超出市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)，并沒有帶來超預(yù)期的降息。

日前，最新一期LPR繼續(xù)保持不變，至此，LPR已按兵不動(dòng)15個(gè)月，并被部分業(yè)內(nèi)人士理解為市場(chǎng)化降息落空。

不過，如果將貸款具象為生產(chǎn)消費(fèi)，并清楚作答原價(jià)與實(shí)際售價(jià)的差異成本與售價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何影響購(gòu)買力等問題，或許可以更好理解LPR原地踏步背后的至少三處不同以往。

其一，貸款利率雖然保持原價(jià)，但仍可以通過加大折扣力度的方式，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降息獲得感的提升。

2019年8月份，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革，改革后的LPR參考MLF利率水平，貸款利率則錨定LPR雖然LPR從2020年4月份下調(diào)之后一直未變，但是央行繼續(xù)健全市場(chǎng)化利率的形成和傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)際貸款利率總體保持了下行態(tài)勢(shì)

央行此前披露的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，企業(yè)貸款利率為4.63%，同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，其中今年2月份企業(yè)貸款利率更是曾創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來的最低水平，小微企業(yè)新發(fā)貸款合同利率5.18%，分別比上年同期和2019年同期低0.3個(gè)和1.06個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)貸款合同利率4.13%，比上年同期低0.25個(gè)百分點(diǎn)。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，雖然LPR未變，但是實(shí)際貸款利率不僅明顯降低，而且結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，有力地支撐著實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

其二，從可持續(xù)性來看，成本與售價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的一致性難以撼動(dòng)此前一段時(shí)期內(nèi)，銀行業(yè)貸款成本下降速度曾慢于售價(jià)，需要調(diào)整期為自身降成本不過，今年以來，變化已然悄悄發(fā)生

從銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)上看，絕大多數(shù)銀行存款占總負(fù)債的比重超過60%，而商業(yè)銀行尤其是中小銀行攬儲(chǔ)成本持續(xù)較高，顯然制約了LPR點(diǎn)差的壓降空間雖然7月15日降準(zhǔn)落地，降低銀行資金成本每年約130億元，但對(duì)銀行綜合負(fù)債成本率的改善幅度相對(duì)有限

不過，去年以來，監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化存款利率改革，金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力不斷增強(qiáng)今年6月份，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制決定將存款利率自律上限的確定方式改為在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定，新方案有利于提高商業(yè)銀行存款利率自主定價(jià)的自由度和精準(zhǔn)度，促進(jìn)行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)

從效果來看，去年下半年以來存款成本的下降，已經(jīng)開始投射于今年新定價(jià)的貸款產(chǎn)品央行數(shù)據(jù)顯示，今年前6個(gè)月，企業(yè)貸款合同平均利率為4.41%，與今年上半年的實(shí)際執(zhí)行利率相比進(jìn)一步降低

其三，歸根結(jié)底，市場(chǎng)主體對(duì)于信貸的購(gòu)買力，取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展?jié)摿PR的踏步走，其實(shí)正是對(duì)于6月份重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的加速向好和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的韌性應(yīng)對(duì)

6月份，我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期其中，最令人欣慰的是此前復(fù)蘇較慢的制造業(yè)投資，消費(fèi)等近期加速向好當(dāng)然，這并不意味著LPR后續(xù)已經(jīng)沒有降低的必要性，而是為L(zhǎng)PR增加了韌性，為貨幣政策與財(cái)政，就業(yè)，外貿(mào)等政策更好地協(xié)同爭(zhēng)取了時(shí)間和空間

同時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然復(fù)雜多變6月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖顯示加息提前的可能，且美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)明顯改善，這也對(duì)于我國(guó)以我為主的貨幣政策提示了預(yù)留政策空間的必要性

綜合來看，降準(zhǔn)后LPR雖仍原地踏步，但是信貸場(chǎng)景已經(jīng)多維度變更未來，決定LPR會(huì)否真正發(fā)生位移的，仍是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，各類市場(chǎng)主體，擾動(dòng)因素與銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的生態(tài)交互格局