p>

低估值高股息方向中，楊丹看好股息率排名靠前的板塊。她具體解釋，當前國內(nèi)外經(jīng)濟及政策環(huán)境都存在不確定性，低估值高股息方向不失為應對變數(shù)的優(yōu)質(zhì)選擇，其中除國央企改革相關板塊外，煤炭、銀行、家電、交通運輸、紡織服裝等去年股息率靠前的板塊值得重點關注。

同時，由于當前供給確定性高于需求，楊丹認為低庫存和供給方向也可以有所期待?！氨M管需求端的刺激政策或?qū)⒃谙掳肽暧兴@現(xiàn)，但市場對國內(nèi)需求端仍存在顧慮。反觀國內(nèi)供給，則表現(xiàn)比較樂觀，因此我們不妨將聚焦點回歸到供給端。目前非金屬礦物、食品加工、醫(yī)療制造、通用設備、電器機械、基礎化工的部分賽道等庫存水平較過往偏低，可以從中尋找機會?！睏畹ふf。

在這三個確定性之外，楊丹提出，下半年還存在“一帶一路”的主題投資機會。她表示，在復雜的國際環(huán)境中，“一帶一路”國家的經(jīng)貿(mào)合作及國際關系依然向著積極的方向行進，或成為當前形勢下破局的突破口；近一年，我國與“一帶一路”國家的貿(mào)易占比正快速上升，加之下半年可能有峰會催化，有望帶來“一帶一路”領域的投資機遇。

總體而言，目前投資者對市場的擔憂不無道理，但國內(nèi)疫后復蘇情況仍優(yōu)于海外，下半年的國內(nèi)經(jīng)濟和A股市場值得抱以樂觀期待。楊丹表示，只要投資標的和方向是正確的，稍微拉長時間的周期，還是有望取得理想的投資回報。